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　　8月15日，以安徽為大本營的口子窖(47.700, -0.22, -0.46%)（603598.SH）發(fā)布了2018年半年度報告，實現(xiàn)營業(yè)收入接近21.6億元，同比增長23.67%；歸屬于上市公司股東的凈利潤7.33億元，同比增幅在39%以上。

　　盡管口子窖收入、利潤雙雙保持雙位數(shù)增長態(tài)勢，但是，令投資者感到遺憾的則是，業(yè)績發(fā)布當(dāng)天即8月15日，其股價不漲反跌。

　　“口子窖8月15日股價表現(xiàn)不好，一是受到整個大盤拖累，二是其業(yè)績增長并非良性，有些財務(wù)指標(biāo)呈現(xiàn)惡化勢頭，所以股價跌幅接近5%，”一位長期關(guān)注食品飲料行業(yè)的證券分析師告訴《財經(jīng)嘯侃》特約、獨家撰稿人五谷君，大盤表現(xiàn)差，個股難以獨善其身，但是，業(yè)績真正很牛的上市公司，股價抗跌性較強(qiáng)，但從口子窖的股價反應(yīng)來看，資本市場對其業(yè)績表現(xiàn)并不滿意。

　　何故？

　　2018年上半年，口子窖經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額不到482萬元，和上年同期2.86億元相比，跌幅超過98%，距離100%跌幅僅一步之遙。

　　對此，口子窖方面在公告中指出，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額變動，主要系上年實現(xiàn)的稅金于本期繳納所致。

　　無獨有偶。

　　不久之前，同樣作為區(qū)域酒企的水井坊(47.230, 0.09, 0.19%)（600779.SH）發(fā)布了2018年半年度報告，業(yè)績表現(xiàn)亮眼，凈利潤增幅在133%以上。

　　但業(yè)績發(fā)布之后，水井坊的股價也是不漲反跌，一個主要原因就在于，2018年上半年，水井坊經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額罕見為負(fù)，約為-1192萬元，和2017年上半年1.07億元相比，降幅在110%以上。

　　對此，水井坊方面表示，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額變動，主要系支付存貨采購款及廣告宣傳費所致。

　　“之前白酒企業(yè)為何受到資本市場的追捧，一是因為業(yè)績增幅很快，二是經(jīng)營現(xiàn)金流十分充裕，賬上資金豐厚，” 上述證券分析師告訴《財經(jīng)嘯侃》特約、獨家撰稿人五谷君，資本市場越來越重視各項財務(wù)指標(biāo)都能均衡發(fā)展的企業(yè)了，也就是說，投資者選擇標(biāo)的，不僅在乎收入和利潤，也在乎其他主要財務(wù)指標(biāo)；

　　隨著投資理性氛圍濃厚，如今企業(yè)想要獲得資本市場的青睞，必須能夠做到良性增長才行。

　　據(jù)悉，高成長的公司如果沒有產(chǎn)生穩(wěn)定和匹配的經(jīng)營現(xiàn)金流，說明市場景氣度并沒有那么高；如果經(jīng)營現(xiàn)金流持續(xù)惡化，該公司成長的質(zhì)地有必要重新檢視。

　　上海交通大學(xué)上海高級金融學(xué)院會計學(xué)副教授朱蕾更是直言，經(jīng)營現(xiàn)金流比經(jīng)營利潤更具真實性，因為經(jīng)營利潤往往可以更方便地通過虛增應(yīng)計項目利潤進(jìn)行粉飾或者造假。

　　除此之外，被稱為白酒企業(yè)“蓄水池”的預(yù)收款也在惡化之中！

　　截止2018年上半年末，口子窖預(yù)收款接近5.86億元，和上期期末數(shù)8.56億元相比，跌幅在31%以上。

　　對此，口子窖方面在公告中表示，這主要系部分期初預(yù)收的貨款本期已銷售發(fā)貨所致。

　　然而，2017年上半年末，口子窖預(yù)收款項約為4.5億元，和上期期末數(shù)不到4.44億元相比，卻是增長的狀態(tài)。

　　上述證券分析師指出，預(yù)收款項下滑，一方面可能與市場的大環(huán)境有關(guān)，另一方面也暗示了經(jīng)銷商對品牌下半年銷售情況的信心。

　　而在知名白酒行業(yè)專家鐵犁看來，預(yù)收賬款的普降反映出經(jīng)銷商庫存的增加，以及來自資金周轉(zhuǎn)上的壓力和對品牌未來的預(yù)期并不強(qiáng)烈。

　　數(shù)據(jù)顯示，截止2018年上半年末，口子窖的存貨余額逼近19.12億元，和期初余額18億元相比，增幅在6%以上。

　　存貨是指本公司在日常活動中持有以備出售的產(chǎn)成品、生產(chǎn)的半成品、處在生產(chǎn)過程中的在產(chǎn)品、在生產(chǎn)過程或提供勞務(wù)過程中耗用的材料和物料等。

　　截止2018年上半年末，口子窖的存貨由原材料、在產(chǎn)品、庫存商品和自制半成品構(gòu)成，余額各自約為1.9億、0.62億、0.3億和16.3億元，合計19.12億元。

　　從以上數(shù)據(jù)可以得出，口子窖的存貨以自制半成品為主，而且，自制半產(chǎn)品增加也是口子窖存貨增長的“罪魁”。

　　然而，令人感到遺憾的是，口子窖方面并沒有在2018年半年度報告中披露，其白酒銷量、產(chǎn)量和存量情況。

　　2018年上半年，口子窖旗下高檔白酒、中檔白酒和低檔白酒，分別實現(xiàn)銷售收入約為20.43億、0.52億和0.38億元，變動各為+27%、-12%和-21%左右。

　　“從公告來看，口子窖業(yè)績增長也是高檔白酒推動的結(jié)果，而中低檔白酒都是下滑的，而高檔白酒收入增幅較快，主要還是價格因素起到主導(dǎo)作用，并非銷量增長很快。”上述證券分析師稱。

　　有意思的是，口子窖在公布半年報的同時還發(fā)布了多名股東減持的公告，而減持的原因則為自身資金的需要。

  　據(jù)媒體報道，業(yè)內(nèi)人士分析，口子窖股東高管多次減持，每次的目的背景不盡相同，但卻體現(xiàn)了公司高層對公司經(jīng)營或者公司資本層面的不看好，急于減持套現(xiàn)。而2018年此次減持可能與現(xiàn)金流的惡化相關(guān)，如公告所言迫于資金需求。