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      《電鰻財經(jīng)》文 / 楊力

        4月23日晚間，通策醫(yī)療發(fā)布了2019年年度報告和2020年第一季度報告。2019年全年通策醫(yī)療實現(xiàn)營業(yè)收入18.94億元，同比增長22.52%;扣非前和扣非后的凈利潤分別為4.63億元和4.53億元，同比分別增長了39.44%和38.6%;每股收益1.44元，同期經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為6.48億元，同比增長了38.01%。

        資產(chǎn)方面，截至2019年末，通策醫(yī)療的總資產(chǎn)為26.6億元，同比增長了24.72%;凈資產(chǎn)為17.9億元，同比增長了35.75%。

        同一天，通策醫(yī)療也發(fā)布了2020年第一季度財報，受疫情影響，第一季度實現(xiàn)營業(yè)收入1.93億元，同比下降51.08%;凈利潤虧損1854.71萬元，公司上年同期盈利9471萬元。此次新冠肺炎對絕大多數(shù)上市公司的業(yè)績造成了影響，隨著疫情穩(wěn)定以及復工復產(chǎn)的加速，相信這些上市公司的經(jīng)營會回到正常軌道上來。

        年報顯示，通策醫(yī)療是一家以醫(yī)療服務為主營業(yè)務的主板上市公司，持續(xù)深耕口腔、生殖、眼科等專科醫(yī)療服務領域，打造處于領先優(yōu)勢的綜合醫(yī)療平臺。公司擁有口腔醫(yī)療機構、輔助生殖醫(yī)療機構，其中在口腔領域作為中國大型口腔醫(yī)療集團，已在全國各地開設32家口腔醫(yī)院。

        毛利上升 費用下降

        2019年，通策醫(yī)療有94.9%的收入來自醫(yī)療服務，4.8%的收入來自產(chǎn)品銷售，綜合毛利率比2018年上升了2.79個百分點，其中醫(yī)療服務的毛利率比上年上升了3.06個百分點。

        《電鰻財經(jīng)》注意到，營收和凈利潤能實現(xiàn)大幅增長，通策醫(yī)療在費用上的控制功不可沒，銷售費用1179萬元，同比增長7.66%;管理費用2.1億元，同比增長10.66%;財務費用為2404萬元，同比減少了1.15%。可見通策醫(yī)療各項費用的增速遠低于營業(yè)收入和凈利潤的增速。

        對于通策醫(yī)療費用率低，東吳證券曾在其3月9日發(fā)布的研報中表示，對比其它同類口腔醫(yī)療服務的企業(yè)，通策醫(yī)療無論從銷售費用率還是管理費用率，均處于較高水平。該公司銷售費用率較低的主要原因為：公司收購的杭口、寧口等大型口腔醫(yī)院，收購之初在當?shù)匾呀?jīng)享有較好的口碑，是在當?shù)貙儆谂琶谇叭拇笮涂谇粚？漆t(yī)院。這類醫(yī)院有較好的聲譽和醫(yī)生資源，因此獲客成本極低，對公司宣傳、推廣的需求不高，從而帶來了較低的銷售費用率。

        但是，該公司對費用的控制也用到了研發(fā)投入上，2019年，通策醫(yī)療的研發(fā)投入為2214萬元，同比比上年減少了4.3%。與醫(yī)藥企業(yè)不同，通策醫(yī)療是一家醫(yī)療企業(yè)，所以在研發(fā)上的投入比較少可以理解，但該公司研發(fā)投入的減少還是需要警惕。

        盡管研發(fā)投入出現(xiàn)了下降，但通策醫(yī)療在年報中展示了研發(fā)成果：2019年公司積極加大科研投入，各院區(qū)(分院)共計舉辦2場國家級繼續(xù)教育項目及3場省級繼續(xù)教育項目，申報科研項目20余項，其中順利驗收5項，成功立項6項，入庫擬驗收5項;授權實用新型專利15項，軟件著作權12項，發(fā)表論文21篇，其中SCI收錄4篇。

        近年業(yè)績增長步步高

        1996年上市的通策醫(yī)療是A股市場上的“老兵”，自2017年以來，該公司似乎進入了高速增長階段，2017年和2018年的扣非后凈利潤增速分別為60.54%和53.56%。而且，該公司的業(yè)績增長也有營收增長的支持，2017年、2018年和2019年，該公司的營業(yè)收入的增速分別為11.8%、15.46%和18.94%。

        在通策醫(yī)療發(fā)布了2019年業(yè)績結果后，東吳證券在其發(fā)布的研報中列舉了通策醫(yī)療的以下優(yōu)勢：

        首先，通策醫(yī)療所處的口腔行業(yè)未來發(fā)展前景良好：口腔領域診療服務的種類較多，正畸與牙齒種植為口腔科中收費較高的品種，現(xiàn)在滲透率仍然較低。

        其次，通策醫(yī)療立足浙江，輻射全國，領先行業(yè)的利潤率水平：公司目前核心業(yè)務立足浙江省，采取地區(qū)總院+分院的擴張模式。

        該公司采取成熟總院帶動分院成長，地區(qū)總院效率提升空間仍然較大:杭口總院和其它各家口腔醫(yī)院的效率均在逐年提升，但截至2019年上半年，可以看出來其它醫(yī)院與杭口醫(yī)院的效率仍有較大差距。

        最后，該公司的“蒲公英計劃”與“種植增長計劃”協(xié)同，推動公司擴張，帶來收入的增長：近年來隨著公司業(yè)務的不斷下移，同時考慮各地區(qū)總院患者數(shù)量的不斷飽和，各地區(qū)分院成為了公司增長的主要動力。

        東吳證券預計2019-2021年通策醫(yī)療歸屬母公司凈利潤為4.77億元、6.28億元和8.24億元，同比增長43.7%、31.7%和31.3%;對應EPS分別為1.49元、1.96元和2.57元。我國口腔市場空間廣闊，目前仍有較大的成長空間，其中正畸和種植牙領域未來增長可期。通策醫(yī)療杭口醫(yī)院增速穩(wěn)定，未來其它分院效率提升空間較大，隨著蒲公英計劃的推進，未來新開分院值得期待，進一步拉動公司業(yè)績增長。

        從今年年初至4月23日收盤，通策醫(yī)療的股價上漲了18.89%，而同期所屬行業(yè)板塊的漲幅為35.29%。

《電鰻快報》