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????????前幾年受益于光伏產業的發展，業績大幅增加，但2019年業績突然大幅下滑，上半年陷入虧損的窘境，好在虧損在收窄

????????出品| 每日財報

????????作者| 劉雨辰

????????日前，高測股份首次公開發行股票并在科創板上市的申請已被上交所受理。此前，1月21日公司收到上交所出具的審核問詢函，1月31日，因發行上市申請文件中記載的財務資料已過有效期，上交所中止其發行上市審核。

????????據《每日財報》了解，高測股份成立于2006年，主要從事高硬脆材料切割設備和切割耗材的研發、生產和銷售，產品主要應用于光伏行業硅片制造環節，法定代表人是張頊，2015年公司股票在全國中小企業股份轉讓系統掛牌。前幾年受益于光伏產業的發展，業績大幅增加，但2019年業績突然大幅下滑，上半年陷入虧損的窘境。

????????公開資料顯示，公司擬公開發行不超過4046.29萬股，占發行后總股本的比例不低于25%，擬募集資金6億元，用于項目擴產和補充流動資金。

????????業績在好轉，虧損在收窄

????????光伏發電作為朝陽產業，近年來新增建設規模增長較快，作為產業鏈的一份子，高測股份連續幾年實現業績上升。

????????根據統計，2016年-2018年，高測股份分別實現營業收入1.47億元、4.25億元、6.07億元，分別實現凈利潤589萬元、4204萬元、5325萬元，高測股份的營收及凈利均呈現持續上升的趨勢，且年均復合增長率均超過了100%，這一數據真是亮瞎了人們的眼。

????????但好景不長，這一夢幻般的業績數據并沒有繼續下去，受光伏行業“531光伏新政”的影響，公司的盈利突然大幅下滑。2019年上半年，高測股份的營業收入為1.68億元，同比下降40.7%;凈利潤為-2594.68萬元，出現虧損，與之前的高增長率出現鮮明的差距。

????????公司在接受《每日財報》采訪時表示，主要原因在于政策的突然變化讓下游客戶猝不及防，因此影響了客戶的生產計劃，引起訂單下滑。

????????2019年上半年，受“531光伏新政”影響，我國新建光伏電站裝機規模預期下降，而下游硅片至組件環節均有一定規模的庫存備貨，硅片制造廠商為消化前期庫存、盡快回籠資金，采取短期大幅降價拋售硅片的措施以應對行業政策帶來的波動，進而導致硅片制造廠商2018年下半年整體開工率不足。受上述影響，高測股份主要下游客戶產能擴產計劃取消或延后，致使公司2018年下半年設備類產品新簽訂單數量銳減，截至2018年末，公司光伏切割設備類產品在手未執行訂單合同金額不足4，000萬元;同時，2019年上半年，公司新簽訂單主要始于第一季度末，而公司設備類產品從合同簽訂、到組織生產交付、再到產品經客戶驗收確認收入周期較長，導致2019年上半年營業收入及凈利潤下降。

????????不過，《每日財報》也注意到，2019年第三季度，公司營業收入及凈利潤環比增加，2019年前三季度，公司累計虧損幅度較2019年上半年有所縮小。

????????高測股份也對《每日財報》表示，截至2019年10月末，公司光伏切割設備類產品未確認收入的在手執行訂單不含稅金額超過5億元，公司金剛線產品在第三季度銷量持續增長，單季度銷量135萬千米，達到2019年上半年銷量的88%，預計2019年下半年營業收入將環比及同比增加。

????????我們還翻閱了招股書披露的客戶名單，報告期內來自前五大客戶的收入占主營收入比重分別為45.57%、52.89%、58.67%、63.62%，客戶集中度較高，展開來看，下游客戶的來頭都不小，有較多光伏行業A股、美股上市公司，包括隆基股份、晶科能源、天合光能等。

????????如隆基股份及其關聯方，2016年為公司切割設備業務第二大客戶，銷售金額1038萬元;2017年、2018年及2019年上半年為第一大客戶，銷售金額9230萬元、1.29億元、2759萬元。業績的突然大幅下滑與大客戶集中也有直接的關系，比如隆基股份在2019年上半年的銷售額大幅減少了50%以上。這也是我們一直提到的，大客戶是一把雙刃劍，一方面可以獲得較多的訂單和市場份額，另一方面當出現變故的時候往往會帶來業績的突然夭折，就像做投資把所有雞蛋都放在一個籃子里一樣。

????????不過，高測股份對《每日財報》稱，硅片制造環節是全球光伏產業鏈中產業集中度較高的環節，2018年度前十名硅片制造企業產能占據了市場80%以上份額;目前，公司已與光伏行業領先企業建立有穩定的合作關系，并且覆蓋了光伏硅片產能前十名客戶，公司客戶的產量已覆蓋光伏硅片產量80%以上。

????????償債能力不足與毛利下滑

????????衡量公司的償債能力大小，一般是和同行業進行對比，根據披露的數據顯示，2016年-2018年及2019年上半年，高測股份的流動比率分別為1.13、1.19、1.14、1.23，而同行業可比公司流動比率平均值分別為1.99、2.21、3.25、3.08;速動比率分別為0.63、0.78、0.79、0.78，同行業可比公司平均值分別為1.46、1.74、2.62、2.49。

????????從這兩個短期償債能力指標來看，高測股份都遠不及同行公司，在行業其他公司償債能力不斷提高的背景下，高測的數據卻停滯不前。

????????此外，公司的資產負債率也遠高于同行業可比公司平均值，2016-2018及2019年上半年，同行業可比公司資產負債率平均值分別為37.88%、41.7%、31.95%、31.2%，高測股份的資產負債率分別為75.43%、68.75%、69.07%、64.1%，始終高于前者近30個百分點以上。

????????面對公司流動比率、速動比率均低于同行業可比公司的平均水平的疑問，高測股份表示主要原因在于相較于同行業可比公司，公司融資途徑較少，短期債務融資的比例較高，同時公司流動資產規模較小，應付賬款等經營性流動負債相對較多，因此流動比率和速動比率較低。

????????報告期內，公司資產負債率水平高于同行業可比公司，主要原因為公司在2016年主營業務由輪胎檢測設備及耗材為主轉為以光伏切割設備及耗材為主，在報告期內光伏切割設備訂單需求旺盛，相應的日常經營所需資金量快速增加;同時，為滿足光伏切割耗材類產品的銷售，公司在報告期內加快金剛線產能建設步伐，相應固定資產投入所需資金量快速增加;上述業務快速轉型相應的日常生產經營以及固定資產投入所需資金需求較大，而公司融資渠道相對單一，主要通過銀行借款、經營性負債等進行資金周轉，故資產負債率高于同行業可比公司。

????????高負債水平將嚴重制約公司未來的發展擴張，一旦資金鏈出現問題還會影響公司經營的穩定性。另一方面，在公司的經營層面也面臨較大的考驗，光伏行業本身市場化應用條件尚未完全成熟，2018年下半年行業景氣度下降。

????????作為產業鏈上游，高測股份也受到不小的沖擊。過去幾年，雖然高測股份的營收及凈利潤均在增長，但主營業務毛利率卻在持續下滑。2016-2018年及2019年上半年，公司的主營業務毛利率分別為38.86%、41.92%、38.40%、30.40%，從趨勢來看，2017年開始就持續下降，到2019年的時候毛利率下降趨勢加速。

????????公司也坦言，下滑的主要原因是下游客戶對光伏切割設備及耗材產品采購價格有所下降，產品售價下降。信息顯示，公司的產品單晶開方機同期的單價分別為128.41萬元、110萬元、103.84萬元、102.34萬元，金剛線細線和粗線合計均價為185.84元/千米、164.33元/千米、93.91元/千米、61.84元/千米，下降的趨勢非常明顯。

????????對于公司產品單價的下滑，高測股份表示這是行業的共同趨勢，背后的主要原因還是光伏補貼退坡后壓榨了下游客戶的利潤空間，作為上游設備提供商，做出價格讓步是迫不得已。

????????這一說法更加讓人沮喪，如果是因為競爭力下降導致毛利下滑還有趕上的機會，但如果是行業景氣度在下滑，那么也就意味著大的趨勢很難改變。

????????高測股份在招股書中也提示，在光伏發電“平價上網”過渡階段，盡管光伏發電對政策的依賴程度在逐步減小，但如若各國政府對光伏發電的扶持和補貼政策調整幅度過大、頻率過快，將會降低光伏發電的投資回報率和投資意愿，進而導致一段時間內光伏發電新增建設規模大幅下降;或將在一定期間對公司收入規模、產品售價、銷量及毛利率水平產生重大不利影響，公司或將出現經營業績大幅下滑甚至虧損的風險。

《電鰻快報》