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        近日，佛山海天調味食品股份有限公司(簡稱“海天味業”，603288.SH，03288.HK)在港股上市，成為港股“中國調味品第一股”。《經濟參考報》記者注意到，海天味業以過硬的產品質量與用戶至上的經營理念成了中國調味業龍頭，但其業績穩健增長的背后，也面臨經營現金流承壓、經銷商數量減少等問題。

        行業地位領先　去年業績亮眼

        海天味業公告稱，本次港股發行的最終價格為每股36.30港元，發售港股總數為2.79億股(行使超額配股權之前)。其中，香港公開發售5527.99萬股，約占全球發售總數的19.81%;國際配售2.24億股，約占全球發售總數的80.19%。

        公開資料顯示，2014年在A股上市的海天味業，是一家有著悠久歷史傳承的中國調味品龍頭企業，致力于提供優質產品以服務家常烹飪及用餐體驗的調味需求，產品主要包括醬油、蠔油、調味醬、特色調味品及其他。

        海天味業在赴港上市招股書中援引第三方機構弗若斯特沙利文相關報告稱，公司是中國調味品行業的領導者。按2024年收入計，海天味業在中國調味品市場排行首位，是其最大競爭對手的兩倍以上。同時，海天味業已連續28年蟬聯中國最大調味品企業，其醬油、蠔油產品銷量多年位居中國調味品市場第一，調味醬、食醋及料酒亦位居中國市場前列。

        業績方面，海天味業2024年交出了令人眼前一亮的答卷。財報顯示，2024年，海天味業實現營業收入269.01億元，同比增長9.53%;實現歸母凈利潤63.44億元，同比增長12.75%。

        在營收、凈利潤雙雙增長的同時，2024年，海天味業的毛利率也提升了2.3個百分點，達到36.2%，與同行業可比公司相比處于較高水平。海天味業在赴港上市招股書中表示，公司毛利率增加，首先是若干原材料的市場價格下降，其次是通過科技和數智化手段對生產與物流環節進行升級，提升運營效率。

        經營現金流承壓　經銷商數量減少

        雖然海天味業2024年業績表現亮眼，但其現金流情況卻不容樂觀。

        據年報披露，2024年，海天味業經營活動產生的現金流量凈額為68.44億元，同比下降6.96%。同期，海天味業的歸母凈利潤同比增長12.75%，經營性現金流與歸母凈利潤的變動趨勢存在明顯差異。記者進一步研讀海天味業近年財報發現，2022年末、2023年末和2024年末，海天味業的應收賬款分別為1.88億元、2.23億元、2.42億元，呈逐年上升趨勢。

        業內人士認為，賒銷政策、應收賬款增加、期間費用控制不當等因素都有可能造成利潤增加但現金流減少的現象，這也在一定程度上反映了企業收入質量的下滑。

        銷售模式方面，招股書顯示，海天味業有經銷和直銷兩種模式，其中，經銷收入占銷售收入的比重超九成。2022年至2024年，海天味業通過經銷商產生的收入分別為233.84億元、223.67億元、245.32億元，分別占總收入的98.3%、98.0%、97.6%。雖然經銷商收入占海天味業收入的大頭，但其經銷商數量卻在最近3年內減少了400多家，由2022年末的7172家減少為2024年末的6707家。

        海天味業在招股書中解釋，經銷商數量減少，一是部分經銷商不符合海天味業對于經銷能力及服務質量的預期，二是部分經銷商由于所在市場的激烈競爭將業務重點轉向了調味產品經銷以外的領域。業內人士認為，經銷商數量減少背后，或存在銷售渠道受阻、現金流壓力增大等風險，在一定程度上導致其短期運營風險提高。

        國內市場競爭激烈　海外戰略或存風險

        除了現金流風險之外，海天味業還需應對中國調味品行業面臨的挑戰。海天味業招股書援引第三方機構弗若斯特沙利文相關報告稱，自2023年起，受消費需求復蘇相對緩慢及疫情對渠道的影響仍在消化等因素影響，中國調味品市場增速放緩。

        中國調味品市場不僅發展放緩，其內部還存在激烈的競爭。招股書顯示，因為區域化特征較強、地方性品牌眾多，中國調味品行業分散程度較高，市場競爭激烈，屬于高度競爭行業。近年來，調味品消費渠道正朝新興化和碎片化的方向發展，消費者需求多元化程度顯著提高，不同的調味品企業需要在產品創新、技術、銷售網絡及供應鏈等方面展開競爭，以擴大其市場份額。

        業內人士指出，海天味業此次赴港上市的一項重要使命就是積極開拓海外市場。公開資料顯示，海天味業計劃在東南亞及歐洲等地區拓展海外市場，本次赴港上市募集的部分資金將用于建立全球品牌形象、拓展銷售渠道以及提升海外供應鏈能力，以提升海天味業的全球影響力。

        雖然全球調味品市場潛力巨大，但在國際市場站穩腳跟并非易事。海天味業在招股書中坦言，公司在海外市場的銷售活動及拓展計劃面臨與特定地區相關的若干風險，包括經濟及政治狀況、不同稅率和許可要求、外匯匯率波動、了解當地市場趨勢和相關成本、在不同地區維護知識產權、遵守各項復雜的國內及國際法律、國際貿易政策及法規的變化等。

        此外，值得注意的是，海天味業近年來在二級市場表現不佳。其A股市值從2021年巔峰時期的近7000億元，跌至目前的約2000多億元，縮水幅度顯著。同時，上交所在5月30日發布的公告當中調整了上證50、上證180、上證380、科創50等指數樣本，6月13日收市后生效。其中，海天味業、通威股份(600438.SH)、中國中鐵(601390.SH)、長城汽車(601633.SH)等4只股票被調出上證50。

《電鰻快報》