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????????《電鰻快報》文/李萬鈞

????????康希諾生物股份公司(簡稱“康希諾”)由于具有新冠疫苗概念備受市場關(guān)注，該公司科創(chuàng)板提交注冊過去近1個月目前尚無新消息，同時近期該公司港股股價劇烈波動，且成交量較大。巧合的是，康希諾申報科創(chuàng)板注冊、港股股價巨幅波動均緊跟疫情節(jié)奏，“掐點”恰到好處。

????????值得關(guān)注的是，該公司產(chǎn)品的研發(fā)管線仍值得考究，2022年前預計虧損將接近16億元。以醫(yī)藥研發(fā)為主營業(yè)務的康希諾是否就不計投資者的回報?

????????港股漲超5倍再跌4成 科創(chuàng)板“掐點”運作

????????5月22日，國際學術(shù)期刊《柳葉刀》發(fā)布了有關(guān)全球首個重組新型冠狀病毒疫苗(簡稱“Ad5新冠疫苗”)I期臨床試驗結(jié)果，該疫苗也是全球首個進入臨床 II 期的新冠疫苗項目。此后，康希諾創(chuàng)始人朱濤在兩會期間提出了有關(guān)新冠疫苗的相關(guān)提案，并提出推進國際合作。

????????“提前”異動，疑點重重。在上述信息披露的前一交易日(5月21日)，康希諾生物-B(06185)港股股價盤中飆升至歷史最高價285.8元/股。根據(jù)該公司公告披露，在更早的5月19日，美國資本集團增持了康希諾生物港股21.04萬股，增持后的持股比例達到16.02%。

????????從更長時間的角度來看，康希諾有一個更大的資本迷局，或許是巧合，或許是其善于順勢而為之，反正時間點“掐”恰到好處。

????????《電鰻快報》注意到，康希諾于2020年1月22日申報科創(chuàng)板并被受理，2月18日接受問詢，4月30日獲上市委通過，5月9日提交注冊，至今尚無最新消息。

????????從港股走勢看，港股康希諾生物-B(06185)的價格2020年初在55港元附近，2月11日申報科創(chuàng)板當日收盤價74.4元/股，此后持續(xù)飆升，5月20日收盤價246元/股，次日創(chuàng)出歷史最高價285.8元/股，由此計算年內(nèi)最高漲幅5倍左右。

????????然而隨著新冠疫苗各種利好及利差消息傳出，該公司股價快速回落，截至6月4日收盤價188.6元/股，近期最低股價在160元/股附近，與最高股價相比已經(jīng)下跌了4成左右。

????????疫苗概念催生康希諾的資本市場熱度，但股價異動已經(jīng)提醒了其市場風險，A股偏好績優(yōu)股的投資者如果參與其科創(chuàng)板認購則需要謹慎態(tài)度。

????????對于Ad5新冠疫苗的研發(fā)，團隊帶頭人中國工程院院士、軍事科學院軍事醫(yī)學研究院研究員陳薇表示，I期臨床研究成果是一個重要的里程碑，但仍需謹慎解讀這一結(jié)果。

????????根據(jù)相關(guān)披露消息，臨床I期試驗中受試者也出現(xiàn)了疼痛、發(fā)燒、疲勞、頭痛、肌肉疼痛等不良反應。

????????《電鰻快報》曾對相關(guān)研究成果、受試者康復及健康狀況，以及與軍事科學院軍事醫(yī)學研究院生物工程研究所是怎么樣的合作模式、如何分工，康希諾在研發(fā)中所起的作用等，向康希諾求證，但截至發(fā)文尚未得到任何回復。

????????2022年前累計虧損或?qū)⑦_到16億元

????????對于盈利的實現(xiàn)，康希諾在招股書中已經(jīng)明確未來幾年都“無法保證”，充分披露做的較好。但對于市場上的投資機構(gòu)和個人投資者來說，作為投資目標的上市公司能夠?qū)崿F(xiàn)盈利、如何盈利、盈利規(guī)模預期等，是一個繞不開的必然話題。

????????根據(jù)康希諾披露，截至2019年底該公司未彌補虧損3.68億元，而且預期未來一段時間將保持持續(xù)虧損。

????????報告期內(nèi)，康希諾的研發(fā)費用分比為6810萬元、11337.98萬元和15174.59萬元，這與報告期內(nèi)的凈利潤虧損基本持平，也就是說可能研發(fā)投入多少就面臨著同等額度的凈利潤虧損。報告期，康希諾凈利潤分別為-6444.91萬元、-13827.17萬元和-15678.15萬元。

????????眾所周知，醫(yī)藥行業(yè)的研發(fā)周期長，短期扭轉(zhuǎn)當前虧損局面和虧損趨勢的可能性微乎其微。而根據(jù)康希諾計劃，接下來的3年即2020年至2022年的投入將達到9~12億元，研發(fā)投入將讓經(jīng)營虧損持續(xù)增加，這個預計的凈利潤虧損規(guī)模是前期的3倍。

????????這意味著康希諾上市后包括2020年，每年的平均凈利潤虧損額將高達3~4億元，而且前期還有接近4億元的未彌補虧損。據(jù)此估算，康希諾到2022年，其利潤虧損將達到16億元。

????????或許未來賬面虧損仍將擴大。

????????值得關(guān)注的是，根據(jù)康希諾披露，利潤虧損面快速擴大的原因是由于研發(fā)項目進入臨床試驗階段，研發(fā)人員薪酬、物料消耗、儀器設備、檢驗測試等方面的持續(xù)投入巨大。對于一家醫(yī)藥研發(fā)企業(yè)來講，隨著藥物產(chǎn)品研發(fā)進展，其研發(fā)投入將是持續(xù)奔涌的，上市2年后及2023年及以后，其研發(fā)投入的規(guī)模是否繼續(xù)擴大呢?虧損面是否同步擴大?持續(xù)虧損，投資者何時能看到頭?

????????除了巨額研發(fā)支出外，來自于生產(chǎn)線的投入和建設，對資金的需求又是一個“無底洞”。根據(jù)披露，目前康希諾初步建成了疫苗產(chǎn)業(yè)化基地一期，二期基地建設資金投入計劃為5.75億元，另外還有在研5個品種的生產(chǎn)設施需要投入。

????????或許，對于醫(yī)藥研發(fā)類型的康希諾來說，虧損逐步擴大且無止境的，并不適合來資本市場薅羊毛。抑或是將研發(fā)和生產(chǎn)分拆，采用不同路徑進行經(jīng)營、融資和資本運作，更為合適。

????????《電鰻快報》注意到，康希諾已經(jīng)取得新藥證書的品種1個，即重組埃博拉病毒病疫苗Ad5-EBOV;提交新藥申請的品種2個;臨床試驗中的品種6個，申請臨床的品種1個，臨床前研究的品種8個。

????????上述18個品種，對康希諾經(jīng)營非常重要，能否就上述做單品按照時間進度對投入、商業(yè)化、營收及利潤等作出預測?對此，康希諾尚未作出回應。

《電鰻快報》