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        新冠肺炎疫情之下，18萬(wàn)億元保險(xiǎn)資金該何去何從?

        “本次疫情是短期沖擊，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展長(zhǎng)期向好趨勢(shì)并未改變。就保險(xiǎn)資管行業(yè)而言要化危為機(jī)，從長(zhǎng)計(jì)議。”在近日中國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)召開的2020年資產(chǎn)配置主題工作會(huì)議上，保險(xiǎn)資管協(xié)會(huì)執(zhí)行副會(huì)長(zhǎng)兼秘書長(zhǎng)曹德云表示。

        在他看來(lái)，對(duì)于險(xiǎn)資投資來(lái)說(shuō)，目前的市場(chǎng)中仍有不少機(jī)會(huì)，而政策上最近監(jiān)管部門就保險(xiǎn)資金參與金融衍生品交易的三項(xiàng)政策征求意見，新修訂的股權(quán)投資辦法、保險(xiǎn)資管產(chǎn)品“1+3”規(guī)則等也將陸續(xù)出臺(tái)。保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者要堅(jiān)持長(zhǎng)期價(jià)值理念，辯證長(zhǎng)遠(yuǎn)地看待當(dāng)前形勢(shì)和趨勢(shì)。

一波新規(guī)將至

        曹德云表示，受近期全球性新冠疫情的影響，當(dāng)前保險(xiǎn)資管行業(yè)主要面臨的挑戰(zhàn)一是市場(chǎng)環(huán)境不穩(wěn)定，短期內(nèi)股市和債市都將面臨震蕩行情;二是信用風(fēng)險(xiǎn)上升，企業(yè)受疫情沖擊經(jīng)營(yíng)困難，進(jìn)而影響其償債能力;三是資產(chǎn)配置難度大，債券配置空間收窄，優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目和資產(chǎn)稀缺，投資收益難以提升，也要關(guān)注利差損風(fēng)險(xiǎn)及流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

        不過(guò)，一些將陸續(xù)出臺(tái)的政策可能會(huì)使得保險(xiǎn)資金的投資擁有更多戰(zhàn)略選擇和配置可能。

        “最近監(jiān)管部門就保險(xiǎn)資金參與金融衍生品交易的三項(xiàng)政策征求意見，新修訂的股權(quán)投資辦法、保險(xiǎn)資管產(chǎn)品‘1+3’規(guī)則等也將陸續(xù)出臺(tái)。”曹德云在上述會(huì)議上稱。

        其中，關(guān)于放開險(xiǎn)資投資國(guó)債期貨最近頗受市場(chǎng)關(guān)注。

        2月21日，證監(jiān)會(huì)與財(cái)政部、人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布公告，允許具備投資管理能力的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)參與中國(guó)金融期貨交易所國(guó)債期貨交易。

        據(jù)了解，為了進(jìn)一步明確相關(guān)投資細(xì)則，銀保監(jiān)會(huì)近期起草了《關(guān)于保險(xiǎn)資金參與國(guó)債期貨交易有關(guān)事項(xiàng)的通知》(征求意見稿)，并修訂形成了《保險(xiǎn)資金參與金融衍生產(chǎn)品交易辦法》(征求意見稿)和《關(guān)于保險(xiǎn)資金參與股指期貨交易有關(guān)事項(xiàng)的通知》(征求意見稿)。

        在征求意見稿中，要求保險(xiǎn)資金參與國(guó)債期貨，僅限于對(duì)沖或規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，不得投機(jī);設(shè)定了20%的投資比例上限;并限定了參與國(guó)債期貨及其他金融衍生品的硬門檻。

        對(duì)于將三分之一的資金投資在債券上的保險(xiǎn)資金來(lái)說(shuō)，可以參與國(guó)債期貨無(wú)疑將成為保險(xiǎn)公司中長(zhǎng)期對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn)的有效工具。

        長(zhǎng)城證券表示，由于國(guó)債期貨具有保證金交易、低資金占用、高流動(dòng)性等特點(diǎn)，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)通過(guò)參與國(guó)債期貨交易，增加了對(duì)沖利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)金融工具，可以根據(jù)負(fù)債和資產(chǎn)久期提前配置期貨交易，把握收益率和基差高點(diǎn)，對(duì)投資組合進(jìn)行動(dòng)態(tài)久期管理。利用套期保值功能提前鎖定國(guó)債及金融衍生品的遠(yuǎn)期價(jià)格。

        目前，多家大型保險(xiǎn)資管公司正在從研究策略、系統(tǒng)建設(shè)、人員配置等方面積極備戰(zhàn)國(guó)債期貨。

        另外，在權(quán)益性資產(chǎn)方面，監(jiān)管機(jī)構(gòu)從去年開始就反復(fù)提及計(jì)劃將保險(xiǎn)資金投資權(quán)益性資產(chǎn)的30%比例上限進(jìn)行提高。同時(shí)，《保險(xiǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品管理暫行辦法(征求意見稿)》也在去年11月公開征求意見，將形成1個(gè)“母辦法”加債權(quán)投資計(jì)劃、股權(quán)投資計(jì)劃和組合類保險(xiǎn)資管產(chǎn)品3個(gè)配套細(xì)則的政策組合。

化危為機(jī)

        盡管在疫情下，保險(xiǎn)資金投資面臨各種挑戰(zhàn)，但除了上述包括可參與國(guó)債期貨在內(nèi)的政策利好外，曹德云認(rèn)為，在各個(gè)市場(chǎng)，保險(xiǎn)資金投資仍具有不少機(jī)會(huì)，需要保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者化危為機(jī)。

        “從股票市場(chǎng)看，無(wú)論與歷史還是與國(guó)際比較，市場(chǎng)估值仍較低，存在結(jié)構(gòu)性配置機(jī)會(huì);從債券市場(chǎng)看，長(zhǎng)期債券發(fā)行規(guī)模的擴(kuò)大值得關(guān)注;從項(xiàng)目投資看，目前至少有15個(gè)省推出共計(jì)20多萬(wàn)億的投資計(jì)劃規(guī)模，新消費(fèi)、新技術(shù)、新基建、醫(yī)養(yǎng)健等領(lǐng)域投資仍有機(jī)會(huì)。”曹德云說(shuō)。

        天風(fēng)證券也認(rèn)為，目前超長(zhǎng)期利率債的發(fā)行量正在大幅增加，保險(xiǎn)公司新配資產(chǎn)的收益率較高且久期提升。“2019年超長(zhǎng)期利率債(30年期國(guó)債+30年期地方債+20年期地方債)的發(fā)行量由2018年的2986億元增至9955億元，預(yù)計(jì)2020年將增至13700億元左右。目前30年期地方債考慮免稅效應(yīng)后的收益率約為5%，收益率、安全性與久期均極具吸引力。經(jīng)測(cè)算，2020年的超長(zhǎng)期利率債的發(fā)行量足夠保險(xiǎn)公司進(jìn)行新增資金的配置，我們保守預(yù)估4家上市保險(xiǎn)公司的新增長(zhǎng)久期利率債的配置比例可高達(dá)45%。”天風(fēng)證券認(rèn)為，可參與國(guó)債期貨和超長(zhǎng)期利率債的發(fā)行量大幅提升是降低保險(xiǎn)資金投資“利率風(fēng)險(xiǎn)”與“再投資風(fēng)險(xiǎn)”的重要利好因素。

        那保險(xiǎn)資金投資該如何進(jìn)行資產(chǎn)配置?

        某大型財(cái)險(xiǎn)公司資產(chǎn)管理部負(fù)責(zé)人介紹，“與以往不同，一是在配置方向上，2020年更傾向于國(guó)債和優(yōu)選另類產(chǎn)品，基于利率低、風(fēng)險(xiǎn)加劇等原因，對(duì)其他債券類產(chǎn)品不做重點(diǎn)配置。二是在對(duì)受托人要求方面，由重配置轉(zhuǎn)變?yōu)橹亟灰祝鲃?dòng)尋找市場(chǎng)的交易機(jī)會(huì)，加強(qiáng)主動(dòng)管理能力，先找準(zhǔn)利率波動(dòng)反彈的配置時(shí)點(diǎn)，再做進(jìn)一步配置。三是在權(quán)益投資方面，優(yōu)選高股息率和有價(jià)值的股票進(jìn)行長(zhǎng)期配置，以作為長(zhǎng)期收益來(lái)源。”

        一位外資財(cái)險(xiǎn)公司資產(chǎn)管理部負(fù)責(zé)人則表示，將加大債券類資產(chǎn)投資，加強(qiáng)信用防范和投資管理人的選擇。未來(lái)兩個(gè)季度將增加債券基金投資，將貨幣基金等低收益流動(dòng)性管理工具轉(zhuǎn)化為短債基金和固收保險(xiǎn)資管產(chǎn)品，擇機(jī)增加二級(jí)債基和主動(dòng)管理型股票基金投資，加強(qiáng)對(duì)權(quán)益市場(chǎng)的研究與配置。二是從權(quán)益配置思路看，仍以價(jià)值型長(zhǎng)期投資為主，關(guān)注高分紅、打新、絕對(duì)收益等策略固定收益投資仍以穩(wěn)定為主，在利率低位運(yùn)行、經(jīng)濟(jì)壓力沒(méi)有緩和前盡量規(guī)避信用風(fēng)險(xiǎn)。

非標(biāo)資產(chǎn)配置需求增加

        在多位險(xiǎn)資投資負(fù)責(zé)人針對(duì)目前市場(chǎng)情況的資產(chǎn)配置戰(zhàn)略中，都出現(xiàn)了非標(biāo)資產(chǎn)的身影。而在目前債券市場(chǎng)利率下行的階段，非標(biāo)資產(chǎn)的配置需求也被認(rèn)為會(huì)有所增加。

        泰康資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司董事總經(jīng)理、金融產(chǎn)品投資部總經(jīng)理朱培軍認(rèn)為，疫情之后公開市場(chǎng)債券利率下行，而非標(biāo)金融產(chǎn)品相較公開市場(chǎng)債券的相對(duì)利差明顯回升，配置價(jià)值顯著，因此判斷今年保險(xiǎn)資金的配置需求將較大規(guī)模向非標(biāo)金融產(chǎn)品上轉(zhuǎn)移。

        但朱培軍也表示，從供給層面看，受疫情影響，短期內(nèi)新項(xiàng)目的推進(jìn)節(jié)奏放緩，預(yù)計(jì)2020年非標(biāo)金融產(chǎn)品仍將呈現(xiàn)供不應(yīng)求的局面。但中期來(lái)看房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域的融資需求會(huì)有所增加。

        因此，他建議加大在一季度和二季度前期對(duì)非標(biāo)資產(chǎn)的配置，后期待收益率達(dá)到低點(diǎn)時(shí)則相對(duì)減緩配置節(jié)奏;同時(shí)考慮到四季度利率可能有所修復(fù)，因此需守住收益率底線，控制配置期限，避免在收益率低點(diǎn)配置大量長(zhǎng)期限的非標(biāo)金融產(chǎn)品，導(dǎo)致未來(lái)可能會(huì)承擔(dān)利率風(fēng)險(xiǎn)。另外需要在信用上應(yīng)留有安全邊際，建議主要考慮在原有認(rèn)可信用主體上提高授信或者對(duì)高資質(zhì)主體做偏創(chuàng)新的交易結(jié)構(gòu)。而在行業(yè)上，朱培軍認(rèn)為房地產(chǎn)行業(yè)因其兼具期限偏短(一般3年以內(nèi))和相對(duì)收益率較高的特點(diǎn)，在2020年的非標(biāo)市場(chǎng)能帶來(lái)超額收益。同時(shí)不動(dòng)產(chǎn)債權(quán)投資計(jì)劃相比房地產(chǎn)貸款額度緊張的信托計(jì)劃而言，在非標(biāo)市場(chǎng)上更有競(jìng)爭(zhēng)力。

《電鰻快報(bào)》