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　　清理多層嵌套、打破剛性兌付，《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（下稱“資管新規(guī)”）從多個層面開始重塑資管格局。

　　整體來看，資管新規(guī)借鑒了公募基金凈值化運作、信息披露等制度手段，基金擁有一定的領(lǐng)先優(yōu)勢。盡管如此，仍存在不少與資管新規(guī)相沖突的地方，公募基金既有的產(chǎn)品框架需要對照資管新規(guī)做出相應(yīng)調(diào)整。

　　分級基金：

　　更傾向于轉(zhuǎn)型

　　資管新規(guī)中明確規(guī)定，公募產(chǎn)品不得進行份額分級，現(xiàn)有產(chǎn)品在過渡期結(jié)束后，金融機構(gòu)不得再發(fā)行新產(chǎn)品或存續(xù)相關(guān)資產(chǎn)管理產(chǎn)品，這也意味著，分級基金將結(jié)束其10多年的歷史，進入終結(jié)倒計時。

　　數(shù)據(jù)顯示，今年一季度，分級基金資產(chǎn)凈值約1315億元，如何處理逾千億的分級基金是擺在基金公司面前的現(xiàn)實問題。“之前征求意見稿說‘不得續(xù)期’，有人理解為永續(xù)型分級基金不存在續(xù)期問題，只是不再新發(fā)分級基金，老的產(chǎn)品不需要清盤。現(xiàn)在的表述為‘不能存續(xù)’，其中的歧義已經(jīng)消除，分級基金在過渡期之后將不存在。”北京一位基金公司產(chǎn)品部總監(jiān)說。

　　分級基金如何處理？是清盤還是轉(zhuǎn)型？記者了解到，基金公司普遍傾向后一種選擇。“基金公司傾向于轉(zhuǎn)型，畢竟誰也不愿意主動扔掉已有的基金規(guī)模。”上述北京基金公司產(chǎn)品部總監(jiān)表達了自己的看法。

　　上海一位基金公司產(chǎn)品部總監(jiān)也愿意對分級基金實施轉(zhuǎn)型。“從基金公司角度說，肯定不愿意規(guī)模流失，分級基金轉(zhuǎn)型為指數(shù)型基金，只要不存在分級結(jié)構(gòu)就好。”

　　“對于規(guī)模較大的分級產(chǎn)品，我們傾向于轉(zhuǎn)型為指數(shù)基金，規(guī)模小的可能會清盤。”北京一位基金經(jīng)理稱未來會根據(jù)規(guī)模大小對分級基金采取具體的清理措施。

　　“基金轉(zhuǎn)型可以留住客戶和資金，轉(zhuǎn)型為相似風(fēng)險收益特征的產(chǎn)品，客戶也容易接受。”上述北京大型公募基金經(jīng)理的看法比較近似。

　　短期理財基金：

　　仍存分歧

　　資管新規(guī)出臺后，監(jiān)管層隨即指出，現(xiàn)有法規(guī)已對貨幣基金的投資運作、估值及凈值計價等做出規(guī)定，資管新規(guī)不涉及貨幣基金現(xiàn)行規(guī)則的調(diào)整。不過，對于同樣采取攤余成本法估值的短期理財基金的運作模式，基金還有不一樣的聲音。

　　華南某基金公司分管固收業(yè)務(wù)的副總經(jīng)理認(rèn)為，短期理財基金每日開放申贖與資管新規(guī)要求的“資產(chǎn)管理產(chǎn)品為封閉式，且所投金融資產(chǎn)以收取合同現(xiàn)金流量為目的并持有到期可采用攤余成本法”的要求不符。“預(yù)計證監(jiān)會對短期理財基金的新規(guī)會比銀保監(jiān)會所管的銀行理財產(chǎn)品在整改時間上更加嚴(yán)格，事實上，證監(jiān)會的嚴(yán)格有充分的道理，短期理財基金沒有歷史負(fù)擔(dān)，運作中沒有非標(biāo)，也不存在虧損，因此對于短期理財基金的修改可能不一定拖到2020年。目前短期理財基金只能贖回不能申購，相關(guān)指引預(yù)計很快會出臺。”

　　“采取攤余成本法的短期理財債券基金分單筆固定期限鎖定和固定組合兩類，共有約60只，規(guī)模近7000億元，整改對市場的影響會比較大。存續(xù)的基金必須在過渡期內(nèi)整改，細則還需要進一步明確。”深圳一位基金公司人士表示。

　　不過，也有基金公司人士表達了不一樣的看法。華南某基金公司產(chǎn)品部總監(jiān)認(rèn)為，資管新規(guī)中提到的是“對于封閉式產(chǎn)品的凈值，持有至到期策略，可以采用攤余成本計量方式”，短期理財基金如果封閉持有到期，有可能還會沿用攤余成本法。

　　委外定制基金：

　　沖擊有限

　　早前有分析指出，資管新規(guī)中規(guī)定“同一金融機構(gòu)發(fā)行的全部公募資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資單只證券投資基金的市值不得超過該證券投資基金市值的30%”或沖擊委外定制基金，不過在多名基金業(yè)內(nèi)人士看來，受到的影響將會有限。上述北京基金公司產(chǎn)品部總監(jiān)指出，委外定制基金的資金大部分來源是銀行自有資金，資管新規(guī)中所指的同一金融機構(gòu)發(fā)行的全部公募資產(chǎn)管理產(chǎn)品一般是指私人銀行部或理財產(chǎn)品部募集來的資金。

　　上海某基金公司產(chǎn)品部總監(jiān)也稱，他所在公司過往發(fā)行的委外定制基金的定制客戶基本來自銀行自營部門，受新規(guī)影響有限。

　　“資管新規(guī)主要約束的是銀行理財產(chǎn)品，不影響銀行自營資金。但未來如果有針對公募基金相關(guān)分紅稅收的政策出臺，就會影響到銀行自營資金投資委外定制基金，但這和資管新規(guī)無關(guān)。”華南某基金公司分管固收的副總說。

　　公募FOF：

　　可否做單獨規(guī)定

　　對于剛剛運作半年的公募基金中基金（FOF），是否也要隨著資管新規(guī)進行微調(diào)？

　　關(guān)于FOF，現(xiàn)有規(guī)定與資管新規(guī)最大的差異在于，F(xiàn)OF投資單只公募基金的比例最高可至20%，而資管新規(guī)中有“單只公募資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資單只證券投資基金的市值不得超過該資產(chǎn)管理產(chǎn)品凈資產(chǎn)的10%”的規(guī)定。對FOF未來的運作投資比例，業(yè)內(nèi)人士的解讀也不盡相同。“資管新規(guī)征求意見稿時，業(yè)內(nèi)就有人提出20%的投資比例這一反饋意見，但從最終定稿的條款看，反饋意見并未被采納。”上述北京基金公司產(chǎn)品部總監(jiān)表示，“接下來可能需要修改公募FOF的相關(guān)制度，做到與資管新規(guī)一致。存續(xù)FOF不一定需要改合同，只要遵守修改后的法規(guī)即可。”

　　“有律師認(rèn)為，應(yīng)該對公募FOF做另行規(guī)定，但最終還要看監(jiān)管的態(tài)度。”深圳一位基金公司人士認(rèn)為公募FOF應(yīng)維持原先的運作規(guī)則。

　　更多的基金公司人士則表示在等待細則出臺。上述上海基金公司產(chǎn)品部總監(jiān)稱，要看證監(jiān)會接下來出臺的具體規(guī)定，他透露目前在運作的公募FOF并未接到相關(guān)通知。

　　上述北京大型公募基金經(jīng)理也表示，公募基金在資管新規(guī)中得到了較多的支持，F(xiàn)OF在多層嵌套上得到豁免，但在投資要求上進一步分散。未來無論FOF的具體投資適用范圍如何調(diào)整， 公募FOF都要堅持兼具大類資產(chǎn)配置和多策略配置的優(yōu)勢。