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公司30年依賴古漢養(yǎng)生精這一單品，始終蝸居湖南不思進(jìn)取。

　　做西藥連續(xù)10年巨虧拖累公司整體業(yè)績(jī)，不知放手亦找不到解決之道。

　　醫(yī)藥行業(yè)兼并重組如火如荼之時(shí)，啟迪古漢(9.800, -0.05, -0.51%)毫無(wú)建樹(shù)。

　　可以看出，最近兩年公司想要亡羊補(bǔ)牢，但巨大的代價(jià)啟迪古漢能否承受？

　　業(yè)績(jī)深陷瓶頸

　　沒(méi)有任何意外，啟迪古漢（000590.SZ）再次交出了一份難看的半年報(bào)。

　　數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，公司主要財(cái)務(wù)指標(biāo)均同比大幅下滑。營(yíng)業(yè)收入剛過(guò)1億元，同比下降37%；歸屬凈利下滑75.3%，僅錄得345.5萬(wàn)元；扣非凈利僅為93.3萬(wàn)元，同比下降91.88%。

　　啟迪古漢是位于湖南省的一家制藥企業(yè)，核心產(chǎn)品是古漢養(yǎng)生精，有口服液和片劑兩種形態(tài)，以湖南省為主要市場(chǎng)。公司介紹，該產(chǎn)品集醫(yī)療和保健為一體，配方來(lái)源于長(zhǎng)沙馬王堆出土的竹簡(jiǎn)醫(yī)書(shū)《養(yǎng)生方》。

　　1996年，公司以古漢養(yǎng)生精為主要產(chǎn)品登陸深交所。

斑馬消費(fèi)通過(guò)梳理啟迪古漢上市以來(lái)財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，二十多年間公司業(yè)績(jī)波動(dòng)較大。

　　上市次年，公司營(yíng)收突破億元，凈利潤(rùn)錄得2400萬(wàn)。其后，營(yíng)收規(guī)模快速擴(kuò)大，1999年?duì)I收突破2億元，但凈利潤(rùn)僅有1250萬(wàn)元。

　　2001年，公司首次陷入巨虧，虧損額近6000萬(wàn)元。

　　僅僅緩了一年，2003年再度陷入大幅虧損，虧損額超過(guò)2600萬(wàn)元。

　　隨后的3年，公司進(jìn)入調(diào)整期，營(yíng)收規(guī)模雖每年保持穩(wěn)步增長(zhǎng)，但凈利潤(rùn)均只有幾百萬(wàn)元。

　　2007年和2008年，公司算不得大富大貴，總體還算安生。誰(shuí)知，這是更大危機(jī)到來(lái)的前兆。2009年公司再度大幅虧損，虧損額8800萬(wàn)元。

　　2010年之后，公司營(yíng)收規(guī)模突破3億元，進(jìn)入到了上市以來(lái)較為穩(wěn)定的兩三年。

　　隨后，遭遇政策調(diào)整和工廠停產(chǎn)等不利因素，2013年和2014年連續(xù)錄得巨虧，虧損額分別為1.6億和8577萬(wàn)元，2015年首度披星戴帽。

　　公司再度陷入深度調(diào)整期，之后3年公司扣非凈利潤(rùn)再也未能突破2000萬(wàn)元。

　　2017年和今年上半年，公司業(yè)績(jī)連續(xù)急速下墜，對(duì)啟迪古漢似乎又是一個(gè)危險(xiǎn)的信號(hào)。

產(chǎn)品單一研發(fā)斷檔

　　啟迪古漢自創(chuàng)立之日起，就對(duì)古漢養(yǎng)生精重度依賴，該單一產(chǎn)品已苦撐公司長(zhǎng)達(dá)30年。

　　斑馬消費(fèi)分析發(fā)現(xiàn)，數(shù)十年間，公司對(duì)古漢養(yǎng)生精僅在產(chǎn)品形態(tài)和包裝規(guī)格上有所改進(jìn)。市場(chǎng)方面，作為一款并無(wú)明顯地域限制的藥品，古漢養(yǎng)生始終沒(méi)有走出湖南。

　　其實(shí)，早期公司曾有過(guò)較為明顯的全國(guó)市場(chǎng)思路，并在多地成立銷售公司。然20年過(guò)去，仍蝸居湖南，背后的原因不得而知。

　　近年，公司的年報(bào)中屢屢提及要在穩(wěn)固湖南市場(chǎng)的同時(shí)，擴(kuò)展全國(guó)市場(chǎng)。結(jié)果始終是雷聲大雨點(diǎn)小，無(wú)具體作為。

　　直到2016年，公司以2604萬(wàn)元獲得古漢醫(yī)藥70%股權(quán)，欲以該公司為平臺(tái)，將古漢養(yǎng)生精推向全國(guó)。

　　但此時(shí)，古漢養(yǎng)生精主打的補(bǔ)氣、滋腎、養(yǎng)精功效的產(chǎn)品，在國(guó)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)已呈白熱化之勢(shì)。靠廣告帶動(dòng)的匯仁藥業(yè)營(yíng)收規(guī)模已達(dá)15億元，中藥巨頭同仁堂(31.850, -0.13, -0.41%)（600085.SH）旗下六味地黃丸更是全國(guó)家喻戶曉。

長(zhǎng)年偏安于湖南的啟迪古漢，進(jìn)擊全國(guó)市場(chǎng)又談何容易。

　　2017年，公司在國(guó)內(nèi)快速拓展了14+2省區(qū)市場(chǎng)。全年，公司銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)50.5%，金額已近億元。

　　種瓜得瓜，種豆得豆。2017年省外市場(chǎng)收入將近4000萬(wàn)元，同比增加近73%。

　　但以啟迪古漢自身的實(shí)力，顯然很難支撐長(zhǎng)期的高額市場(chǎng)投入。去年底，公司將古漢醫(yī)藥43.647%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給大股東的關(guān)聯(lián)方啟通嘉融，寄希望通過(guò)該公司的資金實(shí)力打開(kāi)全國(guó)市場(chǎng)。

　　從今年上半年的情況來(lái)看，戰(zhàn)略調(diào)整的效果似乎并不理想。公司省內(nèi)外收入均大幅下滑，其中省外市場(chǎng)下滑近70%。

　　啟迪古漢更大的問(wèn)題是：產(chǎn)品單一、研發(fā)缺乏梯次結(jié)構(gòu)、重疾領(lǐng)域缺乏重磅產(chǎn)品。

　　這些問(wèn)題，公司本身很清楚，在歷年的年報(bào)中也坦誠(chéng)披露，但始終沒(méi)有找到解決之道。

　　而且，研發(fā)方面的短板，公司似乎也并沒(méi)有急于補(bǔ)齊的想法。

　　最近幾年，公司研發(fā)人員持續(xù)減少，從2013年的120人縮減至2017年的66人；研發(fā)費(fèi)用逐年微增，但大多數(shù)年份保持在不到2%的較低投入水平。

進(jìn)軍西藥10年巨虧

　　守著古漢養(yǎng)生精的國(guó)家秘密技術(shù)，啟迪古漢錯(cuò)失了無(wú)數(shù)機(jī)會(huì)。

　　十年前，公司就成立全資子公司衡陽(yáng)制藥公司，進(jìn)軍市場(chǎng)規(guī)模更大的西藥和大輸液領(lǐng)域。然受制于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和運(yùn)行機(jī)制，衡陽(yáng)制藥已成為公司的一個(gè)沉重包袱，啟迪古漢已沒(méi)有太大機(jī)會(huì)。

　　斑馬消費(fèi)分析發(fā)現(xiàn)，正是制藥公司的嚴(yán)重虧損，拖累了啟迪古漢的整體業(yè)績(jī)。

　　該公司除成立當(dāng)年微賺了49萬(wàn)之外，此后10年均大幅虧損。

　　最近5年，制藥公司虧損總額高達(dá)3.14億元，僅2013年就虧了1.57億元。

手握A股上市平臺(tái)，啟迪古漢沒(méi)有好好利用，20年從未實(shí)施過(guò)一次重大資產(chǎn)重組。倒是控制權(quán)在幾個(gè)股東之間倒騰得熱鬧，公司名稱換了五六次。

　　最近，啟迪古漢好像突然醒悟了，正在籌劃重大事項(xiàng)，準(zhǔn)備并購(gòu)大股東關(guān)聯(lián)企業(yè)——江西誠(chéng)志永豐藥業(yè)有限責(zé)任公司。