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  新浪財經(jīng)上市公司研究院 白酒浪頭/肖恩

        新浪財經(jīng)訊 近日，新疆伊力特(16.000, 0.00, 0.00%)實業(yè)股份有限公司發(fā)布了2019年半年報，多年來一直局限于新疆地區(qū)的伊力特上半年在疆內(nèi)的營收占比達(dá)到上市以來最高的74.19%(Wind數(shù)據(jù))，相比于多年來高喊走出去的口號來說，事與愿違的是外面的世界很精彩也很無奈。

        不過對于伊力特而言，省外市場開拓并不是當(dāng)務(wù)之急，在行業(yè)大熱的情況下，上半年公司的經(jīng)營成果卻像極了低迷的2014年，甚至連疆內(nèi)的優(yōu)勢也面臨侵蝕的風(fēng)險，這對于伊力特來說并不是一個好消息。資本市場也給出了悲觀的預(yù)期，公司股價一再下挫，上半年屢屢回購提振股價效果不佳，集團發(fā)行的可轉(zhuǎn)債連續(xù)三次調(diào)低轉(zhuǎn)股價……

        二季度業(yè)績加速下滑 出現(xiàn)少有的現(xiàn)金凈流出

        伊力特半年報顯示，上半年公司實現(xiàn)營收9.4億元，同比下滑5.72%，歸母凈利潤2.02億元，同比下滑6.38%。單看二季度，伊力特的銷售形勢或更為窘迫，二季度實現(xiàn)營收4.22億元，同比下滑11.9%，歸母凈利潤0.53億元，同比下滑達(dá)到44.21%，幾近腰斬。上半年，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流為凈流出0.2億元，在此之前僅在2014年出現(xiàn)過經(jīng)營活動現(xiàn)金流為負(fù)的情況。這對于一直以來有著新疆地區(qū)基本盤的伊力特來說是個極為悲觀的信號---基本盤或也靠不住了。

        今年上半年的伊力特的經(jīng)營成果像極了2014年，包括營收、利潤、現(xiàn)金流、預(yù)收款等指標(biāo)，不過白酒整體行業(yè)卻不是，2014年是眾所周知的行業(yè)大低谷時期，而今年則截然相反，伊力特逆勢走弱，值得注意。

        數(shù)據(jù)來源：Wind、公司公告

        盡管在走出新疆的道路上并不順利，不過以往伊力特被稱為“新疆茅臺”，其在新疆的基本盤具有一定的穩(wěn)固性。在與五糧液(129.260, 0.00, 0.00%)、瀘州老窖(87.510, 0.00, 0.00%)的對比中可以發(fā)現(xiàn)，2014年的伊力特確實體現(xiàn)出了茅臺般的抗壓力，而這反過來更凸顯出公司當(dāng)前困境。在信息傳播技術(shù)、物流建設(shè)、市場自由流動等要素日漸成熟的趨勢下，新疆地區(qū)的白酒市場競爭或?qū)⒓觿。肽陥笾械谋硎鰹椋荷习肽旯句N售面臨著嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，疆內(nèi)市場銷售總量萎縮。伊力特在新疆的優(yōu)勢或?qū)⒈恍Q食。

        可交換債連續(xù)三次調(diào)低轉(zhuǎn)股價 屢屢回購提振股價

        對于伊力特的核心競爭力面臨考驗的事實，資本市場也給出了悲觀的預(yù)期，2018年年初公司股價達(dá)到最高點后便一再下挫，為了穩(wěn)定股價今年伊力特頻頻回購，截止8月底，已從二級市場回購總股本的1.3%的股份，總價約1億元。

        但回購對于股價的提振效果并不大，股價的低迷影響到了伊力特在債券市場的表現(xiàn)。2018年1月，伊力特集團面向合格投資者非公開發(fā)行可交換公司債券，標(biāo)的股票為公司A股股票，發(fā)行規(guī)模為人民幣4億元，發(fā)行期限為3年期。為了穩(wěn)住債券市場的預(yù)期，伊力特的可交換債連續(xù)三次調(diào)低轉(zhuǎn)股價，從27.49元/股降至15.8元/股，降幅達(dá)到42.52%。

        今年3月，伊力特還發(fā)行了8.76億元可轉(zhuǎn)債，期限為6年期，這是伊力特上市19年以來首次再融資，主要是由于伊力特現(xiàn)有生產(chǎn)設(shè)施老化，設(shè)計產(chǎn)能無法全部釋放，導(dǎo)致收入規(guī)模的增長受到限制。且現(xiàn)有的勾調(diào)設(shè)備、包裝工序亦無法滿足公司升級產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的需要。

        數(shù)據(jù)來源：公司公告

        本次伊力特的可轉(zhuǎn)債初始轉(zhuǎn)股價為17.6元/股，高于集團可轉(zhuǎn)債的15.8元/股，若股價持續(xù)走低，轉(zhuǎn)股價面臨進(jìn)一步下降的壓力。

        話語權(quán)弱 下游CR5近70%

        上半年伊力特銷售面臨著挑戰(zhàn)嚴(yán)峻，疆內(nèi)市場銷售總量萎縮，而疆外市場還處于開拓期，除了產(chǎn)品有自身的特色之外，營銷處于戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型期，品牌還需推廣。

        面對一系列調(diào)整計劃，伊力特的花銷自然少不了，上半年，銷售費用0.76億元，同比增長51.27%，主要為加大宣傳力度，廣告宣傳費增加所致。下半年的支出預(yù)計也少不了，公司將整頓經(jīng)銷隊伍，刺激銷售隊伍持續(xù)發(fā)力，實現(xiàn)市場拓展的實質(zhì)性突破，將繼續(xù)精耕疆外市場。

        值得注意的是，公司在大幅提高銷售費用的情況下，卻是采用大商制的銷售策略，2018年，伊力特全國經(jīng)銷商數(shù)量僅為53家，其中疆內(nèi)45家，疆外8家。在精耕疆外市場的口號下，去年疆外經(jīng)銷商僅增加1加。

        數(shù)據(jù)來源：公司公告

        另外，2018年，前五名客戶銷售額13.97萬元，占年度銷售總額68.42%，下游CR5近70%說明伊力特在省內(nèi)外采用的大商制令其話語權(quán)相對較弱。不過這相較于2016和2017年的80%、77%已有所改觀。

        以目前伊力特的品牌力，在疆外想走小商制難度太大，大商制的弊端在于大力投放的廣告和品牌推廣費用，很難真正落到實處，經(jīng)銷商更多的還是看渠道利潤豐厚與否來決定自身的銷售傾向。伊力特的全國化之路依然漫長，而與此同時，基本盤疆內(nèi)市場銷售低迷才是當(dāng)務(wù)之急，大筆銷售費用能否穩(wěn)住疆內(nèi)、開拓疆外仍是未知數(shù)。

《電鰻快報》