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        近日，慧算賬母公司SATP Holding Inc.(下稱“慧算賬”)再次向港交所遞交招股書，擬在香港主板掛牌上市。而至今慧算賬已經(jīng)分別在2023年6月、2024年6月、2025年3月三次遞表，卻仍未成功上市。

        慧算賬的業(yè)務(wù)依托于中小微企業(yè)在財(cái)稅管理方面存在的痛點(diǎn)，為其提供財(cái)稅解決方案，包括會(huì)計(jì)、發(fā)票、稅務(wù)合規(guī)及綜合財(cái)務(wù)管理等。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，慧算賬在2021年至2023年各年均為中國最大的中小微企業(yè)財(cái)稅解決方案提供商。但需要注意的是，由于所在市場高度分散，即便是排名第一，慧算賬的市場份額也僅有0.5%。

        而多次遞表卻難逃“上市難”，慧算賬的招股書中也暗藏隱憂。近年來慧算賬的營收規(guī)模盡管持續(xù)增長，但增幅卻明顯放緩，且仍未擺脫虧損。而虧損收窄也主要是由于收入結(jié)構(gòu)變化帶來毛利率的提升，以及公司費(fèi)用方面的壓縮。2024年慧算賬的研發(fā)開支縮減超過一半，但營銷支出卻持續(xù)高企，但公司的客戶流失率卻持續(xù)增加、獲客難度及成本加大。而上一次融資已是4年前，一直以來的“失血”也讓賬上資金捉襟見肘，公司上市募資迫在眉睫。

        營收增速大幅放緩、持續(xù)虧損 核心SaaS業(yè)務(wù)萎靡客戶留存率持續(xù)下滑

        從業(yè)績方面來看，自披露財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)以來，2020-2024年慧算賬實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為2.75億元、3.47億元、5.16億元、5.39億元、5.51億元，其中2021年以來分別同比增長25.92%、48.77%、4.42%、2.31%，可以看出，盡管營收保持增長，但近兩年來增速已大幅放緩。

        而營收增長天花板隱現(xiàn)的同時(shí)，慧算賬也并未擺脫虧損問題。2021-2024年慧算賬的期內(nèi)虧損分別為6.83億元、5.06億元、3.02億元、1.41億元，經(jīng)調(diào)整凈虧損分別為3.94億元、3.01億元、1.17億元、0.34億元。至今仍未盈利的慧算賬，在沖刺上市的近年來實(shí)現(xiàn)了虧損規(guī)模的收窄。但需要注意的是，虧損的收窄實(shí)際上卻并非公司主業(yè)在前期大規(guī)模投入之后迎來收獲期的較為健康經(jīng)營模式，而是由于公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化帶來的毛利率的變動(dòng)，以及大幅壓縮各項(xiàng)費(fèi)用支出所帶來的利潤空間，而這難言持續(xù)性。

        從業(yè)務(wù)方面來看，慧算賬的主要業(yè)務(wù)分為SATP系統(tǒng)賦能的基于SaaS的解決方案，以及非訂閱式專業(yè)服務(wù)。其中，SaaS解決方案主要是通過SATP系統(tǒng)向客戶提供會(huì)計(jì)、發(fā)票、稅務(wù)合規(guī)及綜合財(cái)務(wù)管理等財(cái)稅服務(wù);非訂閱式專業(yè)服務(wù)主要包括咨詢服務(wù)及撮合引流服務(wù)。

        一直以來，基于SaaS的解決方案是慧算賬的核心收入來源，但這一業(yè)務(wù)近年來卻出現(xiàn)增長停滯甚至下滑，在整體收入中占比有所減少。2022-2024年，慧算賬的基于SaaS的解決方案業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收分別為4.53億元、4.64億元、4.59億元，同期收入占比分別為87.7%、86.1%、83.2%。換言之，慧算賬的核心業(yè)務(wù)正在經(jīng)歷萎靡。

        而從衡量SaaS業(yè)務(wù)的相關(guān)經(jīng)營指標(biāo)客戶數(shù)量、ARPU(每用戶平均收入)、客戶留存率、獲客成本等方面來看，慧算賬基于SaaS的解決方案業(yè)務(wù)的經(jīng)營表現(xiàn)也著實(shí)難言樂觀。除了整體收入下滑以外，慧算賬的客戶數(shù)量不僅未能增長，甚至還有所下滑，2022-2024年客戶數(shù)量分別為211909個(gè)、211158個(gè)、201799個(gè)。同期間客戶留存率分別為84.9%、79.4%、80.0%，而客戶推薦率也從本來就不高的16.7%下降至14.6%。

        客戶明顯流失的同時(shí)，慧算賬的獲客成本卻明顯升高。2022-2024年慧算賬的新客戶平均獲客成本分別為4448元、4293元、5369元，獲客難度及成本明顯加大。換言之，慧算賬當(dāng)下陷入了老客難以留住、新客難以獲得的惡性循環(huán)中。

        而這也體現(xiàn)在慧算賬的費(fèi)用支出方面。2021-2024年，慧算賬的銷售及營銷開支分別為3.64億元、3.81億元、3.03億元、2.74億元，而同期研發(fā)開支則分別為0.70億元、0.86億元、1.05億元、0.47億元，其中2024年研發(fā)開支縮減超過一半，而銷售及營銷開支卻始終高企。

        從客戶流失加快、獲客成本增加以及費(fèi)用支出構(gòu)成可以看出，慧算賬當(dāng)前經(jīng)營仍以銷售為導(dǎo)向，大手筆投入獲得新客戶，但卻難以留住老客戶，而這對(duì)于SaaS公司而言并非經(jīng)營健康的訊號(hào)。

        前三大客戶均為撮合引流服務(wù)性質(zhì) 連續(xù)多年“失血”亟需上市募資

        需要注意的是，與核心主業(yè)基于SaaS的解決方案業(yè)務(wù)承壓相對(duì)應(yīng)的，則是慧算賬在專業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)上的增長，對(duì)公司整體業(yè)績規(guī)模帶來一定彌補(bǔ)。2021-2024年該項(xiàng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收分別為3823.4萬元、6334.6萬元、7480.2萬元、9266.5萬元，收入占比從2022年的12.3%增至2024年的16.8%。而這項(xiàng)業(yè)務(wù)的毛利率也從2022年的22.1%增至2023年的46.8%，再到2024年的60.4%，短短幾年間翻3倍。

        收入占比及毛利率升高的主要原因之一為慧算賬2022年開始提供撮合引流服務(wù)，2023年與2024年，慧算賬的前五大客戶的前三名均為撮合引流服務(wù)性質(zhì)客戶。在主業(yè)有所萎靡的情況，慧算賬未來或更需依賴撮合引流服務(wù)業(yè)務(wù)。

        此外，一直以來的虧損，也讓公司的資金狀況與流動(dòng)性不容樂觀。2020-2024年，慧算賬的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額分別為-0.35億元、-2.16億元、-2.18億元、-0.54億元、-0.31億元，盡管虧損收窄卻依然連續(xù)多年“失血”。其中特別是2023年及2024年，公司賬上資金分別減少了0.62億元、0.96億元，截至2024年底公司賬上資金僅余0.92億元。

        而在這之前，慧算賬也曾憑借其商業(yè)模式倍受資本熱捧，在成立以來已完成9輪融資，投資方包括IDG資本、小米、騰訊、同渡資本、清控銀杏、陽光人壽等機(jī)構(gòu)。但即便是明星資本加持，慧算賬的融資歷程卻止步于2021年4月的8000萬美元D輪融資。在這之后的近4年間慧算賬都未再通過融資“補(bǔ)血”，而當(dāng)前賬上還存在不小的資金缺口，公司亟需上市募資“補(bǔ)血”。

《電鰻快報(bào)》