打破剛性兌付，實現(xiàn)資源的市場配置
日前，宏觀經(jīng)濟政策進行了微調(diào)，人民銀行也召開2018年下半年工作會議，強調(diào)實施穩(wěn)健的貨幣政策，把好貨幣供給總閘門，加強預調(diào)微調(diào)，保持流動性合理充裕。與此同時，鼓勵金融機構(gòu)加大支持實體經(jīng)濟的力度，降低實體經(jīng)濟融資成本。
進入新世紀之后，中國經(jīng)濟自2003年到2008年面臨過熱問題，主要與全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移帶動的產(chǎn)業(yè)投資以及重工業(yè)化加速有關。2008年后，中國經(jīng)濟面臨依靠投資造成的產(chǎn)能過剩問題，以及經(jīng)濟增長下行帶來的保增長壓力，因此，出現(xiàn)了周期性的寬松貨幣政策。
每一次政策寬松期間，資金主要流向地方政府平臺、國企以及房地產(chǎn)業(yè)，因為他們都是“安全性投資”，即使限制銀行系統(tǒng)向地方政府平臺與房地產(chǎn)提供融資，影子銀行依然是這樣的邏輯。久而久之形成了較大的風險隱患，即地方政府債務規(guī)模過大，國企杠桿率較高，地產(chǎn)價格泡沫化。與此同時，因為這三個領域占用了大量資源，對實體經(jīng)濟融資構(gòu)成擠出效應，出現(xiàn)融資難融資貴現(xiàn)象，鋼鐵水泥等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能過剩，不斷上漲的高房價對消費產(chǎn)生擠出效應。最終，導致經(jīng)濟脫實向虛，影響了創(chuàng)新投入，阻礙了結(jié)構(gòu)調(diào)整，并通過擴大財富分配差距對未來的可持續(xù)發(fā)展構(gòu)成嚴重威脅。
為什么這種扭曲的發(fā)展方式很不容易調(diào)整呢？主要是一旦對地方債務進行控制并緊縮貨幣，地方經(jīng)濟就會面臨沖擊，一些項目可能爛尾，導致大量債務違約（威脅金融體系），等等。一個個不斷需要融資生存的“大而不能倒”的實體，對他們而言，央行是他們的“最后貸款人”，始終無法馴服。
當前宏觀政策進行微調(diào)，但為了防止歷史重演，首先就確定了嚴格控制資金流入地產(chǎn)市場的立場，并要求加速處理僵尸企業(yè)，從而確保資金只能流向政府批準的基建項目以及實體經(jīng)濟領域。但是，即使能夠避免資金流入地方平臺、僵尸企業(yè)與房地產(chǎn)業(yè)，也不一定能夠順暢地流入實體經(jīng)濟。
正因為金融機構(gòu)的資金長期為了避免風險而持續(xù)流入剛兌領域，實際上造成了市場資源配置主要不是由風險決定的現(xiàn)狀，也造成了金融機構(gòu)風險發(fā)現(xiàn)的能力大為削弱，除了這三個領域，金融機構(gòu)為民營經(jīng)濟與小微企業(yè)進行風險定價的能力明顯不足。因此，國有企業(yè)與地方債務杠桿率過高，是因為定價體系存在扭曲，如果不打破國企與地方債務的剛兌，資金流向就會偏離實體經(jīng)濟，很難建立起有效的傳導機制。這種扭曲的體系過長時間積累，必然會進入系統(tǒng)性不穩(wěn)定狀態(tài)。
央行負責管理流動性，而貨幣流向由市場配置。但是，在我國的系統(tǒng)中，由于政府財政上的投資需求，需要不斷提供融資支持，央行在管理流動性同時還要滿足財政融資需求。當央行周期性地滿足財政刺激的流動性需求時，市場主體也就不關注自身的流動性風險，而是跟著保增長的周期性節(jié)奏，等著監(jiān)管部門放水解救。
因此，一旦開始調(diào)控房地產(chǎn)以及限制政府基建融資需求，市場上所有企業(yè)或投資者都會受到影響。每一次，市場都會將這種流動性風險歸因于貨幣政策和監(jiān)管政策的調(diào)整，而不是自身忽視流動性風險管理。也因此，每次市場都會以實體經(jīng)濟、民營企業(yè)、小微企業(yè)等受到?jīng)_擊為由，指責貨幣政策調(diào)整誤傷他們并制造經(jīng)濟風險。真正的風險部門利用市場的這種聲音，要求政策放松，進入一個皆大歡喜的新循環(huán)。地方政府債務依然沒有約束，市場主體也不能記住教訓，整個金融市場在資源配置上依然不夠有效，而且缺乏風險與規(guī)則意識。
金融主要為實體經(jīng)濟融資提供服務，必然要求市場配置資源。市場配置資源要求打破地方平臺與國企的剛兌。但是，由于中國經(jīng)濟過于依賴固定資產(chǎn)投資（基建與地產(chǎn)），資金跟著政府導向走，一旦打破剛兌影響到他們的融資能力，就會經(jīng)濟下行，從而影響到實體經(jīng)濟、民營經(jīng)濟、小微企業(yè)等。所以，要實現(xiàn)市場配置資源，必然要經(jīng)歷一個市場痛苦的過程，這是一個必須要跨越的門檻。
《電鰻快報》
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