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        新浪財(cái)經(jīng)訊 2019年4月26日，瀘州老窖(75.430,4.95,7.02%)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“瀘州老窖”)發(fā)布了2018年年報(bào)和2019年一季報(bào)，公司2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)分別為130.55億元、34.86億元，同比增速為25.6%、36.27%。今年一季度延續(xù)了快速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，營(yíng)收和對(duì)母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)23.72%、43.08%，受此利好刺激，瀘州老窖股價(jià)大漲并創(chuàng)歷史新高。

        但靚麗的業(yè)績(jī)背后，新浪財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)瀘州老窖部分財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)“并不靚麗”。

        股利支付率5年來(lái)最低

        自2014年以來(lái)的5年間，瀘州老窖的歸屬母公司股東凈利潤(rùn)從8.8億元，快速上漲至34.86億元，上漲近4倍，年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)31.69%。不過(guò)，隨著利潤(rùn)的快速上漲，2018公司的股利支付率卻創(chuàng)下近5年最低水平，為56.13%。

        瀘州老窖2018年的利潤(rùn)分配方案為每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利15.5元，但不進(jìn)行送轉(zhuǎn)，合計(jì)總分紅金額為22.7億元，分紅金額較2017年的18.31億元增長(zhǎng)23.98%，落后與凈利增速。

        截止去年底，瀘州老窖賬面的未分配利潤(rùn)高達(dá)101.82億元，貨幣資金達(dá)93.67億元，均創(chuàng)公司歷史最高值，且分別占公司總資產(chǎn)的45.04%、41.44%。但這并沒(méi)有讓公司有更高的分紅意愿，新浪財(cái)經(jīng)分析，股利支付率降低或與公司的近期的資本支出快速增加有關(guān)系。

        資本支出快速增加并創(chuàng)歷史新高

        瀘州老窖2017年、2018年分別在在建工程上投入了13.83億元、14.33億元，2018年期末余額較期初余額增加91.45%，主要為釀酒工程技術(shù)改造項(xiàng)目，包括半自動(dòng)化釀酒組團(tuán)，半敞開(kāi)式酒庫(kù)等配套設(shè)備。

        近兩年資本支出金額為瀘州老窖上市以來(lái)的最高值，顯著高于公司過(guò)去20來(lái)年的平均水平。同時(shí)，近兩年的資本支出分別占當(dāng)年的凈利潤(rùn)的54%和42%。這在很大影響了公司的整體現(xiàn)金流狀況，尤其是股東自由現(xiàn)金流，從而掣肘了全年的分紅水平，預(yù)計(jì)也將在后續(xù)通過(guò)折舊影響公司凈利潤(rùn)水平。目前在建工程項(xiàng)目的進(jìn)度為僅40%，未來(lái)瀘州老窖的資本支出預(yù)計(jì)還將維持在較高水平。

        費(fèi)用率有所提升 高于茅臺(tái)、五糧液(102.270,1.67,1.66%)

        瀘州老窖全年銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用分別為33.93億元、7.22億元，同比增長(zhǎng)40.67%、39.34%。三費(fèi)中，銷售費(fèi)用占絕對(duì)大頭，近兩年公司聚焦大單品戰(zhàn)略，并提出“國(guó)窖1573”、“瀘州老窖”雙百億品牌戰(zhàn)略，銷售費(fèi)用快速增長(zhǎng)自在情理之中。這也帶動(dòng)了公司整體的費(fèi)用率水平，全年總費(fèi)用率達(dá)29.87%，較2017年27.64%提升了2.2個(gè)百分點(diǎn)。這一費(fèi)用率水平相對(duì)于茅臺(tái)、五糧液同期的約10%、13%左右的費(fèi)用率水平確實(shí)有著明顯的差距。

        炒股一年虧4675萬(wàn)

        瀘州老窖可供出售金融資產(chǎn)科目中，投資了三家公司的股票，分別為國(guó)泰君安(19.320,-0.01,-0.05%)(A股)、瀘州銀行(港股)、北化股份(8.730,-0.02,-0.23%)(A股)，期初賬面價(jià)值分別為2.18億元、0.51億元、0.19億元，合計(jì)2.89億元，其中瀘州老窖為瀘州銀行的第一大股東，截止年底持股比例為14.91%。2018年，公司所持國(guó)泰君安(證券股)和北化股份(化工產(chǎn)品)的均錄得虧損，虧損金額分別為0.38億元、0.09億元，而瀘州銀行因?yàn)槭浅杀居?jì)價(jià)方式入賬的，并不計(jì)算當(dāng)期公允價(jià)值變動(dòng)損益，不過(guò)，查看瀘州銀行上市以來(lái)的表現(xiàn)看，股價(jià)股價(jià)已在窄幅波動(dòng)中。

不過(guò)總體來(lái)看，瀘州老窖全年的業(yè)績(jī)還是比較靚麗的，收入保持高速增長(zhǎng)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)明顯，1573實(shí)現(xiàn)收入64億元，同比+37%；中檔酒特曲和窖齡系列收入37億元，同比+28%；高檔酒1573占收入比重提升將近5個(gè)百分點(diǎn)至49%。估計(jì)19Q1高檔酒1573增速30%左右，占比55%左右，中檔酒收入增速25%左右，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)明顯。（肖恩/文）

《電鰻快報(bào)》