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???????每日財報郜融蓮

????????出品|每日財報

????????作者|郜融蓮

????????3月23日，上交所公告稱，湖南松井新材料股份有限公司(以下簡稱：松井新材)科創板IPO將于4月1日上會。

????????據《每日財報》了解，自去年10月上交所接受公司的申請以來，已經接受過三輪問詢，問詢主要集中在關于行政處罰、核心技術、募投項目、產能利用率、媒體質疑等問題。

????????毛利率下降，盈利質量走低

????????松井新材是一家為客戶提供涂料、特種油墨等多類別系統化解決方案的新型功能涂層材料制造商，目標市場為3C行業中的高端消費類電子和乘用汽車等高端消費品領域。

????????有趣的是，據相關媒體報道，自2019年10月上交所正式受理松井新材科創IPO后，公司官方網站服務器在一段時間內曾停止運行，在恢復的新網站上，松井新材過去的部分信息已不可查。

????????好在招股書詳細披露了業績數據。2016年-2019年上半年(以下簡稱報告期)，松井新材分別實現營業收入1.57億、1.87億、2.62億、1.79億元，歸母凈利潤分別為1558萬元、2704萬元、5106萬元、3219萬元，扣非歸母凈利潤分別為1301萬元、2336萬元、42450萬元、3275萬元。

????????其中，2016年-2018年，松井新材收入復合增長率為29.19%，扣非凈利復合增長率80.72%。今年上半年公司營收和扣非凈利潤同比增長102.79%、489.82%，盈利水平提升較快。

????????值得注意的是，松井新材盈利質量卻在逐漸走低。2016年-2018年，公司經營活動產生的現金流量凈額分別為3880萬元、2559萬元、1634萬元，近三年呈逐年降低趨勢，占各期凈利潤的比例分別為249.1%、94.61%、31.72%。

????????除盈利質量降低外，據招股書顯示，報告期內，公司主營業務綜合毛利率分別為54.01%、53.72%、54.19%和53.84%，呈下降趨勢。

????????《每日財報》就毛利率下降一問，發函詢問松井新材。公司表示，報告期內公司主營業務綜合毛利率基本穩定，未發生重大波動或顯著下滑。公司主要產品手機及相關配件涂料毛利率保持平穩，其他類產品由于各產品銷售結構的變化，使得總體毛利率水平呈現小幅變動，但總體保持穩定。

????????應收賬款較高，五大客戶占比超八成

????????報告期內，松井新材的應收賬款余額分別為6880萬元、7916萬元、1.45億元、1.37億元，分別占當期營業收入的比例分別為43.77%、42.24%、55.41%、76.66%，呈逐漸上升趨勢。

????????據招股書顯示，目前松井新材主要終端客戶包括蘋果、華為、小米、VIVO、Beats、谷歌、惠普、三星等。同時，通達集團、捷普集團、藍思科技、富士康等大型模廠集團也是公司的直接客戶群體。

????????在目前高端消費品領域終端客戶市場集中度較高的情況下，報告期各期，松井新材對前五大直接客戶的銷售金額分別為7668萬元、7636萬元、1.06億元、7891萬元，占比分別為48.78%、40.75%、40.33%、44.04%。

????????同時，公司對于前五大終端客戶的銷售金額分別為1.05億元、1.54億元、1.98億元、1.50億元，占比分別為67.17%、82.31%、75.47%、83.69%，整體呈增長趨勢。明顯看出公司對核心客戶十分依賴，一旦核心客戶發生變動，將會對公司的經營業績穩定性產生影響。

????????松井新材相關部門對大客戶，公司客戶關系構成主要系下游行業集中度不斷提升所致，且公司與主要終端客戶、模廠客戶均建立了相對穩定的客戶關系，并且不斷在產品類型、應用領域等進行市場開拓，因此公司不存在對單一客戶的相關依賴，對公司經營業務穩定性亦不構成重大不利影響。

????????產能利用率低，重金投入特種油墨

????????據招股書顯示，報告期內，松井新材特種油墨產品的產能利用率分別為15.91%、7.84%、22.4%和4.14%。2016年-2018年，公司特種油墨產品年均產能利用率僅為15.4%左右，處于較低水平。

????????公司方面表示，報告期內，公司特種油墨產品產能利用率相對較低，主要系公司產能設計預留部分增長空間，前期特種油墨產品多處于參與終端品牌的前端研發和推廣階段所致。

????????目前公司正在積極推廣特種油墨產品，并參與多家終端品牌的前端研發等工作，其中公司核心技術產品3D玻璃感光油墨產品已于2019年12月起應用于華為相關項目，后續隨著部分項目落地量產，預計公司特種油墨產能利用率將會有所增長。

????????值得注意的是，松井新材在招股書中表示，此次IPO計劃募投項目中，仍擬使用6508萬元用于投入特種油墨及環保型膠黏劑生產擴能項目。然而，報告期內，公司來自于特種油墨產品的銷售收入占比分別為3.44%、2.12%、6.33%、1.35%，貢獻十分低。重金砸入一個為公司帶來貢獻較低的項目，松井新材此舉令業內外十分疑惑。

????????松井新材就此問題回復到：公司的特種油墨產品目前主要應用于手機領域，隨著下游應用領域的不斷發展， 2019年手機特種油墨市場容量約為14-27億元，未來市場容量預計呈增長趨勢。預計隨著未來部分項目落地量產，市場占有份額將相應提高。

????????另外一方面，《每日財報》也注意到，公司于2015年開始進軍汽車零部件涂料領域，2018年還計劃投入3億元，建成公司全新的汽車涂料及特種樹脂生產基地，此次募集資金也部分用于該項目。

????????但遺憾的是，該項目進展緩慢。2016年至2019年上半年，松井新材乘用汽車涂料分別實現營業收入351.83萬元、166萬元、256.12萬元和154.79萬元，分別占當期營業收入比重為2.24%、0.89%、0.98%和0.86%。

《電鰻快報》