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????????《電鰻財經》楊力/文

????????3月11日，雙登股份股份有限公司(以下簡稱雙登股份)遞表港交所。在遞表港交所之前，雙登股份在2024年曾謀求A股創業板上市，不過在4月9日因自愿撤回上市申請而告終。

????????雙登股份在2024年擬創業板IPO的招股說明書顯示，公司計劃募集資15.7億元，其中8.8億元用于年產2.5GWh儲能鋰離子電池制造項目，2.98億元用于研發中心建設項目，4億元用于補充流動資金。

????????在用4億元募集資金補充流動資金的同時，雙登股份進行了多次分紅。2020年，該公司現金分紅2263.8萬元。2021年現金分紅2145萬元，2023年現金分紅4836.63萬元。三年累計現金分紅9245.43萬元。

????????值得注意的是，雙登股份擬在申請A股上市時，曾受到證監會的問詢，主要關注其技術路線、產品類型的市場適應性，以及部分資產是否來自于已退市的上市公司隆源實業。此次轉戰港交所IPO，雙登股份面臨的問題有沒有解決?

????????鋰電子電池收入占比下降引擔憂

????????雙登股份在港交所IPO的招股書中披露，公司是大數據及通信領域能源存儲業務的領先公司，專注于設計、研發、制造和銷售儲能電池及系統。通過對于通信基站、數據中心、電力儲能等領域儲能應用客戶服務十余年的累計的豐富經驗，使得我們能夠在大數據時代充分受益于大數據時代帶來的巨大的市場機遇、并持續引領行業發展。

????????招股書顯示，從2022年至2024年(以下簡稱報告期)，雙登股份錄得營收分別為40.72億元、42.6億元和44.99億元，同期錄得盈利2.81億元、3.85億元和3.53億元;可見，該公司的營業收入保持著增長但凈利潤出現了波動。

????????從收入結構來看，雙登股份的收入主要來自于銷售鋰離子電池及鉛酸電池。其中，該公司鉛酸電池收入占比呈上升趨勢，而鋰電子電池收入增速放緩。截至2024年末，該公司鉛酸電池收入占比64.6%，較2023年實現了較大幅度的上升，而該公司的鋰電子電池收入占比則由2023年末的43.5%降至33.3%。

????????對于鉛酸電池和鋰電子電池的區別，一些業內從業人士總結如下：首先，鋰電池憑借其革命性的三元鋰或磷酸鐵鋰技術，循環壽命突破2000次(實驗室數據)，而鉛酸電池僅能支撐300-500次有效循環。以家用儲能系統為例，鋰電池可穩定運行8-10年，鉛酸電池卻需在3年內經歷2次更換。更顛覆認知的是，鋰電池在-20℃低溫環境仍能保持80%放電效率，而鉛酸電池在零下環境會出現30%以上效能衰減。

????????其次，表面上看，鉛酸電池初始成本僅為鋰電池的1/3-1/2，但其隱藏成本遠超想象：1. 維護成本：鉛酸電池需定期添加電解液(年均維護費約2000元/套)。2. 更換頻率：按5年使用壽命計算，鉛酸電池全生命周期成本比鋰電池高40%。3. 殘值率：3年后的鋰電池仍保留60%殘值，鉛酸電池則低于15%。此外，國家電網2023年儲能項目統計顯示，鋰電池系統在5年周期內總持有成本降低28.6%，且減少86%的運維人力投入。

????????雙登股份的鉛酸電池的收入占比上升而鋰電子電池的收入占比下降，讓人不禁擔憂該公司是不是點錯了“科技樹”?

????????事實上，雙登股份在之前沖刺A股上市時，深交所要求其說明：收入結構及技術路線與同行業可比公司存在差異的原因及合理性，技術路線及產品類型是否存在落后、被淘汰風險，公司產品及業務是否存在國家禁止和限制類產業的情況等。

????????毛利率和權益回報率總體下降

????????收入占比的變化帶來了毛利率和權益回報率的變化。雙登股份的毛利率和權益回報率經歷了大幅波動。報告期內，雙登股份的毛利率分別為16.9%、20.3%和16.7%;同期權益率分別為20.2%、20.2%和15.8%;可見，雙登股份的毛利率和權益回報率總體出現了下降。

????????招股書顯示，報告期內，雙登股份的應收款項總計分別為18.6億元、16.1億元和23.2億元，總體呈上升的趨勢。

????????數據顯示，2024年雙登股份的貿易應收款項高達23億元，周轉天數從2022年的136.5天增至2024年的157天。資金鏈的承壓會對公司的持續發展產生負面影響。企業還面臨客戶集中度高、議價權較弱的問題，其前五大客戶的收入占比常年超40%，對少數大型運營商和設備商的高度依賴顯露出一定的脆弱性。

《電鰻快報》