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　　□興全基金 林國懷  

　　在投資基金的過程中，大家首先會(huì)看這只基金過去賺了多少錢。一般經(jīng)驗(yàn)比較少的投資人，喜歡通過歷史收益排名來選基金，特別是關(guān)注那些短期排名前十的基金。但實(shí)務(wù)上是否如此呢？研究顯示，僅通過考察歷史收益排名是不能獲得較好回報(bào)的，其中的道理在哪里呢？

　　因?yàn)檫x擇歷史收益突出的基金隱含著一個(gè)重要假設(shè)，就是突出的歷史收益在未來仍是可以持續(xù)的。但是我們不禁要問，這個(gè)假設(shè)靠不靠譜？我們可以來做一個(gè)測算。測算的方法是，假設(shè)我們建立一個(gè)簡單的投資策略：僅考慮開放式主動(dòng)偏股型基金，在每年年初分別選擇過去1年、過去3年和過去5年收益率排名前10%的基金進(jìn)行投資，投資后并持有一年。測算時(shí)間從2007年至2018年共12年。

　　結(jié)果發(fā)現(xiàn)，不論是短期還是中長期歷史收益，在這個(gè)投資策略下均沒法顯著戰(zhàn)勝主動(dòng)偏股型基金的整體平均水平。過去1年、過去3年及過去5年中，該策略收益相對(duì)于主動(dòng)偏股型基金的整體平均年化超額收益率分別為1.71%、0.75%和0.87%，效果并不是非常突出，且各策略均有部分年度跑輸主動(dòng)偏股型基金整體平均收益。

　　為進(jìn)一步驗(yàn)證上面的結(jié)論，我們將選擇標(biāo)準(zhǔn)從收益前10%的基金縮小為收益前20只基金。測算結(jié)果也進(jìn)一步證實(shí)了上面的結(jié)論：各策略均沒能顯著戰(zhàn)勝主動(dòng)偏股型基金的整體平均收益，并且，過去1年收益前20基金的投資策略還跑輸了主動(dòng)偏股型基金的整體平均收益，且從各個(gè)年度表現(xiàn)來看，各策略均有一半左右的年度跑輸主動(dòng)偏股型基金的整體平均收益。

　　所以總體來看，僅僅依靠過去歷史收益并不能判斷一只基金的好壞。要更科學(xué)地研究這個(gè)問題，我們需要引入另一個(gè)觀念——風(fēng)險(xiǎn)收益的性價(jià)比。兼顧風(fēng)險(xiǎn)和收益兩個(gè)維度表現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益才是更具科學(xué)性的衡量指標(biāo)，而衡量風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益的指標(biāo)主要有夏普比率、特雷諾指數(shù)、詹森指數(shù)等，一般實(shí)務(wù)上應(yīng)用最為廣泛的是夏普比率。

　　夏普比率是超額收益與波動(dòng)率之比，其中超額收益指的是基金的收益減去無風(fēng)險(xiǎn)利率；波動(dòng)率指的是基金收益序列的標(biāo)準(zhǔn)差，這代表基金的風(fēng)險(xiǎn)。通過這個(gè)指標(biāo)我們就可以衡量基金承擔(dān)每單位風(fēng)險(xiǎn)能獲得的收益補(bǔ)償。我們基于這個(gè)觀念再做另一次測算：依據(jù)基金歷史風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益選擇基金的策略表現(xiàn)，具體為在每年年初分別選擇過去1年、過去3年和過去5年夏普比率前10%的基金，持有一年，觀察他們的收益情況。結(jié)果顯示，無論依據(jù)的是短期還是中長期風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益，各策略均能顯著戰(zhàn)勝主動(dòng)偏股型基金整體平均水平，相較之前純粹使用歷史收益的策略，歷史風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益策略表現(xiàn)更為突出：過去1年、過去3年及過去5年的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益策略相對(duì)主動(dòng)偏股型基金整體平均的超額收益分別為3.32%、3.31%和1.97%。

　　整體來看，風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益在基金選擇中扮演著更重要的角色。如果我們?cè)谶x擇投資基金時(shí)從只關(guān)注歷史收益，調(diào)整為更關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益，這就意味著我們?cè)诳茖W(xué)化選擇基金上又邁進(jìn)了一步。但需要注意的是，選擇基金是一個(gè)系統(tǒng)工程，不管是依據(jù)歷史風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益，還是依據(jù)歷史收益，這種利用歷史數(shù)據(jù)的方法仍有其局限性，我們需要考慮的因素還有很多，比如基金經(jīng)理的投資風(fēng)格及所采用的投資策略，基金經(jīng)理的選股能力及穩(wěn)定性等。