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   原標(biāo)題：三年虧6億、一度資不抵債的企業(yè)，“闖關(guān)”科創(chuàng)板IPO! 估值超110億 來(lái)源：全景財(cái)經(jīng)

        剛剛，科創(chuàng)板又迎來(lái)一位非常特別的“考生”：北京神州細(xì)胞生物技術(shù)集團(tuán)股份公司。

        據(jù)上交所官網(wǎng)顯示，昨日(9月16日)，神州細(xì)胞的科創(chuàng)板IPO申請(qǐng)獲得受理。其招股書(shū)顯示，2016-2018年期間連續(xù)虧損超6億元、資不抵債……估值超110億元。

        此次科創(chuàng)板IPO計(jì)劃融資19.82億元，募資規(guī)模在已申報(bào)科創(chuàng)板IPO的21家藥企中位列第5。

        熟悉A股制度的投資者必然知曉，業(yè)績(jī)連續(xù)3年虧損、資不抵債的企業(yè)，在A股主板都已經(jīng)觸及退市標(biāo)準(zhǔn)。而，科創(chuàng)板一項(xiàng)觸及靈魂的改革便是：允許虧損的、尚無(wú)營(yíng)收的生物醫(yī)藥企業(yè)上市。

        并為此類企業(yè)，設(shè)計(jì)了一套上市標(biāo)準(zhǔn)：

        預(yù)計(jì)市值不低于人民幣40億元，主要業(yè)務(wù)或產(chǎn)品需經(jīng)國(guó)家有關(guān)部門批準(zhǔn)，市場(chǎng)空間大，目前已取得階段性成果。醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)需至少有一項(xiàng)核心產(chǎn)品獲準(zhǔn)開(kāi)展二期臨床試驗(yàn)，其他符合科創(chuàng)板定位的企業(yè)需具備明顯的技術(shù)優(yōu)勢(shì)并滿足相應(yīng)條件。

        該套上市標(biāo)準(zhǔn)，被市場(chǎng)認(rèn)為是，科創(chuàng)板為生物醫(yī)藥企業(yè)量身定制的一套上市標(biāo)準(zhǔn)。目前，神州細(xì)胞為第5家選用該套標(biāo)準(zhǔn)沖刺科創(chuàng)板IPO的企業(yè)。

        神州細(xì)胞：連續(xù)3年虧損6億、一度“資不抵債”

        神州細(xì)胞，成立于2002年，是一家創(chuàng)新藥研發(fā)企業(yè)，專注于惡性腫瘤、自身免疫性疾病、感染性疾病和遺傳病等多個(gè)治療和預(yù)防領(lǐng)域的生物藥產(chǎn)品研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化。

        作為一家創(chuàng)新藥研發(fā)企業(yè)，截止目前，神州細(xì)胞的多個(gè)新藥項(xiàng)目仍處于研發(fā)階段，營(yíng)業(yè)收入規(guī)模極低。

        眾所周知，創(chuàng)新藥的研發(fā)，不僅周期長(zhǎng)，而且需要大量的資本開(kāi)支、研發(fā)投入。而在沒(méi)有營(yíng)收支撐的情況下，神州細(xì)胞的凈利潤(rùn)已是連續(xù)3年虧損。

        財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2016年至2018年期間，神州細(xì)胞的營(yíng)業(yè)收入規(guī)模持續(xù)縮水，而虧損額則逐年擴(kuò)大。2019年第一季度，營(yíng)業(yè)收入僅為86萬(wàn)元，扣非后歸母凈利潤(rùn)-1.25億元，相當(dāng)于2018全年虧損金額的39%。

        同時(shí)，截至到2019年一季度末，神州細(xì)胞存在累計(jì)未彌補(bǔ)虧損，金額高達(dá)-7.45億元。主要原因是，公司的大部分新藥產(chǎn)品仍處于研發(fā)階段，研發(fā)支出巨大。

        2016-2019年一季度期間，神州細(xì)胞的研發(fā)支出合計(jì)達(dá)8.48億元，微薄的營(yíng)收顯然無(wú)法提供巨額的研發(fā)投入。因此，未上市的神州細(xì)胞存在向商業(yè)銀行或第三方進(jìn)行債務(wù)融資的情況。

        據(jù)招股書(shū)顯示，神州細(xì)胞的債務(wù)比例較高，2018年末的資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò)100%。

        可見(jiàn)，面對(duì)持續(xù)、巨額的研發(fā)投入，神州細(xì)胞利用債務(wù)融資已經(jīng)接近極限。2018年的負(fù)債金額一度超過(guò)公司總資產(chǎn)，出現(xiàn)資不抵債的窘境。

        2019年一季度，神州細(xì)胞展開(kāi)新一輪股權(quán)融資，并出售資產(chǎn)，使得總資產(chǎn)較2018年底增長(zhǎng)104%，資產(chǎn)負(fù)債率下降至58%的安全水平。

        由于神州細(xì)胞的大部分新藥項(xiàng)目仍處在臨床試驗(yàn)階段，未來(lái)仍需要持續(xù)投入資金，因此神州細(xì)胞科創(chuàng)板IPO非常迫切。

        神州細(xì)胞，憑什么?

        據(jù)醫(yī)藥業(yè)內(nèi)人士表示，一款創(chuàng)新藥的研發(fā)，有80%的費(fèi)用都花在臨床試驗(yàn)階段，一般分為臨床Ⅰ期、Ⅱ期、Ⅲ期。一旦順利完成Ⅲ期臨床試驗(yàn)，新藥便可以申請(qǐng)上市。

        據(jù)神州細(xì)胞的招股書(shū)顯示，截至2019年7月31日，神州細(xì)胞的產(chǎn)品管線包括21個(gè)創(chuàng)新藥和2個(gè)生物類似藥，其中16個(gè)藥品已經(jīng)進(jìn)入臨床試驗(yàn)階段。

        因此，可以預(yù)見(jiàn)的是，未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，神州細(xì)胞的研發(fā)投入資金壓力仍會(huì)非常巨大。據(jù)招股書(shū)顯示，神州細(xì)胞于2016-2019年一季度持續(xù)投入的研發(fā)費(fèi)用分別為：1.2億元、1.9億元、4.3億元、1億元。

        但值得一提的是，神州細(xì)胞的7個(gè)產(chǎn)品已經(jīng)進(jìn)入臨床Ⅲ期階段，其中SCT510/貝伐珠單抗、SCT800/重組八因子、SCT400/CD20單抗三款藥品即將完成Ⅲ期試驗(yàn)，意味著短期內(nèi)便可以提交上市申請(qǐng)。

        其中，貝伐珠單抗過(guò)去多年一直位列全球藥品銷售排行榜前十名，全球銷售額很多年來(lái)維持在 60~80 億美元的高水平。

        由于臨床用量大且價(jià)格昂貴，在進(jìn)入醫(yī)保目錄前，貝伐珠單抗在中國(guó)的滲透率并不高，絕大多數(shù)患者無(wú)法承受其高昂的治療費(fèi)用。2017年進(jìn)入醫(yī)保目錄后，貝伐珠單抗的銷售開(kāi)始大幅度增長(zhǎng)，到2018年，國(guó)內(nèi)銷售額已達(dá)到32億元。

        神州細(xì)胞在招股書(shū)中預(yù)測(cè)，貝伐珠單抗在中國(guó)的滲透率仍然很低，未來(lái)市場(chǎng)具有巨大的增長(zhǎng)空間。

        海歸博士，創(chuàng)立100億神州細(xì)胞

        正是憑借著豐富的在研新藥項(xiàng)目，神州細(xì)胞的估值一路飆升。

        2019年3月22日，神州細(xì)胞完成最后一次股權(quán)融資，鼎暉孚冉、清松穩(wěn)勝、集桑醫(yī)療、盼亞投資以28.7671 元/股的價(jià)格認(rèn)購(gòu)2033.57萬(wàn)股普通股。

        此次融資完成后，神州細(xì)胞的總股份增加至3.85億股，以28.7671元/股計(jì)算，神州細(xì)胞的估值已高達(dá)110.75億元。

        雖然經(jīng)過(guò)了多輪融資，但神州細(xì)胞的股權(quán)結(jié)構(gòu)并不復(fù)雜，公司創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)謝良志為實(shí)際控制人。

        招股書(shū)披露，謝良志直接持有神州細(xì)胞4.33%的股份，并通過(guò)拉薩愛(ài)力克間接持有公司69.51%的股份;此外通過(guò)一致行動(dòng)人---拉薩良昊園控制5.1919%的股份。

        據(jù)此，謝良志與其一致行動(dòng)人合計(jì)控制神州細(xì)胞79%的股份，為公司的實(shí)際控制人。

        值得一提的是，謝良志也屬于科創(chuàng)板申報(bào)企業(yè)中的“海歸博士派”，資料顯示，謝良志出生于1966年，中國(guó)國(guó)籍，無(wú)境外永久居留權(quán)，1997年2月畢業(yè)于麻省理工學(xué)院化學(xué)工程系，獲博士學(xué)位。

        1996年，謝良志加入美國(guó)知名藥企默克公司，從事病毒疫苗的研發(fā)工作，參與默克公司三個(gè)全球上市疫苗產(chǎn)品的生產(chǎn)工藝，并領(lǐng)導(dǎo)建立了全球規(guī)模最大、技術(shù)領(lǐng)先的腺病毒載體艾滋病疫苗生產(chǎn)工藝。

        2002年，謝良志決定回國(guó)創(chuàng)業(yè)，成立了神州細(xì)胞工程有限公司，在生物制藥還是一片荒漠的中國(guó)，篳路藍(lán)縷，開(kāi)始了艱辛的創(chuàng)業(yè)歷程。

        歷經(jīng)16年的研發(fā)創(chuàng)新，神州細(xì)胞的估值已經(jīng)超過(guò)110元，并闖到了中國(guó)資本市場(chǎng)的門口。

        中國(guó)資本市場(chǎng)，“擁抱”生物醫(yī)藥

        8月12日，微芯生物(688321)登陸科創(chuàng)板上市，成為科創(chuàng)板第一家創(chuàng)新藥研發(fā)公司，對(duì)于中國(guó)創(chuàng)新藥行業(yè)極有著劃時(shí)代的意義。

        2014年，中國(guó)醫(yī)藥市場(chǎng)規(guī)模為1.1萬(wàn)億元，并在接下來(lái)四年以8.1%的年化增長(zhǎng)率，增長(zhǎng)至2018年的1.5萬(wàn)億元。根據(jù)Frost& Sullivan 的預(yù)測(cè)，中國(guó)醫(yī)藥市場(chǎng)將會(huì)繼續(xù)保持此等增長(zhǎng)速度，并于2023年達(dá)到2.1萬(wàn)億元。

        同時(shí)，根據(jù) Frost & Sullivan 的分析，中國(guó)醫(yī)藥研發(fā)投入也從2014年的651億元快速增長(zhǎng)至2018年的1260億元。

        而持續(xù)、巨額的研發(fā)投入，都在新藥投入市場(chǎng)之前，其中80%的研發(fā)費(fèi)用都是用在臨床試驗(yàn)階段。因此，中國(guó)的生物醫(yī)藥企業(yè)在新藥的Ⅰ期、Ⅱ期、Ⅲ期臨床試驗(yàn)階段，沒(méi)有營(yíng)收、凈利潤(rùn)，甚至公司的總資產(chǎn)都非常微薄，只能依賴股權(quán)融資、IPO融資。

        2010-2016年期間，中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)的股權(quán)投資持續(xù)飆升，特別是2015年、2016年股權(quán)投資筆數(shù)從100左右提高到200以上，投資金額從70-90億之間提升到200億以上。

        但，目前A股主板的上市標(biāo)準(zhǔn)，無(wú)疑是“拒絕”尚未實(shí)現(xiàn)盈利的創(chuàng)新藥研發(fā)企業(yè)，從而使得大量的股權(quán)投資缺少退出通道。

        因此，科創(chuàng)板，無(wú)疑是A股史上最具顛覆性的改革創(chuàng)新。其第五套上市標(biāo)準(zhǔn)，允許尚未盈利甚至無(wú)營(yíng)業(yè)收入的生物醫(yī)藥企業(yè)上市。

        對(duì)此，天風(fēng)證券醫(yī)藥團(tuán)隊(duì)直言，此項(xiàng)上市標(biāo)準(zhǔn)為大量的生物科技公司提供了國(guó)內(nèi)上市的可能，創(chuàng)造了硬核科技創(chuàng)新的土壤，為創(chuàng)新型的生物醫(yī)藥科技類企業(yè)創(chuàng)造了良好的資本環(huán)境。

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        責(zé)任編輯：陳悠然 SF104

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