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        近日，被市場(chǎng)稱為“價(jià)格殺手”的奧克斯電氣有限公司(以下簡(jiǎn)稱“奧克斯”)向香港聯(lián)交所遞交上市申請(qǐng)。

        證券之星了解到，這并非奧克斯首次接觸資本市場(chǎng)，早在2016年初，奧克斯的中央空調(diào)部門選擇了在A股新三板上市(奧克斯電835523.OC)，但僅一年后便匆匆摘牌退市。2016年12月，奧克斯又計(jì)劃申請(qǐng)于上海證券交易所上市。2018年10月，開始進(jìn)行上市輔導(dǎo)。2023年6月，該上市輔導(dǎo)已完成，但奧克斯還是放棄了繼續(xù)推進(jìn)A股上市事項(xiàng)。

        如今再度重啟上市計(jì)劃，可以看出奧克斯對(duì)外部資金的迫切性。當(dāng)前，奧克斯正面臨來(lái)自同樣擅長(zhǎng)打低價(jià)策略的小米的威脅，雖然公司業(yè)績(jī)整體增長(zhǎng)，但國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)拓展變得更加困難。壓力之下，公司遂將目光瞄向國(guó)外，然而，這需要大量的資金鋪墊。除此之外，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)也顯示，去年前三季度，奧克斯的資產(chǎn)負(fù)債率仍高達(dá)84.6%，遠(yuǎn)超于同行同期水平，公司的應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)也在大幅增長(zhǎng)，對(duì)現(xiàn)金流或?qū)⒃斐梢欢ǖ膲毫Α?/p>

        詭異的是，經(jīng)營(yíng)需大量資金的奧克斯卻在上市之前突擊大筆分紅，一筆分掉三個(gè)報(bào)告期內(nèi)近60%的凈利潤(rùn)。

        業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)卻陷“低毛利”魔咒

        公開資料顯示，奧克斯成立于1994年，是一家集高質(zhì)量家用和中央空調(diào)設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及服務(wù)于一體的專業(yè)化空調(diào)提供商。作為一家老牌空調(diào)企業(yè)，奧克斯形成了豐富的產(chǎn)品矩陣，覆蓋家庭住宅、辦公樓宇、商場(chǎng)、酒店、醫(yī)院、工業(yè)產(chǎn)業(yè)園等眾多應(yīng)用場(chǎng)景。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，截至2023年，按銷量計(jì)算，奧克斯是全球第五大空調(diào)提供商。

        2022年、2023年及2024年1-9月(以下稱報(bào)告期內(nèi))，奧克斯的收入分別為195.29億元、248.32億元和242.78億元;凈利潤(rùn)分別為14.42億元、24.87億元和27.16億元。其業(yè)績(jī)?cè)趫?bào)告期內(nèi)整體上呈現(xiàn)正向增長(zhǎng)。

        證券之星了解到，奧克斯之所以能夠“殺出重圍”的秘訣或在于“低價(jià)”策略。公開資料顯示，在2000—2004年期間，國(guó)內(nèi)空調(diào)市場(chǎng)爆發(fā)第一波“價(jià)格戰(zhàn)”，在此過程中，奧克斯陸續(xù)打出“免檢是爹，平價(jià)是娘”旗幟，并通過打出包括公布空調(diào)成本白皮書在內(nèi)的“營(yíng)銷牌”，成為彼時(shí)最受行業(yè)關(guān)注的空調(diào)品牌之一。

        但受低價(jià)策略的影響，以性價(jià)比著稱的奧克斯毛利率水平難言優(yōu)異。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2022—2023年和2024年前三季度，奧克斯毛利率分別為21.3%、21.8%、21.5%。

        從橫向?qū)Ρ葋?lái)看，奧克斯的毛利率水平不及競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2024年前三季度，美的、格力、海爾的毛利率分別為26.76%、30.21%、30.85%。

        此外，奧克斯目前的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)比較單一，目前，奧克斯的主要產(chǎn)品包括家用空調(diào)和中央空調(diào)。其中，家用空調(diào)營(yíng)收占比近九成。報(bào)告期內(nèi)，奧克斯來(lái)自家用空調(diào)的收入分別為172.84億元、216.83億元、214.42億元，占比分別為88.5%、87.3%、88.3%;來(lái)自中央空調(diào)的收入分別為18.85億元、27.50億元、24.30億元，占比分別為9.7%、11.1%、10.0%。

        對(duì)手沖擊下，國(guó)內(nèi)市占率縮減

        值得一提的是，目前中國(guó)城鎮(zhèn)空調(diào)普及率已經(jīng)達(dá)到了70%以上，南方甚至達(dá)到了90%。在市場(chǎng)趨于飽和后，幾大品牌在國(guó)內(nèi)的斗爭(zhēng)更加激烈。

        數(shù)據(jù)顯示，美的、格力、海爾等三家企業(yè)目前仍牢牢占據(jù)空調(diào)市場(chǎng)70%以上份額。海信、TCL、小米、奧克斯等企業(yè)也在搶奪市場(chǎng)。與此同時(shí)，同樣以“超低價(jià)+互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷”策略的小米空調(diào)公開表明自身位居行業(yè)第四。

        根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，即使是奧克斯擅長(zhǎng)的線上渠道，2023年，美的、格力各以超20%的市場(chǎng)份額，位居行業(yè)前二。海爾、華凌、小米、奧克斯、TCL等品牌輪動(dòng)進(jìn)入市場(chǎng)前五，其中奧克斯以5%-6%的市場(chǎng)份額，在第五至第七徘徊。而在2018年，奧克斯線上零售量份額登頂空調(diào)企業(yè)榜首，達(dá)28.5%。可以看出，這幾年里，奧克斯的市場(chǎng)份額似乎下滑了不少。

        國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)不好做之后，奧克斯也把希望寄托于海外市場(chǎng)。報(bào)告期各期，奧克斯海外業(yè)務(wù)收入分別為83.86億元、104.12億元和111.36億元，分別占同期總收入的42.9%、41.9%和45.9%，占比逐漸提高。

        不過，奧克斯的海外業(yè)務(wù)主要依賴于ODM代工業(yè)務(wù)，自主品牌占比相對(duì)較低。這在一定程度上限制了奧克斯在海外市場(chǎng)的品牌影響力和市場(chǎng)份額的提升。

        此次赴港IPO，奧克斯擬將募集資金用于全球研發(fā)，升級(jí)智能制造體系及供應(yīng)鏈管理，加強(qiáng)銷售和經(jīng)銷渠道等。可以看出，奧克斯未來(lái)的重心或許將放在海外市場(chǎng)上。

        上市前突擊大筆分紅

        目前，奧克斯尚未公布具體的募資金額。但從公司的財(cái)務(wù)狀況看，公司的資金狀況略顯緊張。

        截至報(bào)告期各期末，奧克斯分別錄得貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)14.28億元、19.45億元和34.38億元，同期貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為25.2天、24.8天和29.9天。從數(shù)據(jù)來(lái)看，其貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)的規(guī)模顯著攀升，且應(yīng)收賬款在2024年前三季度明顯大幅拉升，這可能對(duì)公司的現(xiàn)金流和經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性造成壓力。

        另外，截至2024年9月30日，奧克斯流動(dòng)負(fù)債凈額較2023年末增加約3.73億元至24.02億元。公司在招股書中解釋稱，“流動(dòng)負(fù)債增加主要是由于增加原材料采購(gòu)、計(jì)息銀行借款增加、貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)增加等因素。”

        據(jù)招股書還顯示，報(bào)告期內(nèi)，奧克斯電氣的資產(chǎn)負(fù)債率分別高達(dá)88.3%、78.8%、84.6%。而2024年前三季度，美的、格力、海爾的資產(chǎn)負(fù)債率分別為61.16%、65.05%、56.21%。公司的債務(wù)壓力遠(yuǎn)高于同行。

        較高的負(fù)債水平意味著公司面臨著巨大的償債壓力，一旦市場(chǎng)環(huán)境惡化或經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)波動(dòng)，資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)極高，報(bào)告期內(nèi)，公司的融資活動(dòng)所得現(xiàn)金流凈額分別為29.51億元、2.8億元，32.92億元，對(duì)資金的需求提升明顯。

        從上述的種種數(shù)據(jù)都可以看出，奧克斯正在經(jīng)歷海外市場(chǎng)擴(kuò)張階段，對(duì)資金的需求度都在提高。但與之相反的是，在業(yè)績(jī)記錄期，奧克斯向股東派發(fā)股息約為人民幣37.903億元。而2022年、2023年及2024年前三季度奧克斯期內(nèi)利潤(rùn)合計(jì)66.45億元，派息金額大約占到近兩年九個(gè)月凈利潤(rùn)的57.04%。

        而此前的2022年—2023年，奧克斯并未進(jìn)行現(xiàn)金分紅，卻在遞交招股書前大手筆分紅。

        值得注意的是，隨著新“國(guó)九條”的實(shí)施，去年4月滬深交易所就已經(jīng)對(duì)“上市前突擊分紅”劃定了紅線，嚴(yán)格限制該類行為：“于報(bào)告期三年累計(jì)分紅金額占同期凈利潤(rùn)比例超過80%的;或者報(bào)告期三年累計(jì)分紅金額占同期凈利潤(rùn)比例超過50%且累計(jì)分紅金額超過3億元，同時(shí)募集資金中補(bǔ)流和還貸合計(jì)比例高于20%的，將不允許其發(fā)行上市。”只不過，目前港交所暫無(wú)相關(guān)規(guī)定。

        證券之星還發(fā)現(xiàn)，作為一家家族企業(yè)，上市前，奧克斯實(shí)控人鄭堅(jiān)江通過Ze Hui、China Prosper及奧克斯控股控制公司約96.36%的投票權(quán)，其家族成員鄭江與何錫萬(wàn)同樣持有奧克斯部分股份，這意味著奧克斯分紅中的絕大部分進(jìn)入了鄭堅(jiān)江及其家族成員的口袋。

        在大幅分紅后，奧克斯賬面現(xiàn)金直線減少。2023年末，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為51億元，2024年三季度末驟降至約29億元。一邊向資本市場(chǎng)尋求輸血，一邊將經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)大幅分紅裝進(jìn)自家腰包，奧克斯的資金需求著實(shí)成謎。

《電鰻快報(bào)》