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   　高杠桿股票配資猶在

　　一家配資公司宣傳的“主營業(yè)務(wù)”

　　配資公司具體做法是：首先，以自有資金作為劣后資金，通過成立產(chǎn)品向銀行1：1融資；其次，進一步通過信托產(chǎn)品向信托1：0.85融資，最終杠桿比例達1：3.7。配資公司向客戶進行配資時，杠桿最高可以達到1：4。

　　中國證券報（ID：xhszzb）記者了解到，在資管新規(guī)出臺之前，該配資公司向銀行融資的杠桿比例可以達到1：2，進一步向信托公司融資的杠桿比例可以達到1：1，相當于配資公司以3000萬元自有資金，最終可以撬動1.8億元資金，杠桿比例達1：6！

　　為保證配資額度的充裕，該公司在配資資金即將用盡時，會按前述杠桿比例繼續(xù)向銀行和信托融資，基本上每周都會發(fā)行新的信托產(chǎn)品。該公司去年配資總額超過70億元。

　　業(yè)內(nèi)人士認為，該公司上述行為屬于場外違規(guī)配資，存在重大安全隱患：

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　　無法實現(xiàn)穿透式監(jiān)管，大量違規(guī)資金對資本市場秩序可能造成較大沖擊；

　　2

　　提高了市場的脆弱性，一旦市場走弱，將面臨較大范圍的平倉，加劇了市場下跌風險；

　　3

　　場外違規(guī)配資逃避監(jiān)管，存在重大安全隱患，無法保障投資者合法權(quán)益，尤其是子賬戶的具體交易無法獲知，已經(jīng)嚴重違反證監(jiān)會規(guī)定，因此按照監(jiān)管部門要求，任何機構(gòu)不得通過網(wǎng)上證券交易接口為任何機構(gòu)和個人開展場外配資活動、非法證券業(yè)務(wù)提供便利。

　　穿倉風險不可忽視

　　中國證券報（ID：xhszzb）根據(jù)配資公司的預警線和平倉線計算，若客戶以4倍杠桿滿倉購買股票，總市值下跌約8%即達預警線，總市值下跌約10%即達平倉線，風險極高。

　　為了確保出借資金的安全，配資公司對客戶買入的股票品種和比例做出了明確限定，并對客戶賬戶資金情況做實時監(jiān)控以避免穿倉。譬如，購買品種上，客戶不得購買ST股票和權(quán)證等具有資金杠桿作用的產(chǎn)品和上市首日的新股，單只股票持倉比例也做出看似嚴格的限制。此外，配資公司還設(shè)定了嚴格的預警線和平倉線，杠桿倍數(shù)越高，預警線越苛刻。但即便這樣，仍有穿倉情況出現(xiàn)。

　　該公司業(yè)務(wù)人員對中國證券報（ID：xhszzb）記者表示：

　　“此前有客戶高杠桿配資，到達預警線后溝通同意追加保證金，但后期保證金遲遲未能到位，同時沒有取得聯(lián)系。在下跌過程中，我們也不敢貿(mào)然平倉，導致客戶自有資金虧光，最終穿倉”。

　　信托研究人士表示，違規(guī)配資風險巨大，監(jiān)管歷來重視違規(guī)股票配資的監(jiān)督管理，但也存在較大困難：

　　其一，從投資者與配資公司的角度來看，在高杠桿配資誘惑下，其違規(guī)配資沖動較強，對股市下跌將面臨的強行平倉、資金虧損等風險預計不足；

　　其二，投資賬戶層面，真實投資者為實現(xiàn)配資目的，將資金存放至他人賬戶，給穿透賬戶人身份追查資金來源造成巨大困難。

　　該信托研究人士表示，采用場外高杠桿配資進行投資，市場的輕微波動有可能引發(fā)平倉導致劇烈下跌風險，當市場行情持續(xù)下降，不排除有投資者接機惡意壓低股價，造成操縱市場的局面出現(xiàn)，引發(fā)人們拋售的恐慌，不利于防止內(nèi)幕交易。而且場外配資存在政策風險，在簽訂配資合同時，通常并不是以配資公司的名義簽訂的，而是以公司負責人或其親友的個人名義簽訂，這樣便屬于合法的民間借貸關(guān)系，配資公司只是充當中介和借貸擔保方的角色，并不涉及整個資金和賬戶出借的過程，這樣便成功繞過了相關(guān)法律和法規(guī)的限制，投資人資金安全無法得到保證。

　　傘形配資或成監(jiān)管難點

　　中國證券報（ID：xhszzb）記者了解到，一些配資公司往往會強調(diào)通過信托賬戶實施股票配資交易的“安全性”。

　　具體來說，配資公司為每個信托計劃產(chǎn)品都開辟了一個母賬戶，并在配資公司內(nèi)部通過自有軟件開傘，使資金能夠供多個客戶使用，客戶交易時需用配資公司的軟件和子賬戶。

　　配資公司信誓旦旦保證：

　　“個人配資渠道，交易用的是個人賬戶，很容易被監(jiān)管。通過信托賬戶實施配資，監(jiān)管時只能看到母賬戶交易情況，子賬戶的具體交易無法獲知，因此更加安全。而且信托公司和券商也無法獲知子賬戶的交易情況。我們的交易量比較大，當出現(xiàn)一些特殊情況時，券商也會努力幫我們解決。”

　　對于配資公司此類說法，業(yè)內(nèi)人士對中國證券報（ID：xhszzb）記者表示，上述做法中在一個母賬戶下設(shè)立多個子賬戶，已經(jīng)屬于傘形配資，是證監(jiān)會嚴令禁止的行為。雖然表面上看不是由信托公司主動開傘，而是由配資公司的自有軟件開傘，但信托可能也知情，因為配資公司下單是要通過信托報出去的，申請賬戶也是要信托申請的，而且交易量這么大，沒法不知情。

　　傘形配資過度加杠桿運作模式加劇了市場運行風險，在市場出現(xiàn)“黑天鵝事件”時，會加劇股價螺旋下跌等風險。其次，傘形配資由于不能確定股份與交易者身份信息的對應(yīng)關(guān)系，表面的持股信息及變化披露均是總賬戶的匯總數(shù)據(jù)，既無法判斷產(chǎn)品的實際控制人，也不能明確分辨具體的交易者和股份變化情況，這對穿透式監(jiān)管監(jiān)管構(gòu)成極大挑戰(zhàn)。此外，其中可能存在賬戶虛開和濫用的風險。譬如，在同一證券主賬戶下二級子賬戶的開立、交易、清算等功能，甚至可以開設(shè)非實名的虛擬賬戶，傘形配資業(yè)務(wù)模式面臨非法利用他人賬戶、非法經(jīng)營證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)等法律風險。

　　另有信托研究員表示，監(jiān)管部門在證券公司融資融券業(yè)務(wù)情況通報會上明確提出券商不得以任何形式參與場外股票配資、傘形信托等活動，不得為場外股票配資、傘形信托提供數(shù)據(jù)端口等服務(wù)或便利。

     對券商而言，應(yīng)該肩負一定的核查義務(wù)，對傘形賬戶的分倉權(quán)限進行授權(quán)登記，應(yīng)跟蹤至每一個使用人的真實信息和賬號，并在券商系統(tǒng)中留檔備案。此外，還應(yīng)根據(jù)監(jiān)管要求以契約方式施予投資者適當性、杠桿比例、標的證券范圍、信息披露等限制或要求，不滿足上述要求的，券商有權(quán)依契約限制或終止其分倉系統(tǒng)接入交易系統(tǒng)。

　　此外，信托也必須承擔信息報備義務(wù)，即將具有傘形分倉投資功能的軟件在證券監(jiān)管機構(gòu)中備案，并對分倉賬戶實際控制人和使用人做出明確授權(quán)和審核，并留存相關(guān)主體真實身份信息資料。