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出品 |每日財報

????????作者 |劉雨辰

????????近期，根據中國證監會官網披露的消息，圖南股份成功過會。不過隨著IPO企業信息越來越透明化開放，也使圖南股份的一些實際經營問題，隨之暴露了出來。

????????據悉公司本次擬登陸深交所創業板，發行不超過5000萬股，募集資金扣除發行費用后，將投資于“年產1000噸超純凈高性能高溫合金材料建設項目”“年產3300件復雜薄壁高溫合金結構件建設項目”“研發中心建設項目”以及“償還銀行貸款及補充流動資金項目”，總投資合計人民幣5.56億元。一旦等到項目落地，可以解決圖南股份高溫合金材料及精密鑄件生產能力不足的缺板。

????????據《每日財報》的了解，圖南股份創立于1991年5月，主營業務為高溫合金、特種不銹鋼等高性能合金材料及其制品的研發、生產和銷售，為航空航天、艦船、能源等高端裝備制造領域提供產品和服務，主要產品在國防軍工及民用高端裝備制造領域均有應用。

????????不過，在這方面由于發達國家的技術控制封鎖，對我國高溫合金材料的發展造成了不可挽回的影響，在技術上與國際相比，仍有不少差距。

利潤靠補貼和優惠，毛利率呈下降趨勢

????????近年來，圖南股份營收看上去勢頭良好。根據《每日財報》的統計，2016-2019H1，圖南股份分別實現營業收入3.07億元、3.45億元、4.34億元、2.19億元，凈利潤分別為1530.93萬元、4207.84萬元、7421.21萬元、4195.04萬元。如果單純的從財務數據上來看，業績呈現持續上升的趨勢，但如果仔細研究其構成，會發現其中“水分”很大，報告期內圖南股份每年至少有超過35%以上的利潤是來自政府補助和稅收優惠，最多的時候兩者合計占到了利潤總額的半壁江山。

????????圖南股份于2014年9月取得高新技術企業資格證書，并于2017年11月通過復審，報告期內公司享受了15%企業所得稅優惠稅率。2016-2019H1，圖南股份的稅收優惠合計分別為171.7萬元、1199.42萬元、2295.65萬元、1435.16萬元，政府補助分別為729.8萬元、654.49萬元、962.66萬元、625.92萬元，兩者合計占當期利潤總額的51.5%、38.02%、37.91%、42.86%。

????????公司的主要產品包括鑄造高溫合金、變形高溫合金、特種不銹鋼等高性能合金材料及其制品。展開來看，公司鑄造高溫合金的收入占比呈現出快速提升的態勢，報告期內分別為22.39%、26.05%、39.30%及40.72%，同期毛利率分別為41.25%、50.58%、45.17%及48.82%，對主營業務毛利率上升做出了非常大的貢獻。但公司其他兩大產品的毛利率卻呈現出下降趨勢。

????????其中變形高溫合金的毛利率從2016年的27.24%下滑到2019年的20.04%;特種不銹鋼的毛利率則從30.71%直接下降到12.80%，這主要是由原材料成本上升導致的。公司產品的主要原材料為電解鎳、金屬鈷、金屬鉻等金屬材料，直接原材料成本占到了總成本的60%以上，其價格的波動對產品的成本具有較大影響，2016年以來，電解鎳市場價格呈逐年上升趨勢。

????????開源節流是一家企業提高盈利的兩種手段，過去幾年公司在節流方面做的比較理想，費用支出持續下滑，人員也在不斷收縮，2016-2018年公司的期間費用率分別為20.43%、15.34%和11.63%，其中財務費用率、管理費用率、銷售費用率分別累計下滑2.97個百分點、2.33個百分點和0.43個百分點，同時公司的員工人數連降兩年，分別為546人、458人、430人。

????????但讓人不能理解的是研發費用支出下滑的更為明顯，同期研發費用分別為2076.11萬元、1496.10萬元、1605.09萬元，占營收的比重從2016年的6.77%減少至2018年的3.70%，2019年上半年的研發支出有所反彈，從招股書披露的信息來看，本次公司募投資金中有3563.50萬元將用于研發中心的建設，這對于一家科技型公司意義巨大。

客戶神秘且集中，同行對比喜憂參半

????????由于產品主要用于軍工產品的制作，所以公司的下游客戶名稱得到了豁免披露，采用了代號的方式，但每年的采購金額是公開的。根據《每日財報》的統計，2016-2019H1，圖南股份來自于同一控制合并口徑下前五名客戶的銷售收入分別占同期公司營業收入的56%、52.04%、60.38%和62.43%，其中對第一大客戶集團 A 及其下屬企業銷售收入分別占同期公司營業收入的39.57%、32.24%、45.94%和45.85%，客戶結構高度集中。

????????對于這一問題，圖南股份在允許的范圍內做出了一定的說明，公司生產的高性能合金材料及其制品已通過多款發動機型號驗證，成為國內大型航空發動機制造廠商的主要供應商，發動機制造行業的集中導致了公司下游客戶的集中，而且公司的銷售收入受到來自軍方訂單需求變化的影響，特別是集團A及其下屬單位，未來如果發生變故，那么公司的業績很可能也隨之波動。

????????通過數據對比可以發現，圖南股份在存貨周轉效率上不如同行，但對于現金流的掌控力要強于同行。根據《每日財報》的統計，2016年至2019年6月30日，圖南股份存貨金額分別為9936.75萬元、1.03億元、1.19億元、1.30億元，逐年攀升占流動資產的比例分別為46.46%、45.23%、41.23%和44.24%。2016年至2018年，公司存貨周轉率分別為2.20、2.46、2.78、1.22，而可比上市公司存貨周轉率均值分別為3.07、3.55、3.78，圖南股份的周轉效率明顯低于同行業上市公司。

????????2016年至2019年6月30日，圖南股份應收賬款余額分別為6527.67萬元、3780.33萬元、5432.78萬元和5986.76萬元，2016年至2018年，應收賬款余額占當期營業收入的比例分別為21.29%、10.96%和12.52%，也就是說公司的凈利潤大多在當期實現變現，報告期內公司經營活動產生的現金流量凈額分別為6655.78萬元、8482.57萬元、8519.39萬元、4069.82萬元。

????????和同行業公司做一個對比，2016年至2018年，公司應收賬款周轉率分別為5.21、6.69、9.42，同行業上市公司應收賬款周轉率的平均值分別為4.62、5.00、5.26，公司應收賬款周轉率明顯占優，在利潤變現和現金流的把控上更勝一籌。

《電鰻快報》