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        11月8日，光大保德信基金量化投資部總監(jiān)金昉毅做客新華網(wǎng)投教基地和今日頭條財(cái)經(jīng)頻道線上訪談欄目《投基方法論》，詳解量化策略基金投資之道。

        嘉賓簡介：金昉毅，德國康斯坦茨大學(xué)數(shù)量金融博士;金融風(fēng)險(xiǎn)管理師，特許金融分析師;具有8年金融行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗(yàn);先后任職于中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國金融發(fā)展研究院、申萬菱信基金;現(xiàn)任光大保德信基金量化投資部總監(jiān);曾兩次獲得金牛獎(jiǎng)。

        問：量化投資作為一種通過數(shù)量化方式及計(jì)算機(jī)程序化發(fā)出買賣指令，以獲取穩(wěn)定收益為目的的交易方式，量化基金產(chǎn)品執(zhí)行具體的量化指令時(shí)，會(huì)受到基金管理者的人為干預(yù)嗎?

金昉毅：

        我們的模型產(chǎn)生股票組合或者加減倉指令后，不會(huì)進(jìn)行人為的干預(yù)。但是我們會(huì)需要定期或者不定期的對模型進(jìn)行校驗(yàn)、改進(jìn)以適應(yīng)新的市場環(huán)境，或者有了新的創(chuàng)新成果后也會(huì)應(yīng)用到模型中。

問：量化投資相對其他投資方式有哪些優(yōu)勢？

金昉毅：

        量化投資在中國經(jīng)過多年的發(fā)展后對于投資者來說并不陌生。量化是個(gè)工具，成功與否取決于基金經(jīng)理的投資判斷和能力，并不是說量化投資就一定會(huì)優(yōu)于其他基金。但是作為一個(gè)工具來說，量化優(yōu)勢如下：第一，對任何一個(gè)策略都可進(jìn)行歷史回測;第二，獲取信息更全更快;第三，策略的執(zhí)行不大會(huì)受情緒、市場等因素干擾。

        問：隨著外資不斷介入與市場風(fēng)格的改變，現(xiàn)在技術(shù)分析的作用越來越不明顯，比如大白馬、大藍(lán)籌與其他股票的走勢越來越分化，這都會(huì)對量化投資策略帶來一定的不便，請問你如何解決這個(gè)問題?

金昉毅：

        任何一個(gè)市場都在發(fā)生改變，不會(huì)有同一種量化策略放之四海皆準(zhǔn)。技術(shù)分析確實(shí)可以是量化策略的一種，但量化投資也包括利用基本面指標(biāo)進(jìn)行投資，這種投資邏輯和大白馬大藍(lán)籌可以很好的契合，比如低估值、高盈利能力等指標(biāo)。所以各種市場都有可適用的量化投資策略，關(guān)鍵是選對策略。

問：投資者應(yīng)該如何選擇量化產(chǎn)品？

金昉毅：

        我認(rèn)為可以通過定性和定量兩種方法去判斷。定性主要是量化策略的分類。機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者可能不太一樣，共同點(diǎn)是需要業(yè)績記錄長一點(diǎn)，規(guī)模、歷史業(yè)績記錄至少三年。機(jī)構(gòu)投資者需要對規(guī)模有起碼的要求，規(guī)模過大對于高換手策略確實(shí)會(huì)有影響。除了以上這些方面，還可以考慮超額收益的歸因。

        問：量化策略的研發(fā)流程是怎么樣的?有沒有具體的分工?迭代周期是怎樣的?

金昉毅：

        我們沒有嚴(yán)格的分工，而是在一個(gè)平臺上鼓勵(lì)百花齊放，一個(gè)平臺是指衡量策略優(yōu)劣的方法論統(tǒng)一，多因子的風(fēng)格因子體系統(tǒng)一。公募的量化模型主要偏基本面，迭代周期相對慢，策略相對穩(wěn)定，對于單個(gè)alpha因子會(huì)有淘汰機(jī)制。

        問：做指數(shù)增強(qiáng)，是否比指數(shù)基金本身更有容量限制?換言之，是否有一個(gè)規(guī)模臨界點(diǎn)，在臨界點(diǎn)內(nèi)做增強(qiáng)的效果會(huì)更好?

金昉毅：

        這里有兩個(gè)概念需要區(qū)分。單從資金容量來講，指數(shù)增強(qiáng)與指數(shù)基金是一樣的，因?yàn)橹笖?shù)增強(qiáng)的選股范圍與指數(shù)基金是一樣的，不存在容量大小問題。大家實(shí)際關(guān)心的問題是超額收益的獲取是否會(huì)因規(guī)模增加而降低。因?yàn)楸粍?dòng)指數(shù)不存在超額收益，但是如果是指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品，這個(gè)答案是肯定的，而且這對所有主動(dòng)基金都是一樣的。

        的確，超額收益會(huì)隨著管理規(guī)模的增加而降低，但是就我的經(jīng)驗(yàn)來說，很難找到臨界點(diǎn)。我們會(huì)用一些量化的方法，使得規(guī)模的增加對Alpha減少的影響呈現(xiàn)緩慢的線性的過程。如果管理得更好，它下行的幅度會(huì)更少一些。

        盡管規(guī)模對于超額收益有一定負(fù)面作用，但是大基金對投資者，尤其是大型機(jī)構(gòu)投資者，是有吸引力的。對于不同的投資者，規(guī)模要分開來看。

        問：現(xiàn)在有的機(jī)構(gòu)大量運(yùn)用機(jī)器學(xué)習(xí)的方法，你怎么看人工智能、機(jī)器學(xué)習(xí)?你認(rèn)為在量化投資領(lǐng)域，AI能替代多少人的工作?

金昉毅：

        機(jī)器學(xué)習(xí)、人工智能等是新的工具，在某些領(lǐng)域作用大，比如處理高維度、非機(jī)構(gòu)化、巨量數(shù)據(jù)時(shí)。AI代替不了人，量化基金經(jīng)理的作用從來不是運(yùn)算模型，而是決定用什么模型。但是AI能夠?qū)崿F(xiàn)以往人做不了的事。所以不是代替，而是補(bǔ)充。

問：量化選股會(huì)失效嗎？

金昉毅：

        取決于選股策略，現(xiàn)在的量化模型不能只靠單純的風(fēng)格暴露去賺錢。所以量化模型要不斷改進(jìn)。

        量化是一個(gè)工具，不代表用量化就一定比其他基金跑得好，這里面差異非常大，量化策略本身有千萬種。最終用得好或者不好取決于基金經(jīng)理和團(tuán)隊(duì)能力。

問：你看指數(shù)增強(qiáng)型基金的時(shí)候，更關(guān)注增強(qiáng)的效果還是持續(xù)性？

金昉毅：

        持續(xù)性，量化的優(yōu)點(diǎn)就是它的持續(xù)性，假設(shè)你每年只跑贏6-8個(gè)點(diǎn)，但是如果持續(xù)可以跑贏的話就很好。

問：怎么選擇指數(shù)增強(qiáng)型基金？

金昉毅：

        至少存續(xù)期要三年以上。沒有三年，你不知道它在不同的周期里面的表現(xiàn)情況。按信息比這個(gè)指標(biāo)降序排序，選表現(xiàn)最好的三只基金。(信息比率：衡量某一投資組合優(yōu)于一個(gè)特定指數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整超額報(bào)酬。信息比率越大，說明基金經(jīng)理單位跟蹤誤差所獲得的超額收益越高)

問：什么是絕對收益？

金昉毅：

        在我眼里，所謂的絕對收益就是能夠清晰告訴我這款產(chǎn)品最大回撤是多少。根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，最大回撤在可承受范圍內(nèi)，就是絕對收益產(chǎn)品。

問：你覺得指數(shù)增強(qiáng)基金的意義在哪里？

金昉毅：

        指數(shù)增強(qiáng)基金存在的意義是超越其所對標(biāo)的指數(shù)。指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品要求指數(shù)每年都有穩(wěn)定的超額收益，對于被動(dòng)的ETF持倉是較好的替代作用，滿足客戶的配置需求(在有穩(wěn)定的Alpha的前提下)。從今年的情況看，行業(yè)類的ETF勢頭較強(qiáng)，如消費(fèi)類、酒類、科技類的，未來我們也可能考慮類似方向。

問：你建議投資者選擇300增強(qiáng)型指數(shù)基金還是500增強(qiáng)型指數(shù)基金？

金昉毅：

        300增強(qiáng)、500增強(qiáng)及創(chuàng)業(yè)板增強(qiáng)，很難判斷之后哪個(gè)會(huì)表現(xiàn)更好，因?yàn)樗麄兊腂eta是不一樣的。若投資者想追求穩(wěn)定收益，那300增強(qiáng)可能較好;500增強(qiáng)的波動(dòng)性會(huì)略大，但對應(yīng)的彈性較大。

問：你怎么看待滬深300指數(shù)增強(qiáng)和300價(jià)值?

金昉毅：

        300價(jià)值屬于Smart Beta，將某一列因子單獨(dú)列出，并在300中挑選低估值標(biāo)的。若單純從收益比，在3-5年的維度中，300價(jià)值沒有擊敗300增強(qiáng)，以2019年為例，300價(jià)值輸?shù)袅巳ツ?年累計(jì)的超額收益。

        滬深300價(jià)值的意義在于，若是有人認(rèn)為其有能力選擇價(jià)值風(fēng)格，愿意將其作為工具去做，去選擇時(shí)點(diǎn)，但這樣比較難。盡管我們現(xiàn)在關(guān)注低估值的股票，但是低估值不會(huì)一直跑贏高估值。

        (本訪談純屬被訪者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表本網(wǎng)的觀點(diǎn)和立場。文章內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。)

《電鰻快報(bào)》