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        我們慣用的投資方法是精挑細(xì)選盈利穩(wěn)定增長的公司，獲取穩(wěn)定可預(yù)期的投資回報，為了降低企業(yè)盈利不確定性風(fēng)險，傾向于去尋找那些長期具有穩(wěn)定可觀利潤率的公司，這類企業(yè)的競爭環(huán)境通常來說是良好的，或者企業(yè)有獨(dú)特的競爭優(yōu)勢(比如壓倒性的成本優(yōu)勢)，或者擁有獨(dú)特的產(chǎn)品品牌、特有資質(zhì)、壟斷的技術(shù)/營銷等。這樣去選擇會使得我們對公司盈利增長的判斷很大程度只需要考慮行業(yè)空間，相對來說犯個體錯誤的概率會變小。

        我們檢查了各行業(yè)有十年以上歷史財務(wù)數(shù)據(jù)的公司，發(fā)現(xiàn)擁有穩(wěn)定可觀利潤率的公司大部分分布在如下行業(yè)：釀酒，醫(yī)藥服務(wù)，中藥，旅游服務(wù)和景區(qū)，公用基礎(chǔ)設(shè)施，IT服務(wù)，電子安防，專用裝備制造業(yè)等。這其中國有企業(yè)占了很大的部分，釀酒業(yè)歷史源遠(yuǎn)流長，品牌鑄就壁壘;中藥是老祖宗饋贈的珍寶，獨(dú)特的配方和療效帶來長期壁壘;公共服務(wù)業(yè)和設(shè)施國有企業(yè)也具有一定的先發(fā)優(yōu)勢和壟斷屬性。但在市場競爭充分的領(lǐng)域國有企業(yè)表現(xiàn)優(yōu)異的則較少，因此市場普遍給國有企業(yè)打的標(biāo)簽就是資源型或者天然壟斷型企業(yè)，認(rèn)為在充分競爭行業(yè)中民營企業(yè)往往擁有更加靈活和市場化的激勵政策，國有企業(yè)由于缺乏這種結(jié)構(gòu)性優(yōu)勢很難在競爭中取勝。

        可喜的是，通過供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和持續(xù)推進(jìn)的國企改革，國有企業(yè)正在逐步彌補(bǔ)這種競爭劣勢以及扭轉(zhuǎn)市場對國有企業(yè)的看法。

        供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革部分彌補(bǔ)了國有企業(yè)過去在成本方面的相對競爭劣勢，嚴(yán)苛的環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)和嚴(yán)格的淘汰落后產(chǎn)能政策作用下，優(yōu)質(zhì)國有企業(yè)在環(huán)保/人工等方面的成本相對劣勢在規(guī)模經(jīng)濟(jì)作用下轉(zhuǎn)變?yōu)閴旱剐缘某杀靖偁巸?yōu)勢，龍頭企業(yè)形成市場份額提升——現(xiàn)金流充裕——設(shè)備升級改造的良性循環(huán)，在多個細(xì)分行業(yè)催生了盈利能力較強(qiáng)的冠軍，例如海螺水泥(51.820,-0.63,-1.20%)，萬華化學(xué)(80.860,-0.96,-1.17%)，華魯恒升(35.710,0.99,2.85%)，中國巨石(16.680,0.00,0.00%)，北新建材(37.160,-0.43,-1.14%)，陜西煤業(yè)(9.510,-0.66,-6.49%)等。

        國企改革的推進(jìn)則逐漸彌補(bǔ)了國有企業(yè)在公司治理和市場化激勵方面的結(jié)構(gòu)性劣勢。通過對國有企業(yè)分類整合重組，管理協(xié)同效應(yīng)逐步顯現(xiàn);通過推廣實(shí)施混改、股權(quán)激勵、員工持股、經(jīng)營層市場化選聘和薪酬待遇，國有企業(yè)在公司治理、市場化激勵等方面有了明顯變化，優(yōu)質(zhì)國有企業(yè)的競爭活力在增強(qiáng)。在競爭性行業(yè)中也有一批國有企業(yè)獲得了技術(shù)或規(guī)模的顯著競爭優(yōu)勢，盈利能力穩(wěn)定提升。例如安防的海康威視(45.400,0.93,2.09%)，國際免稅業(yè)的中國中免(211.520,5.52,2.68%)等。

        黨的十九大五中全會提出“加快構(gòu)建以國內(nèi)大循環(huán)為主體，國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局”。劉鶴副總理談到，構(gòu)建新發(fā)展格局就是要堅持深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，以創(chuàng)新驅(qū)動、高質(zhì)量供給引領(lǐng)和創(chuàng)造新需求。國務(wù)院國資委在國企改革三年行動規(guī)劃方案中也明確提出”數(shù)字化轉(zhuǎn)型，對標(biāo)世界一流企業(yè)，國企管理三年再升級!”

        我們相信在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革以及國企改革的持續(xù)推進(jìn)下，優(yōu)質(zhì)國有企業(yè)龍頭將充分抓住政策機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)飛躍式發(fā)展。我們將優(yōu)中選優(yōu)，充分享受企業(yè)盈利增長的紅利。

《電鰻快報》