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　　一邊是規(guī)模的爆發(fā)式增長，一邊卻是收益率的不斷下行。今年以來，貨幣基金規(guī)模一路走高，從年初的6.74萬億元飆升至7月底的8.64萬億元。與此同時，貨幣基金的7日年化收益率卻從年初的4%以上一路下行，近日甚至跌破3%。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，如果貨幣基金收益率降至3%左右，無疑將喪失一定的比較優(yōu)勢。這意味著，如此大規(guī)模的貨幣基金將可能面臨一次資金的遷徙。越來越多的業(yè)內(nèi)人士開始思考，數(shù)萬億資金會遷徙至何方？怎樣的產(chǎn)品布局，才能搶占先機？

　　貨基年化收益率呈下行趨勢

　　東方財富(11.190, 0.16, 1.45%)Choice統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至9月19日，貨幣基金平均7日年化收益率已經(jīng)跌破3%。

　　如規(guī)模近1.45萬億元的天弘余額寶，今年前3個月的7日年化收益率幾乎一直保持在4%以上，4月份之后則一路走低，跌破4%，最近更是跌破了3%。

　　一位債券投資人士判斷，貨幣基金的收益率大概率會繼續(xù)下行。據(jù)其透露，很多貨幣基金已經(jīng)“關門謝客”，部分雖仍在接納新的申購資金，但只選擇持有期較長的資金，因為擔心短期資金涌入會進一步攤薄收益。

　　滬上一位貨幣基金的基金經(jīng)理判斷，貨基收益率的下行主要是因為流動性的改善，但目前仍在金融去杠桿的過程中，資金面難以全面放松，因此收益率繼續(xù)下行的空間有限。

　　不過，在廣發(fā)證券(13.790, 0.09, 0.66%)的分析師看來，當前流動性環(huán)境合理充裕，同業(yè)存單收益率下行。同業(yè)存單作為貨幣基金的主要配置資產(chǎn)，也是貨幣市場重要的流動性指標，其收益率下行將帶動貨幣基金收益率下行。

　　據(jù)悉，今年以來，貨幣基金的規(guī)模保持高速增長，同業(yè)存單作為貨幣基金的重要配置資產(chǎn)，始終有強勁的配置需求；另一方面，當前銀行流動性壓力已緩解，同業(yè)存單的發(fā)行壓力銳減，同時，7 月份同業(yè)存單到期量較少，續(xù)發(fā)壓力不大，供需的錯配驅(qū)動了同業(yè)存單收益率的下行。廣發(fā)證券分析師認為，以同業(yè)存單為錨，貨幣基金收益率將趨勢下行。

　　上述債券投資人士告訴記者，目前3M同業(yè)存單利率中樞已經(jīng)降至2.8%到3%。

　　中短債基金或受青睞

　　業(yè)內(nèi)人士判斷，8萬多億的貨幣基金，若收益率一直維持在3%左右甚至更低，將喪失一定的比較優(yōu)勢，這將導致資金在金融產(chǎn)品之間的再配置和資金流的遷徙。

　　廣發(fā)證券分析師判斷，這將是從短久期資產(chǎn)向長久期資產(chǎn)配置的過程，將在一定程度上壓縮收益率曲線中短端的利差，2年左右的債券配置需求將有一定的提升；同時，這也將是從低風險資產(chǎn)向高風險資產(chǎn)遷徙的過程，隨著政策的微調(diào)和不確定性的消退，未來徘徊在貨幣基金中的資金可能會進一步追逐風險資產(chǎn)。

　　業(yè)內(nèi)人士認為，久期優(yōu)于貨幣基金的中短債基金以及久期進一步拉長的純債基金都是可選資產(chǎn)。

　　從業(yè)內(nèi)現(xiàn)有的中短債基金配置結構來看，以貨幣增強為主要投資策略，主要配置久期較短、流動性較好的債券品種。據(jù)悉，近幾個月，擁有“低風險、高流動性”雙重優(yōu)勢的中短債基金確實受到市場追捧，規(guī)模出現(xiàn)了較大幅度的增長。

　　一位基金公司人士表示，該公司的中短債基金希望能夠?qū)⒛昊找媛首龅奖蓉泿呕鸶?0至50BP，但從一些表現(xiàn)較好的中短債基金來看，其年化收益率已高于貨幣基金近100個BP。

　　財通資管鴻益中短債的基金經(jīng)理此前表示，中短債基金屬于預期風險較低，但預期收益高于貨幣基金的基金類型，同時兼?zhèn)浼儌鸷拓泿呕痣p重優(yōu)勢，有望實現(xiàn)“1+1>2”的效果，可能成為資金遷徙的方向之一。

　　此外，還有一些靈活配置型基金實際上是貨幣基金的增強版，在債市行情不好時，能按貨幣基金策略進行配置，當債市出現(xiàn)確定性機會時，則會在貨幣基金倉位外，適當增加債券的倉位，從而增強收益。

　　以一家大型基金公司旗下某只靈活配置基金為例，該基金主要配置貨幣市場投資標的，但為了獲取更高的收益，會在此基礎上利用“杠桿”增加債券增強倉位。而為了控制風險，基金經(jīng)理只會在市場整體風險不大、交易機會較明確時配置增強倉位，且增強倉位不超過基金凈值的30%。

　　對個人投資者而言，廣發(fā)證券分析師認為，隨著貨基收益率下行，未來的可選資產(chǎn)包括銀行理財和風險更高的偏股型基金。

　　滬上一家基金公司董事長透露，現(xiàn)在不少機構管理的權益產(chǎn)品倉位并不高，一些私募甚至是空倉狀態(tài)。這意味著，不少避險資金涌入貨幣基金，而一旦A股市場出現(xiàn)賺錢效應，未來部分資金肯定會流向股市以及相關權益產(chǎn)品。

《電鰻快報》