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????????回顧5月債券市場，為對沖外部不確定因素和個別信用風險事件，央行在月初進行了定向降準，且當月在公開市場操作上投放了大量流動性，資金利率中樞總體回落。在貿易摩擦升溫、經濟數據不及預期和通脹擔憂相對緩解的背景下，5月利率債普遍上漲，收益率曲線趨于平坦。

????????5月全國制造業PMI為49.4%，較4月回落0.7個百分點，創下13年以來同期新低。制造業景氣情況較差，基本面企穩尚需時日。通脹方面，受水果大幅上漲、蔬菜超季節性上漲影響，5月食品價格漲幅仍較高，但核心CPI平穩，預計二季度CPI較難超預期。5月主要工業品價格下跌為主，預計PPI同比回落，二季度總體通脹壓力可控。結合近期央行對市場的呵護，市場或不需過度擔心資金面的情況，且政策仍有放松空間。外圍來看，美股下跌帶來風險偏好的回落，中美利差回升至高位水平。綜合上述原因，預計6月利率債或有交易性行情。

????????在流動性寬松環境下，5月信用債收益率大幅下行10-25bps，信用利差和期限利差大幅收窄。個別風險事件讓信用基本面的研究更具有價值，對于機構而言，這既是風險也是機遇，信用風險定價將在銀行債權定價中占據更重要的位置，有利于基礎研究扎實的機構獲取在安全邊際內的超額價值。我們總體認為適當下沉資質優于拉長久期，中短久期票息杠桿策略仍然有效。

????????轉債方面，5月股市下跌，轉債指數亦下跌2.40%，其中金融地產和消費板塊跌幅較大，僅電力設備、機械、軍工三個板塊實現上漲。從風格來看，高價券大跌，低價券小幅上漲。展望6月轉債市場，當下股市核心矛盾仍在于外部不確定性與內部逆周期政策應對上，轉債下跌后估值回歸低位，進可攻退可守的特性再現，可積極關注配置機會。

《電鰻快報》