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近日，

　　8月27日晚間，五糧液（000858.SZ）發(fā)布了2018年半年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約為214.21億元，同比增長(zhǎng)37.13%；

　　歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)約為71.10億元，同比增幅在43%以上。

　　對(duì)此，五糧液方面表示，2018年上半年，圍繞公司“二次創(chuàng)業(yè)”發(fā)展目標(biāo)，全面推進(jìn)效率變革、動(dòng)力變革等各項(xiàng)改革舉措穩(wěn)步扎實(shí)落地，取得階段性成效，發(fā)展態(tài)勢(shì)不斷向好，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)持續(xù)攀升。

　　華麗背后也有隱憂(yōu)！

　　截止2018年上半年末，五糧液應(yīng)收票據(jù)余額卻高達(dá)169.78億元，和期初余額約為111.88億元相比，增幅在50%以上，引發(fā)投資者強(qiáng)烈關(guān)注。

何故？

　　對(duì)此，五糧液方面稱(chēng)，公司為了減輕經(jīng)銷(xiāo)商資金壓力及提高經(jīng)銷(xiāo)商盈利空間，在年初制定了收取銀行承兌匯票免貼息政策，即經(jīng)銷(xiāo)商在完成全年打款計(jì)劃一定比例則可使用一定金額一定期限的銀行承兌匯票免貼息。

　　年初經(jīng)銷(xiāo)商執(zhí)行計(jì)劃熱情高漲，一部分經(jīng)銷(xiāo)商使用較長(zhǎng)期限的銀行承兌匯票享受免貼息，故應(yīng)收票據(jù)相對(duì)較高。

　　無(wú)獨(dú)有偶。

　　截止2018年上半年末，古井貢酒(72.400, 0.41, 0.57%)（000596.SZ）應(yīng)收票據(jù)約為18.98億元，和本報(bào)告期初約為7.21億元，增幅在163%以上；

　　對(duì)此，古井貢酒方面在公告中指出，主要原因?yàn)殇N(xiāo)售收入票據(jù)結(jié)算增加所致。

　　“古井貢酒的應(yīng)收票據(jù)主要屬于銀行承兌匯票，與應(yīng)收賬款比起來(lái)，風(fēng)險(xiǎn)很低，而且可控，” 一位長(zhǎng)期關(guān)注食品行業(yè)的證券分析師告訴《五谷財(cái)經(jīng)》特約、獨(dú)家撰稿人孫學(xué)南，但是，與先款后貨比起來(lái)，應(yīng)收票據(jù)大幅增長(zhǎng)，還是說(shuō)明回款質(zhì)量下降，而且也說(shuō)明部分經(jīng)銷(xiāo)渠道打款積極性低，這對(duì)于酒企來(lái)說(shuō)，才是值得警惕的事情！

　　據(jù)報(bào)道，應(yīng)收票據(jù)金額很大程度上體現(xiàn)了公司在產(chǎn)業(yè)鏈中的地位問(wèn)題。

　　一是公司供貨時(shí)是否只能接受對(duì)方的票據(jù)形式付款，能否要求對(duì)方支付現(xiàn)金；

　　二是公司在向上游采購(gòu)時(shí)有沒(méi)有能力也不支付現(xiàn)金，而通過(guò)手中持有票據(jù)的流轉(zhuǎn)完成。

　　盡管如此，五糧液旗下白酒確實(shí)賣(mài)的很好！

　　數(shù)據(jù)顯示，2018年上半年，五糧液酒類(lèi)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為202.54億元，同比增長(zhǎng)37.09%；換言之，酒類(lèi)產(chǎn)品是助推五糧液業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的引擎。

　　五糧液方面指出，報(bào)告期內(nèi)，五糧液品牌推廣與宣傳成效顯著。按照“以核心消費(fèi)群體培育為中心，打造品牌力”的總體要求，上半年公司啟動(dòng)了公司高層“走訪(fǎng)大企業(yè)”活動(dòng)，通過(guò)走訪(fǎng)，與更多的高端商務(wù)消費(fèi)圈群建立了聯(lián)系，搭建了良好的互動(dòng)平臺(tái)；

　　同時(shí)，公司緊緊圍繞五糧液“品牌提升和價(jià)值重塑”，大幅提升傳統(tǒng)戶(hù)外媒體利用率和覆蓋率。

　　基于此，投資者追問(wèn)五糧液2018年經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，能否如期實(shí)現(xiàn)？

　　五糧液方面透露，公司對(duì)2018年?duì)I業(yè)收入實(shí)現(xiàn)26%增長(zhǎng)、利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)30%以上增長(zhǎng)的目標(biāo)充滿(mǎn)信心。

　　6月23日，五糧液酒類(lèi)銷(xiāo)售有限公司還發(fā)布了《關(guān)于暫緩接受52度新品五糧液訂單的通知》。

　　通知表示，基于普五客戶(hù)訂單已超全年計(jì)劃量，自6月23日起暫緩接受500mL裝52度新品五糧液酒（下稱(chēng)“普五”）訂單，具體恢復(fù)接受訂單時(shí)間待定。

　　上述證券分析師向《五谷財(cái)經(jīng)》特約、獨(dú)家撰稿人孫學(xué)南表示，普五的脫銷(xiāo)與五糧液的全國(guó)大單品戰(zhàn)略與新零售終端營(yíng)銷(xiāo)模式有關(guān)。

　　五糧液方面一直表示構(gòu)建更加清晰的“1+3”產(chǎn)品體系，確立了圍繞52度水晶瓶五糧液打造高端化、國(guó)際化、時(shí)尚化三個(gè)維度的五糧液品牌戰(zhàn)略。

　　新時(shí)代證券在7月18日的研報(bào)中也指出，五糧液的普五6月停貨挺價(jià)效果顯現(xiàn)，華東批價(jià)已回升至830元/瓶。而隨著中秋、十一的到來(lái)，普五的價(jià)格還會(huì)有所提升。而據(jù)悉，未來(lái)普五計(jì)劃外的價(jià)格會(huì)提升到859元。

　　而對(duì)于系列酒，五糧液方面表示，報(bào)告期內(nèi)，系列酒品牌“三聚焦”原則加速落地，品牌清理有序推進(jìn)。

　　系列酒按照“向中高價(jià)位產(chǎn)品聚焦、向自營(yíng)品牌聚焦、向優(yōu)勢(shì)品牌聚焦”的原則，加快完善“從次高端到中端到低端”的系列酒重點(diǎn)品牌構(gòu)建。

　　不過(guò)，投資者也非常關(guān)心，五糧液旗下系列酒品牌戰(zhàn)略，到底是什么？又是否能完成年初制定的 100億元目標(biāo)？

　　對(duì)此，五糧液方面再次重申，系列酒品牌戰(zhàn)略將按照“向中高價(jià)位產(chǎn)品聚焦、向自營(yíng)品牌聚焦、向核心品牌聚焦”的原則，突出打造全國(guó)性的戰(zhàn)略大單品和區(qū)域性的重點(diǎn)產(chǎn)品，形成“4+4”的系列酒品牌矩陣。

　　“上半年，系列酒實(shí)現(xiàn)了增長(zhǎng)，公司正全力向年初制定的目標(biāo)邁進(jìn)。”不過(guò)，五糧液方面也承認(rèn)，白酒企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)由品牌競(jìng)爭(zhēng)逐漸演變?yōu)橄阈图暗赜虻母?jìng)爭(zhēng)，高端品牌競(jìng)爭(zhēng)激烈；

　　同時(shí)競(jìng)品間渠道滲透加速，中低端市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)頻現(xiàn)，對(duì)系列酒的營(yíng)銷(xiāo)帶來(lái)較大壓力。

　　另外，在營(yíng)業(yè)收入大幅增長(zhǎng)的情況，2018年上半年，五糧液的銷(xiāo)售費(fèi)用約為21.56億元，卻同比下降0.85%左右；

　　“打破砂鍋問(wèn)到底”的投資者，還專(zhuān)門(mén)計(jì)算了一下，2018年上半年，五糧液銷(xiāo)售費(fèi)用率在10%左右，同比持續(xù)下降，但五糧液方面并未在2018年半年度報(bào)告中作出具體解釋。

　　此次，五糧液方面告訴投資者，公司核心產(chǎn)品自去年（2017年）實(shí)現(xiàn)終端順價(jià)銷(xiāo)售以來(lái)，公司減少了對(duì)經(jīng)銷(xiāo)商補(bǔ)貼的直接投入，轉(zhuǎn)變?yōu)閷?duì)終端市場(chǎng)打造的投入；

　　今年上半年在營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)、銷(xiāo)售費(fèi)用與去年同期基本持平的情況下，銷(xiāo)售費(fèi)用率僅為10.06%；

　　以前對(duì)經(jīng)銷(xiāo)商直接投入的費(fèi)用較高，相比較，今年銷(xiāo)售費(fèi)用率則呈現(xiàn)出下降的趨勢(shì)。（作者：孫學(xué)南）

《電鰻快報(bào)》