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     《電鰻快報(bào)》文/高偉

        4月24日，證監(jiān)會(huì)宣布按法定程序核準(zhǔn)了3家企業(yè)的首發(fā)申請(qǐng)。《電鰻快報(bào)》注意到，在本批次的IPO批文中，深圳中天精裝股份有限公司(以下簡稱“中天精裝”)是備受關(guān)注的存在，倒不是說該公司影響力大或者業(yè)績厲害，而是公司2017年11月IPO上會(huì)被否的歷史，公司屬于二次闖關(guān)才獲得放行的企業(yè)。

        中天精裝主要從事于建筑裝飾工程業(yè)務(wù)的企業(yè)，其中萬科地產(chǎn)是公司過去多年的第一大客戶，不過成也萬科，敗也萬科，此前公司IPO被否的一大重要原因正是源于公司被質(zhì)疑業(yè)務(wù)過分依賴萬科地產(chǎn)。

        《電鰻快報(bào)》發(fā)現(xiàn)，中天精裝此次IPO，在“錢事”上有諸多疑點(diǎn)，讓市場對(duì)這家公司更是將信將疑。

        每年壞賬損失近億元

        《電鰻快報(bào)》研究發(fā)現(xiàn)，中天精裝的應(yīng)收賬款連年上漲，且占超九成營業(yè)收入。2016-2019年上半年，公司的應(yīng)收賬款余額分別為4.93億元、4.79億元、6.13億元和7.03億元，占營業(yè)收入的比例分別為56.76%、58.57%、51.69%和90.39%。應(yīng)收賬款的大幅上漲無疑是增加了中天精裝的壞賬風(fēng)險(xiǎn)。2016-2019年上半年，中天精裝的應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備金額分別為7451.04萬元、7086.29萬元、9099.39萬元和9360.41萬元，也就是說，每年光應(yīng)收賬款壞賬，中天精裝每年就要損失近億元。

        中天精裝在招股書中解釋稱，公司應(yīng)收賬款占流動(dòng)資產(chǎn)的比例較高，是建筑裝飾行業(yè)普遍情況。建筑裝飾行業(yè)為輕資產(chǎn)行業(yè)，流動(dòng)資產(chǎn)占比較高，且主要業(yè)務(wù)活動(dòng)將在建造服務(wù)完工后與客戶逐步結(jié)算，導(dǎo)致應(yīng)收賬款占比普遍較高。但市場擔(dān)心的是，今后幾年與往年不同，應(yīng)收賬款收不回來就意味著“窒息”。公司如此高額的應(yīng)收賬款能不能收回?

        中天精裝的主要客戶為大型房地產(chǎn)企業(yè)，房地產(chǎn)行業(yè)景氣度持續(xù)下行，則可能導(dǎo)致房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)減少或放緩?fù)顿Y進(jìn)度、進(jìn)一步控制成本，從而導(dǎo)致公司業(yè)績下降;同時(shí)可能導(dǎo)致房地產(chǎn)企業(yè)延長項(xiàng)目結(jié)算周期及付款周期，從而對(duì)公司資金鏈產(chǎn)生巨大壓力。

        經(jīng)營現(xiàn)金流已有2000萬缺口

        除了外面的錢難以收獲，內(nèi)部的錢還在處于流出狀態(tài)。

        公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2016-2019年上半年，中天精裝的經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為3107.21萬元、3136.43萬元、9603.60萬元和-2178.72萬元，中天精裝的現(xiàn)金流波動(dòng)較大，且2019年上半年處于現(xiàn)金凈流出的狀態(tài)。資金上的壓力可能會(huì)給中天精裝的生產(chǎn)經(jīng)營帶來一定的風(fēng)險(xiǎn)。有市場人士質(zhì)疑，這次IPO的動(dòng)機(jī)是不是就為了補(bǔ)上現(xiàn)金流短缺的問題?

        《電鰻快報(bào)》研究發(fā)現(xiàn)，2017年11月21日,中國證監(jiān)會(huì)第十七屆發(fā)行審核委員會(huì)2017年第49次發(fā)審委會(huì)議顯示,中天精裝首發(fā)未通過。彼時(shí)，發(fā)審委對(duì)中天精裝毛利率、勞務(wù)成本升高、現(xiàn)金流等問題進(jìn)行了詢問。

        中天精裝招股書披露，報(bào)告期內(nèi)存在部分業(yè)主方以商品房抵扣應(yīng)付中天精裝工程款所取得的房產(chǎn)，而中天精裝接受房地產(chǎn)商以房抵款的要求。公司表示，一是因?yàn)榉康禺a(chǎn)商對(duì)自身現(xiàn)金流控制加強(qiáng)、占用供應(yīng)商資金流的需求提升;二是為有效保護(hù)公司債權(quán)和現(xiàn)金流安全，公司將一些長期拖欠的款項(xiàng)或經(jīng)營出現(xiàn)異常客戶的應(yīng)收款轉(zhuǎn)為房產(chǎn)。截止報(bào)告期末，中天精裝已入賬且尚未銷售處置的抵款房產(chǎn)合計(jì)49處，其中10處已取得房產(chǎn)證，賬面值合計(jì)1704.92萬元，占總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)的比重分別為1.55%、3.32%;39處尚未交付過戶給中天精裝或已過戶尚未取得房產(chǎn)證，賬面值合計(jì)2833.10萬元，占總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)的比重分別為2.58%、5.51%。

        GDP增速下滑，對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)及其上下游行業(yè)造成了不利影響，萬科都要“以房抵款”，砸在手里的不是錢而是房子，公司員工吃飯，但不能吃房子，從這個(gè)角度看，公司緣何接受“以房抵款”?沒現(xiàn)金的公司，運(yùn)營能堅(jiān)持多久?當(dāng)然，公司設(shè)備投資預(yù)算疑夸大，募投項(xiàng)目必要性存疑也正受市關(guān)注，這使得這次IPO有眾多不確定性。

        客戶銷售數(shù)據(jù)3000萬元蒸發(fā)

        《電鰻快報(bào)》研究發(fā)現(xiàn)，中天精裝曾先后共四次更新招股書，簽署日期分別為2016年12月15日(以下簡稱“2016年招股書”)、2017年11月6日(以下簡稱“2017年招股書”)、2019年3月15日(以下簡稱“2019年招股書”)、2019年12月17日(以下簡稱“招股書”)。

        據(jù)2019年招股書，2015年，中航地產(chǎn)股份有限公司(以下簡稱“中航地產(chǎn)”)系中天精裝的第三大客戶，中天精裝對(duì)其銷售額為6466.95萬元。而據(jù)2016年招股書，2015年，中天精裝對(duì)中航地產(chǎn)的銷售額卻為4423.46萬元;即較之2019年招股書披露的數(shù)據(jù)少了2043.49萬元。中天精裝對(duì)中航地產(chǎn)同一年的銷售數(shù)據(jù)，兩版招股書卻出現(xiàn)2000萬元的出入。是什么原因?

        不僅如此，據(jù)中航地產(chǎn)2015年年報(bào)，2015年，中天精裝系中航地產(chǎn)的第五大供應(yīng)商，中航地產(chǎn)對(duì)中天精裝采購額為3623.63萬元。即，中天精裝2019年招股書披露的其2015年對(duì)中航地產(chǎn)的銷售額，比中航地產(chǎn)披露的采購額少了2843.32萬元;同時(shí)，中天精裝2016年招股書披露的其2015年中航地產(chǎn)的銷售額，比中航地產(chǎn)披露的采購額少了799.83萬元。投資者該信哪個(gè)數(shù)據(jù)?

        《電鰻快報(bào)》在4月11日就對(duì)上述質(zhì)疑向中天精裝發(fā)去問詢函，但至今也未收到相關(guān)回復(fù)。然而，公司一味保持沉默，不可能消除市場的質(zhì)疑。我們將繼續(xù)跟蹤中天精裝IPO進(jìn)展。

《電鰻快報(bào)》