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系統(tǒng)重要性貨基待確認(rèn)，余額寶外還有誰(shuí)？

2017-09-15 03:15 | 來(lái)源:未知 | 作者:未知 | [基金] 字號(hào)變大| 字號(hào)變小

“對(duì)于被認(rèn)定為具有系統(tǒng)重要性的貨幣市場(chǎng)基金，由中國(guó)證監(jiān)會(huì)會(huì)同中國(guó)人民銀行另行制定專門的監(jiān)管規(guī)則”（第37條）。這一規(guī)則出臺(tái)，人們紛紛將目光瞄準(zhǔn)了余額寶，

本月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《公開募集開放式證券投資基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)定》提到一則非比尋常的信號(hào)，在一系列流動(dòng)性要求之外，這一規(guī)定提及:
 
“對(duì)于被認(rèn)定為具有系統(tǒng)重要性的貨幣市場(chǎng)基金，由中國(guó)證監(jiān)會(huì)會(huì)同中國(guó)人民銀行另行制定專門的監(jiān)管規(guī)則”（第37條）。
 
這一規(guī)則出臺(tái)，人們紛紛將目光瞄準(zhǔn)了余額寶，目前全球最大貨幣基金。但“系統(tǒng)重要性貨幣市場(chǎng)基金”到底是什么意思？除了余額寶之外會(huì)不會(huì)有其它“系統(tǒng)重要性貨幣市場(chǎng)基金“？
 
1
貨幣基金首次”系統(tǒng)重要性“亮相
 
“系統(tǒng)重要性”是伴隨著金融危機(jī)而來(lái)的，2011年巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)提交了一份”全球系統(tǒng)重要性銀行“標(biāo)準(zhǔn)，并在當(dāng)年由金融穩(wěn)定委員會(huì)（FSB）提交給眾多國(guó)家核準(zhǔn)。
 
為什么會(huì)有“系統(tǒng)重要性”銀行這一說(shuō)法？因?yàn)閺?008年經(jīng)驗(yàn)看出，有的銀行規(guī)模龐大、業(yè)務(wù)復(fù)雜，其影響已經(jīng)超出自身組織，一旦有風(fēng)險(xiǎn)事故，對(duì)地區(qū)或者全球金融體系都會(huì)構(gòu)成影響，因此這些銀行機(jī)構(gòu)被冠以“系統(tǒng)重要性銀行”，被附加額外的資本要求。
 
中國(guó)銀行中，只有工農(nóng)中建四家被FSB列為系統(tǒng)重要性銀行，中國(guó)平安被列為系統(tǒng)重要性保險(xiǎn)公司。這些都是舉足輕重的大型金融機(jī)構(gòu)。
 
雖然面向這些機(jī)構(gòu)的資本金監(jiān)管力度上升，但這也凸顯了這些機(jī)構(gòu)的重要性，從某種程度上說(shuō)，“大而不能倒”就是說(shuō)的這些機(jī)構(gòu)。
 
而證監(jiān)會(huì)文件中提到的“系統(tǒng)重要性貨幣市場(chǎng)基金”則是首次提出，因?yàn)榉叛廴颍僖舱也坏降诙挥囝~寶這樣體量的貨幣市場(chǎng)基金。
 
但貨幣基金對(duì)金融體系的重要性，早在2008年得到過驗(yàn)證。2008年時(shí)，一只名為“The Reserve Primary Fund”的貨幣基金給了資本市場(chǎng)一個(gè)教訓(xùn)：作為流動(dòng)性管理工具，貨幣基金隱含著“擠兌”風(fēng)險(xiǎn)。
 
“The Reserve Primary Fund”組合中持有一部分雷曼兄弟的票據(jù)和債券，雷曼兄弟破產(chǎn)，這部分票據(jù)和債券被迫核銷，這導(dǎo)致凈值跌至0.97美元，進(jìn)而引發(fā)機(jī)構(gòu)投資者集中贖回。最終SEC和美國(guó)財(cái)政部不得不介入（凍結(jié)基金清算，并為所有貨幣基金提供1年擔(dān)保），以免這種情況蔓延到其他貨幣市場(chǎng)基金。
 
這說(shuō)明，貨幣基金作為金融市場(chǎng)上最重要的流動(dòng)性蓄水池之一，對(duì)金融體系的安全具有重要作用。
 
余額寶最新披露規(guī)模達(dá)到1.43萬(wàn)億，即使不論其它方面，單純規(guī)模就意味著余額寶這只貨幣基金會(huì)與金融市場(chǎng)的方方面面發(fā)生密切關(guān)系，從這一點(diǎn)上說(shuō)，“系統(tǒng)重要性貨幣市場(chǎng)基金”的提出是監(jiān)管與時(shí)俱進(jìn)的創(chuàng)新。
 
2
余額寶不同于任何一只現(xiàn)有貨幣基金
 
2008年開始，各國(guó)都針對(duì)貨幣基金的監(jiān)管做了一系列改進(jìn)，意圖降低貨幣基金的流動(dòng)性沖擊風(fēng)險(xiǎn)。這種改進(jìn)主要圍繞在估值方法和贖回等方面。
 
這其中，美國(guó)的監(jiān)管無(wú)疑是最嚴(yán)厲的。比如美國(guó)強(qiáng)制貨幣基金采用公允價(jià)值估值（市值估值）和浮動(dòng)凈值計(jì)價(jià)（不是1塊的貨幣基金你買不買？）；比如要求基金贖回到總規(guī)模30%以下時(shí)收取2%贖回費(fèi)，也可以中止贖回等。
 
這些措施的'降級(jí)版“很多在此次中國(guó)證監(jiān)會(huì)的基金流動(dòng)性管理規(guī)則中出現(xiàn)。
 
但美國(guó)的強(qiáng)力貨幣基金監(jiān)管規(guī)則，實(shí)際上只面向一類貨幣基金，機(jī)構(gòu)貨幣基金。而主要購(gòu)買政府債券的貨幣基金以及零售貨幣基金是沒有加強(qiáng)監(jiān)管的。
 
為什么要對(duì)機(jī)構(gòu)貨幣基金和零售貨幣基金區(qū)別對(duì)待？
 
這是大數(shù)定律決定的，足夠多用戶的零售基金，其看似隨機(jī)的行為最終會(huì)有一個(gè)明顯的規(guī)律可循，也就是說(shuō)零售基金的申贖流動(dòng)性是局部可預(yù)見的，零售基金也永遠(yuǎn)不可能出現(xiàn)單筆贖回53億美元的情況（“The Reserve Primary Fund”案例中出現(xiàn)過）。
 
余額寶雖然極有可能被列為“系統(tǒng)重要性貨幣基金”，但它有完全不一般的特質(zhì)，因?yàn)樗仁菤v史上第一只如此大規(guī)模的貨幣基金，也是第一只如此大規(guī)模的零售基金。
 
比如持有余額寶的限額是10萬(wàn)，其持有人多達(dá)3.6億人，這意味著實(shí)際戶均持有僅有數(shù)千元。你無(wú)法預(yù)測(cè)100個(gè)機(jī)構(gòu)投資者的行為，但只要給你時(shí)間，你一定可以預(yù)測(cè)3.6億零散投資者的行為特征。這是這一只基金最令人激動(dòng)的特質(zhì)之一。
 
因此天弘基金此前曾提到，他們可以結(jié)合一定的金融科技手段，預(yù)期余額寶的申贖流量變化，這種在別的貨幣基金看起來(lái)頗為神奇的事情，本質(zhì)原因就在此處。這是余額寶獨(dú)有特點(diǎn)形成的。
 
反過來(lái)，這種流量特點(diǎn)，也給余額寶的日常管理、風(fēng)險(xiǎn)控制等增添了新的“武器”，可以說(shuō)余額寶獨(dú)特體系在幾年運(yùn)行中穩(wěn)定前行，已經(jīng)展示了獨(dú)特的競(jìng)爭(zhēng)力和行業(yè)影響力。
 
客觀的說(shuō)，余額寶的成功既是偶然也是必然，在普惠金融+超級(jí)互聯(lián)網(wǎng)巨頭結(jié)合的過程中，必然會(huì)有龐然大物產(chǎn)生。金融行業(yè)和科技行業(yè)的融合創(chuàng)新才有了余額寶的快速發(fā)展。但在此之后，進(jìn)行必要的監(jiān)管指導(dǎo)對(duì)整個(gè)行業(yè)都有益，這樣行業(yè)才能進(jìn)入一個(gè)新的穩(wěn)定發(fā)展期，這是任何新事物都要經(jīng)歷的過程。
 
此次新監(jiān)管體系的落地，很可能會(huì)對(duì)余額寶產(chǎn)生短期影響，但如果從行業(yè)發(fā)展的角度來(lái)看，這又是行業(yè)穩(wěn)定發(fā)展的一大步。從余額寶本身來(lái)看，其大用戶量、低人均持有的特性已經(jīng)形成，伴隨的是獨(dú)有的風(fēng)控體系和投資體系，可以說(shuō)，很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)余額寶不會(huì)在國(guó)內(nèi)找到對(duì)手。在其被納入“系統(tǒng)重要性貨幣基金”監(jiān)管后，它將成為這個(gè)行業(yè)的標(biāo)桿以及定海神針。
 
3
還有誰(shuí)會(huì)是系統(tǒng)重要性貨幣基金？
 
從金融市場(chǎng)看，貨幣基金是商業(yè)票據(jù)、同業(yè)存單市場(chǎng)的主要購(gòu)買者，也就意味著貨幣基金是部分金融機(jī)構(gòu)的資金來(lái)源之一；而對(duì)將資金注入貨幣基金的機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，貨幣基金又是最重要的流動(dòng)性蓄水池。貨幣基金資金使用的“資產(chǎn)”與“負(fù)債”兩端一旦出現(xiàn)問題，確實(shí)會(huì)對(duì)金融市場(chǎng)造成影響。


惠譽(yù)國(guó)際信用評(píng)級(jí)有限公司7月在一份報(bào)告中表示：“中國(guó)少數(shù)幾家資產(chǎn)管理公司資產(chǎn)高度集中的局面可能會(huì)導(dǎo)致貨幣市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)橐坏┻@些大型基金公司進(jìn)行大規(guī)模或突發(fā)性的資產(chǎn)重組，就會(huì)對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性或定價(jià)機(jī)制造成影響。”
 
從中國(guó)證監(jiān)會(huì)9月份的流動(dòng)性新規(guī)看，監(jiān)管層既有意限制貨幣基金投資品種的集中度，也對(duì)期限、信用等級(jí)做了更嚴(yán)格的要求，都意在化解這類風(fēng)險(xiǎn)。
 
但中國(guó)貨幣基金的“優(yōu)勢(shì)”是，機(jī)構(gòu)和零售在大部分貨幣基金中區(qū)分并不明顯。中國(guó)貨幣基金整體份額中機(jī)構(gòu)持有的比例已經(jīng)從2016年底的60%下降到今年6月底的45%，共計(jì)持有2.26萬(wàn)億份。其中極端的“零售貨幣基金”和極端的“機(jī)構(gòu)貨幣基金”，在基金數(shù)量上都不多。
 
機(jī)構(gòu)貨幣基金的代表，主要是目前市場(chǎng)上屈指可數(shù)的“高等級(jí)貨幣基金”。其中最早也是最成功的，非上投摩根貨幣莫屬。半年報(bào)時(shí)，這只基金的規(guī)模達(dá)到770億元左右，其99.9%的份額為機(jī)構(gòu)持有。
 
但機(jī)構(gòu)投資者更多的貨幣基金，其應(yīng)對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)的外溢效應(yīng)，應(yīng)該是顯著超過零售基金的，因此除了規(guī)模排名前列的幾大貨幣基金外，“機(jī)構(gòu)貨幣基金”也有可能列入“系統(tǒng)重要性貨幣基金”之列。