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近期，聯合資信評估有限公司（以下簡稱聯合評級）將雛鷹農牧集團股份有限公司（以下簡稱雛鷹農牧）（002477，SZ），主體長期信用等級由AA調整為AA-，評級展望為負面。雛鷹農牧公開發(fā)行的“14雛鷹債”的債券信用等級被下調至AA-。

　　《每日經濟新聞》記者注意到，雛鷹農牧去年公司負債大幅增長，有息債務也大幅增長，并且公司發(fā)行的債券將于一年內集中到期。Wind統計顯示，公司目前存續(xù)債券總余額為35.38億元。聯合評級認為，雛鷹農牧債務負擔重，集中償付壓力大。

　　另外，雛鷹農牧控股股東也有被動減持公司股票的風險。公司實控人侯建芳質押于中投證券、中信建投(10.180, 0.16, 1.60%)的股份構成違約，違約股份共約2.95億股，以停牌前雛鷹農牧股價3.29元/股計算，涉及金額大約9.71億元，占公司流通市值的14.83%。

　　雛鷹農牧：評級不影響償債能力

　　聯合評級稱，跟蹤期內，受豬肉價格持續(xù)下行影響，雛鷹農牧收入規(guī)模有所下降，生豬產品毛利率大幅下降，扣非后凈利潤出現虧損，經營活動現金流凈額大幅下降，盈利能力和長短期償債能力大幅下降。

　　此外，雛鷹農牧貨幣資金受限比例較高，公司產業(yè)基金投資規(guī)模持續(xù)增長，債權類投資面臨一定資金回收風險，債務規(guī)模增長較快且集中償付壓力較大，投資活動現金流出規(guī)模較大，財務費用對利潤侵蝕嚴重，投資收益對營業(yè)利潤貢獻較大。

　　同時，聯合評級也關注到公司內部控制審計報告被出具否定意見、對外擔保或有負債風險、實際控制人股票平倉風險、控股股東所持有公司股份被全部凍結、公司年報被深交所問詢以及公司收到深交所中小板公司管理部關注函等事項對其信用水平可能帶來的不利影響。

　　對于聯合評級的評級結果，雛鷹農牧回應稱，此次評級調整不會對公司的償債能力產生影響，不會影響公司正常生產經營；此次評級調整不會對14雛鷹債的投資者適當性管理造成影響。同時，雛鷹農牧稱有四條應對措施。

　　一，公司將繼續(xù)推廣“雛鷹模式”，發(fā)展屠宰和深加工板塊，并拓寬銷售渠道，增強公司抵抗周期風險的能力。

　　二，針對產業(yè)基金投資持續(xù)增長事項，公司已審議通過《關于減少對產業(yè)基金認繳額的議案》，逐步收回對深圳澤賦農業(yè)產業(yè)投資基金有限合伙企業(yè)（有限合伙）的有限合伙份額不超過20億元。

　　三、針對聯合評級在評級報告中關注到公司內部控制審計報告被出具否定意見，公司要求投資部、審計部相關人員提高產業(yè)基金相關投資管理專業(yè)水平，提高監(jiān)督職能；完善基金投資管理制度，制訂《產業(yè)基金投資管理制度》，并嚴格執(zhí)行，加強基金投資管理；加強所屬機構財務人員培訓。

　　四、針對聯合評級在評級報告中指出的控股股東全部股權被司法凍結的問題，公司將督促控股股東采取積極措施，盡快向法院申請解除股票凍結。

　　債務負擔明顯加重

　　《每日經濟新聞》記者注意到，雛鷹農牧去年公司負債、有息債務大幅增長，并且公司發(fā)行的債券將于一年內集中到期。

　　據聯合評級7月24日出具的《雛鷹農牧集團股份有限公司跟蹤評級報告》，截至2017年底，公司負債合計164.16億元，較年初增長59.83%。從有息債務來看，截至2017年底，公司全部債務合計142億元，較年初增長72.65%，主要系公司借款增長、新發(fā)短期債券以及負債中新增優(yōu)先級配股資金所致，有息債務中短期債務占51.12%。

　　從債務指標看，截至2017年底，公司資產負債率、全部債務資本化比率和長期債務資本化比率分別較年初上升11.52個百分點、13.92個百分點和18.40個百分點，分別為71.81%、68.79%和51.86%，公司債務負擔明顯加重。

　　從雛鷹農牧發(fā)行的債券來看，Wind統計顯示，截至今年6月26日，公司存續(xù)債券總余額為35.38億元，共有5只，分別是18雛鷹農牧SCP001（期限：270天，債券余額：5億元）、18雛鷹農牧SCP002（期限：270天，債券余額：10億元）、16雛鷹01（期限：3年，債券余額：6億元）、16雛鷹02（期限：3年，債券余額：6.4億元）、14雛鷹債（期限：5年，債券余額：7.98億元），到期時間分別為2018年11月5日、2018年12月21日、2019年3月9日、2019年5月6日、2019年6月26日。

　　聯合評級認為，雛鷹農牧債務負擔重，集中償付壓力大。

　　同時，對于雛鷹農牧的盈利能力，聯合評級指出，受生豬行業(yè)進入下行周期影響，公司跟蹤期內主業(yè)盈利水平明顯下降，期間費用顯著侵蝕利潤；若扣除非經常性損益，公司主業(yè)處于虧損狀態(tài)。考慮到行業(yè)周期回暖尚待時日，且投資收益持續(xù)性尚不確定，公司業(yè)績或將繼續(xù)下滑。

　　結合償債指標分析，聯合評級認為，雛鷹農牧的長短期償債能力均較弱。此外，截至2018年3月底，公司對外擔保合計16.66億元，擔保比率23.69%，被擔保方全部為合作社。公司面臨一定或有負債風險。

　　實控人40.2%股權遭凍結

　　除公司債務負擔重之外，雛鷹農牧控股股東也有被動減持公司股票的風險。7月26日，雛鷹農牧公告稱，公司控股股東、實控人侯建芳所持公司股份新增輪候凍結；其質押的部分公司股份涉及違約，可能存在平倉風險導致被動減持。

　　截至7月26日，侯建芳持有雛鷹農牧股份12.6億股，占公司總股本的40.2%。侯建芳質押于中信建投證券的4573萬股構成違約，中信建投擬將上述股份當中的1524.54萬股執(zhí)行平倉操作；侯建芳質押于中投證券的2.49億股構成違約，中投證券擬處置上述股份。

　　構成違約的股份總計大約2.95億股，以停牌前雛鷹農牧股價3.29元/股計算，涉及金額大約9.71億元，占公司流通市值的14.83%。

     中信建投擬在近期處置1524.54萬股；中投證券擬采取集中競價方式，在連續(xù)任意90日內，減持股份的總數不超過公司總股本的1%，采取大宗交易方式的，在任意90日內，減持股份總數不超過公司總股本的2%。

　　雛鷹農牧稱，侯建芳目前與中信建投、中投證券保持密切溝通，并積極采取措施應對風險，但不排除在溝通過程中其所持有的公司股份遭遇被動減持的風險。

　　《每日經濟新聞》記者關注到，公司于7月23日披露，侯建芳所持公司股份全部被司法凍結，被凍結的原因系其為公司貸款提供擔保：2018年6月公司未按時支付當期本金及利息1105萬元。

　　雛鷹農牧表示，在股份凍結解除前，無法啟動強制平倉程序，后續(xù)可能會進入審理、判決、執(zhí)行等司法程序，結果存在較大不確定性。

　　雛鷹農牧目前正處于停牌狀態(tài)，正在籌劃發(fā)行股份購買資產。