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        A股公司上海醫(yī)藥的創(chuàng)新藥研發(fā)平臺(tái)復(fù)旦張江(688505.SH)面臨雪上加霜的困境。

        日前，復(fù)旦張江發(fā)布藥品價(jià)格調(diào)整公告，自今年5月1日，公司調(diào)整抗腫瘤藥物鹽酸多柔比星脂質(zhì)體注射液(商標(biāo)名：里葆多?)市場(chǎng)零售價(jià)格，相比此前中標(biāo)價(jià)格降價(jià)幅度不低于35%。

        復(fù)旦張江表示，本次價(jià)格調(diào)整，將導(dǎo)致2025年里葆多銷售收入下降超過(guò)50%，可能導(dǎo)致產(chǎn)品出現(xiàn)虧損。

        里葆多是復(fù)旦張江在售的三大核心產(chǎn)品之一，2024年為公司貢獻(xiàn)了29%的營(yíng)業(yè)收入。

        復(fù)旦張江經(jīng)營(yíng)持續(xù)承壓。2022年至2024年，公司營(yíng)收凈利連續(xù)三年雙降。今年一季度，公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)逾20%，但扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)(簡(jiǎn)稱“扣非凈利潤(rùn)”)仍然小幅虧損。公司“燒錢”的經(jīng)營(yíng)模式面臨考驗(yàn)。

        2024年全年，復(fù)旦張江將派發(fā)現(xiàn)金紅利0.52億元，分紅率達(dá)130.44%。

        二級(jí)市場(chǎng)上，2020年7月以來(lái)，復(fù)旦張江的股價(jià)區(qū)間跌幅超過(guò)80%。

        產(chǎn)品調(diào)價(jià)或致單品全年虧損

        復(fù)旦張江的主要產(chǎn)品調(diào)價(jià)，將面臨單品虧損風(fēng)險(xiǎn)。

        根據(jù)最新公告，從5月1日，復(fù)旦張江調(diào)整里葆多市場(chǎng)零售價(jià)格，相比此前中標(biāo)價(jià)格降價(jià)幅度不低于35%。

        里葆多是復(fù)旦張江納米技術(shù)平臺(tái)抗腫瘤藥物，于2009年10月上市銷售，為楷萊?(即Doxil?/Caelyx?)的國(guó)內(nèi)首仿藥，是國(guó)內(nèi)外首個(gè)納米藥物的仿制藥物。

        復(fù)旦張江披露，里葆多是一種采用先進(jìn)的隱形脂質(zhì)體技術(shù)包封，具有被動(dòng)靶向特性的多柔比星新劑型，它是蒽環(huán)類藥物的更新?lián)Q代產(chǎn)品，在腫瘤治療學(xué)上具有提高療效、降低心臟毒性、骨髓抑制以及減少脫發(fā)等優(yōu)勢(shì)。該藥物主要用于與艾滋病相關(guān)的卡波氏肉瘤，亦可用于多發(fā)性骨髓瘤、乳腺癌和卵巢癌等腫瘤的治療。

        2024年度，里葆多銷售收入約為2.1億元，占復(fù)旦張江全年銷售收入的29%。該藥物(規(guī)格：10ml:20mg)于部分省(自治區(qū)、直轄市)中標(biāo)價(jià)格區(qū)間為3039.60元/瓶至 3951.95元/瓶，醫(yī)療機(jī)構(gòu)全年實(shí)際采購(gòu)量合計(jì)為72118瓶。

        復(fù)旦張江為何對(duì)里葆多的市場(chǎng)零售價(jià)格進(jìn)行調(diào)整?公司解釋，2024年，里葆多首次被納入國(guó)家集采目錄。根據(jù)國(guó)家組織藥品聯(lián)合采購(gòu)辦公室發(fā)布的《關(guān)于公布全國(guó)藥品集中采購(gòu)(GY-YD2024-2)中選結(jié)果的通知》，本次集采的執(zhí)行期間為各品種各地采購(gòu)中選結(jié)果執(zhí)行之日起至2027年12月31日。依據(jù)本次集采的規(guī)則以及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局的改變，將導(dǎo)致里葆多的銷售策略和銷售價(jià)格需要在執(zhí)行期間進(jìn)行調(diào)整。

        復(fù)旦張江表示，經(jīng)公司審慎研究，決定自2025年5月1日起按照各省份對(duì)于未中選產(chǎn)品的規(guī)則和要求，陸續(xù)調(diào)整、梯度降低該藥物的市場(chǎng)零售價(jià)格，相比此前中標(biāo)價(jià)格降價(jià)幅度不低于35%。

        大幅調(diào)降里葆多的市場(chǎng)零售價(jià)格對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)會(huì)有何影響?復(fù)旦張江表示，本次價(jià)格調(diào)整后，預(yù)計(jì)對(duì)里葆多2025年第二季度及后續(xù)執(zhí)行期間的銷售收入產(chǎn)生不利影響。鑒于該藥物價(jià)格調(diào)整及本次集采未中選后銷售量下滑等因素，預(yù)計(jì)該藥物2025年度銷售收入將同比下降超過(guò)50%，從而可能導(dǎo)致該藥物2025年度出現(xiàn)單產(chǎn)品虧損風(fēng)險(xiǎn)。

        “燒錢”模式下凈利率僅5.56%

        主導(dǎo)產(chǎn)品降價(jià)，將進(jìn)一步加劇復(fù)旦張江的經(jīng)營(yíng)壓力。

        復(fù)旦張江主要從事生物醫(yī)藥的創(chuàng)新研究開發(fā)、生產(chǎn)制造和市場(chǎng)營(yíng)銷，在售的主要產(chǎn)品有三種，即品艾拉、里葆多及復(fù)美達(dá)，三大產(chǎn)品對(duì)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的貢獻(xiàn)達(dá)到99.78%。

        2020年6月，復(fù)旦張江登陸上交所科創(chuàng)板，上市之前的2019年，公司實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入、歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)(簡(jiǎn)稱“歸母凈利潤(rùn)”)分別為10.29億元、2.27億元，同比增長(zhǎng)38.75%、102.76%。2020年，其營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)分別為8.34億元、1.65億元，同比下降18.99%、27.58%，上市首年?duì)I收凈利雙降。

        2021年，公司營(yíng)收凈利雙雙回升，但隨后又連續(xù)三年雙降。2022年至2024年，公司實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別為10.31億元、8.51億元、7.09億元，同比下降9.57%、17.50%、16.61%;歸母凈利潤(rùn)分別為1.38億元、1.09億元、0.40億元，同比下降35.30%、21.28%、63.42%。這三年，公司的扣非凈利潤(rùn)分別為1.12億元、0.70億元、0.05億元，同比下降35.29%、37.62%、92.64%。

        2024年，歸母凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)降幅擴(kuò)大。對(duì)此，復(fù)旦張江解釋稱，主要是研發(fā)投入增加。當(dāng)年，公司研發(fā)投入為3.14億元，同比增加約7000萬(wàn)元，增幅為28.88%，占當(dāng)年?duì)I業(yè)收入的44.29%。

        2024年，復(fù)旦張江積極推進(jìn)項(xiàng)目研發(fā)，F(xiàn)DA018抗體偶聯(lián)劑項(xiàng)目進(jìn)入Ⅲ期臨床，啟動(dòng)超過(guò)40家臨床試驗(yàn)中心，于2024年8月完成首例病人入組。FZ-AD005抗體偶聯(lián)劑項(xiàng)目進(jìn)入I期臨床，于2024年7月完成首例病人入組。此外，公司全資子公司泰州復(fù)旦張江藥業(yè)有限公司新建ADC生產(chǎn)基地正式運(yùn)行，并完成兩個(gè)ADC項(xiàng)目的生產(chǎn)工藝放大，成功制備多批樣品。

        2022年至2024年，雖然營(yíng)業(yè)收入連續(xù)下降，但公司研發(fā)投入并未減少，分別為2.34億元、2.45億元、3.14億元。

        研發(fā)高投入擠壓了利潤(rùn)空間。市場(chǎng)擔(dān)憂的是，“燒錢”模式之下，公司借助研發(fā)形成的長(zhǎng)期潛力能否順利兌現(xiàn)。

        長(zhǎng)江商報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，2019年至2024年，復(fù)旦張江綜合毛利率均超過(guò)90%，但公司凈利率持續(xù)下降，2019年為21.44%，到2024年僅為5.56%。毛利率與凈利率之間的巨大差距，主要是被研發(fā)費(fèi)用、銷售費(fèi)用吞噬。2024年，公司這兩項(xiàng)費(fèi)用合計(jì)達(dá)6.13億元，約占營(yíng)業(yè)收入的86.46%。

        未來(lái)，復(fù)旦張江將如何突圍?

        二級(jí)市場(chǎng)上，上市初期，復(fù)旦張江股價(jià)最高達(dá)42.35元/股，今年4月30日的收盤價(jià)為7.83元/股，區(qū)間最大跌幅超80%。

《電鰻快報(bào)》