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        巧合的是，歷次融資均選在凈利潤表現更好的年份。

        上市5年，賺了50多億，融資95億，又大舉募投150億元。這是藍思科技(300433.SZ)登陸資本市場后的表現。往細處剖析，公司上市后業績起伏不定，盈利能力不及上市前。

        公司是正處于發展的風口，還是一個資金無底洞?有觀點認為，若藍思科技此次“巨無霸”定增如公告所言，將募集資金全部用于主業，固定資產和產能將會較當前翻倍，市場能否充分消化是個未知數。

        6月17日，《華夏時報》記者就歷次再融資的相關質疑以采訪函形式發至藍思科技，但兩周過去，公司董秘鐘臻卓遲遲未同意向記者反饋已擬好的回復函。

再融資卡點業績高點？

        藍思最近一次再融資是4月10日晚披露的150億元定增，定增申請已獲得證監會的受理。

        藍思科技拋出這份定增方案時，公司市值不足700億元，是擬募集資金的4.6倍。值得注意的是，加上IPO，這已經是上市5年的藍思科技第4次從二級市場拿錢。

        縱觀藍思科技歷年來的凈利潤，盈利能力起伏不定。最高光時刻在上市前，2013年凈利潤超過22億元。借著當時良好的業績，藍思科技在2015年登陸創業板，公司實際控制人周群飛也因此被《福布斯》評為全球白手起家女企業家中的首富。

        IPO募集15.49億之后，只間隔不足3個月，公司便拋出了一份60.26億的大額定增預案。市場對此并不買賬，次年4月定增最終落地之時，實際募資額打了一半的折扣，為31.68億元。

        2013年之后公司業績每況愈下，扣非后凈利潤在10億元上下搖擺;沉寂幾年后，盈利終于在2017年再次沖到18億元。這似乎給了公司繼續融資的底氣。當年5月，藍思科技再次披露了48億元的可轉債預案。

        當時公司表示“大股東將積極認購”，后來卻慘遭“打臉”——大股東因“資金無法及時到位”，放棄了高達36.08億的優先配售權。公司的大股東是藍思科技(香港)有限公司(下稱“香港藍思”)，由周群飛全資控股。雖然實控人沒有用行動支持這次可轉債，公司還是在一片嘩然中拿到48億元。

        此次可轉債完成之后，2018年藍思的業績成為公司成立以來的洼地，虧損4個億。這一年，藍思科技沒有融資動作。今年4月披露的年報顯示，2019年藍思科技在時隔6年之后凈利潤再次達到20億元大關。不知頻繁的順利募資是否給了公司勇氣，在披露此年報一周前，藍思科技公告了此次數額驚人的150億元巨額定增。以募資金額來說，這是今年A股市場上的第二大定增計劃。

        公司每次再融資都精準卡在業績向好的年份，是巧合還是刻意為之?

或將面臨巨大攤銷

        二級市場募集的資金是否促進了公司的發展，很難判斷。若此次150億元定增預案最終沒有打折，則公司二級市場累計募資額度將達到245億元。

        公開資料顯示，藍思科技是一家以研發、生產、銷售高端視窗觸控防護玻璃面板、觸控模組及視窗觸控防護新材料為主營業務的企業，主要客戶為蘋果、華為、三星、OPPO、VIVO等消費類電子頭部企業。

        透鏡公司研究創始人況玉清在接受《華夏時報》記者采訪時稱，這類企業屬于重資本投入型，需要持續投入。從財報數據來看，藍思科技現金流行壓力偏大，需要再融資解決流動性缺口。

        記者注意到，藍思科技上市時，固定資產是100億元出頭，截至今年3月底，其固定資產已經超過230億元。如果此次募投資金全部到位，且扣除用于補充流動資金的部分，仍然會有144億元用于主業，固定資產將會接近400億元，近乎翻了一倍。

        但況玉清提醒，一般生產線的折舊攤銷不超過十年，這代表著公司在未來10年內每年都面臨著至少40億的攤銷壓力。他認為，這是公司當前面臨的最大風險。另外，在固定資產近乎翻倍的情況下，產能也接近翻倍，這需要相應的市場資源進行消化，也就要求藍思科技的營收規模要達到目前的近兩倍。“即便完全不考慮疫情影響，智能手機的全球出貨量增長瓶頸越來越突出，藍思這么猛擴產能太激進了。”

        因此，他認為，150億規模超大額融資，不應該一次性全部募集到位，而是根據募投項目的投資進展和實際資金需求分步發行，這樣可以有效避免上市公司惡意圈錢行為。

實控人成最大贏家

        藍思科技上市5年，在高投入下，業績卻再也沒有突破IPO前的數據，凈利潤累計只有53億元，只有再融資金額的五分之一，成長性與巨額融資并不匹配。

        從分紅來看，自上市以來，藍思科技共分紅4次約16.48億元。截至2019年底，周群飛夫婦在股權不斷被稀釋后，仍持有公司72.82%的股份。以此計算，二人從歷次分紅中至少拿走12億元，是最大受益者。

        藍思科技的實際控制人周群飛和鄭俊龍夫婦手握公司超過99%的股份帶領公司上市，二人5年來從未直接進行過減持，但在歷次融資中股權被不斷稀釋。

        IPO后，兩人持股比例降至89.17%;2016年完成第一次定增后，兩人持股比例降至77.64%;截至2019年底，夫妻二人持有72.82%的股份;本次定增若能實現足股足額，兩人持股比例預計將下降至54.46%。

        公司的實際控制人周群飛在2017年48億元的可轉債募資中，放棄了優先配售權。2018年業績虧損，公司沒有進行再融資，但公告稱公司的控股股東香港藍思，擬非公開發行可交換公司債券，并以其持有的藍思科技股票作為換股標的，可交債期限不超過5年，擬募集資金規模不超過50億元，用于支持藍思科技經營發展。香港藍思由周群飛全資控股，相當于她變相減持50億元。

再加上IPO與歷年分紅所得，周群飛從二級市場所得近百億元，儼然成為最大贏家。

        一方面是公司從二級市場不斷拿錢，另一方面實控人不斷從二級市場賺錢。

        就上述質疑，《華夏時報》記者在6月17日將采訪函發至公司信披郵箱，兩周后，其公共關系部工作人員稱，公司董秘鐘臻卓遲遲未同意向記者反饋已擬好的回復函。

《電鰻快報》