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        匯添富基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 韓賢旺

        新冠疫情在全球蔓延以來(lái)，全球主要經(jīng)濟(jì)體都不同程度地加大了量化寬松政策，往各自的經(jīng)濟(jì)中注入大量新增流動(dòng)性，主要目的包括兩個(gè)層面的意圖：一是短期內(nèi)對(duì)沖疫情對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的沖擊，緩和經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)極度下滑的情形，這一沖擊主要來(lái)自需求側(cè);二是緩解在疫情無(wú)法有效得到控制的情況下，經(jīng)濟(jì)面臨中長(zhǎng)期的需求和供給側(cè)雙重沖擊對(duì)私人部門(mén)的影響，包括就業(yè)問(wèn)題損害家庭的資產(chǎn)負(fù)債表和企業(yè)倒閉等。

        上一輪金融危機(jī)之后，各國(guó)的量化寬松政策本來(lái)已經(jīng)進(jìn)入適度有序退出的階段，中央銀行的適度縮表甚至基準(zhǔn)利率恢復(fù)正常化也進(jìn)入討論甚至實(shí)施階段。這一次疫情沖擊徹底改變了這一格局，我們預(yù)計(jì)全球范圍內(nèi)未來(lái)很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)低利率和膨脹的央行資產(chǎn)負(fù)債表將成為常態(tài)伴隨我們左右，世界經(jīng)濟(jì)自從二戰(zhàn)結(jié)束以來(lái)，第一次進(jìn)入長(zhǎng)期化的低利率和低增長(zhǎng)的新常態(tài)。現(xiàn)在的焦點(diǎn)問(wèn)題是幾乎所有的OECD國(guó)家的政府和央行都著眼于短期的危機(jī)處理和管理，根本沒(méi)有精力考慮長(zhǎng)期的戰(zhàn)略性問(wèn)題。全球經(jīng)濟(jì)未來(lái)的經(jīng)濟(jì)政策常態(tài)是怎樣的?貨幣政策和財(cái)政政策的未來(lái)趨勢(shì)是什么?

        雖然經(jīng)濟(jì)分析更應(yīng)該建立在對(duì)未來(lái)的預(yù)測(cè)上，但是我們的個(gè)人經(jīng)驗(yàn)卻更多地停留在對(duì)歷史的記憶中，面對(duì)不確定的未來(lái)，線性外推是很正常的人性。例如，過(guò)去多少年我們過(guò)度地?fù)?dān)心通脹，每次貨幣政策寬松之后，很多投資者都會(huì)無(wú)意識(shí)地對(duì)通脹敏感起來(lái)。但是現(xiàn)實(shí)是全球經(jīng)濟(jì)過(guò)去幾十年卻迥異于高通脹的二十世紀(jì)六十年代到八十年代初的高通脹的痛苦階段，進(jìn)入了一個(gè)通脹率逐步走低的年代，但是我們忽視或者沒(méi)有引起高度重視的卻是硬幣的另外一面：資產(chǎn)價(jià)格。OECD國(guó)家的貨幣政策指導(dǎo)原則和實(shí)務(wù)操作從二十世紀(jì)九十年代開(kāi)始進(jìn)入了新一輪的目標(biāo)單一化的階段，相機(jī)決策的多重目標(biāo)逐步退出。但最終在低利率催生房地產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)格泡沫之后，貨幣政策的常識(shí)都成為過(guò)去，幾乎所有央行都進(jìn)入了大規(guī)模量化寬松的狀態(tài)，而且這次疫情成為第二波沖擊，徹底把量化寬松的貨幣政策操作變成未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)新常態(tài)的直接誘因。

        展望2021年，我們認(rèn)為新的焦點(diǎn)問(wèn)題將出現(xiàn)：貨幣政策進(jìn)入極限狀態(tài)之后，財(cái)政刺激政策的空間和可能性在哪里?在現(xiàn)在這種新常態(tài)下，之前教科書(shū)里所有建立在央行自我約束的信用貨幣機(jī)制和西方社會(huì)財(cái)政平衡原理基礎(chǔ)上的的財(cái)政政策都有可能被無(wú)原則地修改和扭曲操作，而且短期行為很可能變成長(zhǎng)期化工具，其中孕育的風(fēng)險(xiǎn)是現(xiàn)在政策制定者無(wú)暇顧及的。要是私人部門(mén)無(wú)法或者無(wú)意配合，財(cái)政赤字貨幣化也是大概率事件。OECD國(guó)家共振之后的結(jié)果就是對(duì)有紀(jì)律有約束的信用貨幣體系產(chǎn)生長(zhǎng)期影響。

        因此，現(xiàn)在很明顯的是，量化寬松政策已經(jīng)接近極限，美國(guó)處于零名義利率，為了財(cái)政刺激和維持美元國(guó)際貨幣地位，美債必須要有一定的正收益率，美國(guó)基準(zhǔn)利率變成負(fù)利率是不太可能的，美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)的操作更多地進(jìn)一步擴(kuò)表，哪天超過(guò)十萬(wàn)億美元也不要吃驚。其他OECD國(guó)家早就開(kāi)始出現(xiàn)負(fù)利率了，財(cái)政赤字占GDP比例也早就遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑到前面去了。我們的結(jié)論是：流動(dòng)性已經(jīng)接近極限，財(cái)政政策最多支撐未來(lái)一兩年經(jīng)濟(jì)刺激的重任。也就是說(shuō)，流動(dòng)性最樂(lè)觀的情形是挽救這次全球經(jīng)濟(jì)走出困境的治標(biāo)手段，要治本還需要尋找其他解決途徑和方向。

        人類(lèi)社會(huì)的歷史證明：經(jīng)濟(jì)政策短期刺激和生產(chǎn)要素配置優(yōu)化有極限，每次全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入較長(zhǎng)周期增長(zhǎng)階段的主要推動(dòng)力往往是科技創(chuàng)新。

《電鰻快報(bào)》