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　　2億利潤赴美上市 精銳風(fēng)光下的隱憂

來源：北京商報

2018年紐交所先后收到了兩家中國教育公司提交的IPO招股書。繼尚德機構(gòu)之后，精銳教育于3月初提交了IPO申請，計劃募集3億美元。目前精銳教育2017財年凈利潤為2.43億元。透過好看的利潤數(shù)據(jù)，業(yè)界對精銳教育一對一的教學(xué)模式和多方出擊的戰(zhàn)略持審慎態(tài)度，一方面，一對一的教學(xué)模式難大規(guī)模復(fù)制;另一方面，以K12起家的精銳教育進軍國際教育等領(lǐng)域缺乏基因。精銳教育將來能否靠上市募集的資金實現(xiàn)快速發(fā)展，沖進第一陣營，拭目以待。

轉(zhuǎn)向美股上市

精銳教育在3月3日向紐交所提交了IPO招股書，這在業(yè)內(nèi)人士看來并不是非常意外的事情。早在2016年精銳教育曾和松花股份進行資本重組，試圖登陸A股，結(jié)果交易雙方未能就交易最終價格及支付方式等條款達成一致，精銳教育進軍A股受挫。

今年精銳教育選擇赴美上市，在業(yè)界看來和新《民辦教育促進法》地方配套細則有關(guān)。新《民促法》自2017年9月實施，該法設(shè)置了3-5年的過渡期。新法落地的緩慢制約了教育企業(yè)A股上市。

據(jù)了解，精銳教育作為高端K12課后輔導(dǎo)服務(wù)商，創(chuàng)建于2007年，業(yè)務(wù)范圍覆蓋0-18歲的教育培訓(xùn)。目前精銳教育旗下有K12個性化培訓(xùn)精銳教育、少兒趣味數(shù)學(xué)品牌至慧學(xué)堂、中小學(xué)冬夏令營品牌精銳學(xué)匯趣以及語文品牌精銳優(yōu)畢慧等子品牌。

據(jù)招股書顯示，2015、2016、2017財年(截至2017年8月31日)，精銳教育的凈營收分別為11億元、15億元、21億元，凈利潤分別為5610萬元、1.87億元、2.43億元。在最近扎堆美國上市的中國教育公司中，精銳教育的利潤是非常可觀的，對此，北京智教信息研究院院長馬鐵鷹持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度，她表示，精銳教育上市后的發(fā)展后勁有待觀察。

一對一教學(xué)模式快速擴張慢

截至2017年11月30日，精銳教育在全國共有225家學(xué)習(xí)中心，分布在42個城市，員工人數(shù)為9023人次，其中大約一半為全職老師(4624人)。招股書中提到，新東方、好未來等公司是精銳教育的競爭對手。截至2017年11月底，好未來在全國38個城市共有579個學(xué)習(xí)中心。截至2017年8月31日，新東方學(xué)習(xí)中心總數(shù)達899家。精銳教育2017財年凈營收21億元，而新東方、好未來2017財年總營收分別為17.995億美元、10.431億美元，精銳教育和兩大巨頭的營收和體量比還有不少差距。精銳教育能否借助美股上市沖進第一陣營，實現(xiàn)營收快速增長呢?

據(jù)招股書顯示，精銳教育在營收構(gòu)成方面，K12學(xué)科輔導(dǎo)在2015財年、2016財年、2017財年營收分別為10.25億元、13.82億元、18億元，占總營收比例分別為94.1%、90.4%、87.5%。據(jù)了解，精銳教育主打的K12學(xué)科輔導(dǎo)中，一對一個性化培訓(xùn)是針對小學(xué)三年級到高三的學(xué)生。

這種一對一的教學(xué)模式很容易使人聯(lián)想到學(xué)大教育，學(xué)大教育美股市場退市后回到國內(nèi)，2016年及2017年上半年是虧損狀態(tài)。從目前的發(fā)展來看，學(xué)大教育很難再擴大規(guī)模。“和學(xué)大教育比，精銳教育的一對一有地利的因素。”奇跡曼特CEO王文武分析，精銳教育在上海起家，后來逐漸拓展到華東地區(qū)。招股書顯示，精銳教育在上海的業(yè)務(wù)占2017財年總收入的66%。華東地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展水平高，對于精銳教育高定價的一對一服務(wù)接受度高，將來在南方市場精銳教育的市場空間很大。在北方市場，好未來、新東方有品牌優(yōu)勢，精銳教育拓展起來比較慢。精銳教育在北京的一對一課程，小學(xué)的定價每課時250元左右，而初中在280元左右。北京商報記者通過客服了解到，精銳教育的一對一課程個性化很強，價格跨度也較大，通過測試，根據(jù)學(xué)生的知識掌握水平、每周上課次數(shù)等因素來定價格。

“我總覺得一對一是一種值得推敲的教學(xué)模式，名師是稀缺資源，而且學(xué)生只是在課后有時間接受輔導(dǎo)，名師利用率低，制約精銳教育向全國快速發(fā)展。將來一對六、一對八的小班課是個性化教學(xué)的發(fā)展趨勢。”K12運營專家馬迎軍表示。據(jù)了解，精銳教育在做一對一個性化培訓(xùn)同時，也在探索一對三的小班課。

線上拓展前景未明

精銳教育在招股書中警示稱，互聯(lián)網(wǎng)的普及以及相關(guān)技術(shù)的進步，正在消除教育服務(wù)在時空方面的限制。因此，較小的公司或互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容提供商，可能在PC或移動端快速、經(jīng)濟地向大量學(xué)生提供服務(wù)和產(chǎn)品。這些原因使得精銳教育可能會感到壓力，以減少學(xué)費或增加支出的方式應(yīng)對競爭，這可能導(dǎo)致收入和盈利能力下降。如果無法有效應(yīng)對競爭，可能會失去市場份額，盈利能力可能會受到不利影響。

據(jù)了解，精銳教育2017年底正式公布了ALTS智能學(xué)習(xí)系統(tǒng)。在功能上，該系統(tǒng)被分為了六大模塊，包括入學(xué)測評、導(dǎo)師匹配、教學(xué)行為線上可視化、線下學(xué)霸研習(xí)社服務(wù)、個性化專屬服務(wù)、家校溝通平臺等功能。該系統(tǒng)已經(jīng)與精銳線下的輔導(dǎo)、服務(wù)流程深度結(jié)合。

清科資本投資總監(jiān)何艷表示，圍繞教學(xué)練測評學(xué)習(xí)場景的產(chǎn)品，大多數(shù)培訓(xùn)機構(gòu)在嘗試。純線上的企業(yè)對線下企業(yè)影響不大，關(guān)鍵問題在于，哪家公司能夠找到適合自己線上和線下相結(jié)合的方案。馬迎軍認為，精銳教育線上拓展需要系統(tǒng)積累3-5年的有效數(shù)據(jù)，這樣才有可能摸索出良性的運營模式。

幼小銜接是突破點

據(jù)招股書顯示，精銳教育學(xué)前教育在2015財年、2016財年、2017財年營收分別為5296萬元、1.12億元、2.12億元，占總營收比例分別為4.9%、7.4%、10.3%。“這樣的數(shù)字，對于精銳教育來說是個驚喜，幼小銜接領(lǐng)域是精銳教育所擅長的，‘二孩’政策放開，學(xué)前教育發(fā)展迅猛，該領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)快速拓展，提升精銳教育利潤率指日可待。”

幼小銜接班，是指在幼兒即將進入小學(xué)前的一個階段，為了能提前熟悉、適應(yīng)小學(xué)的學(xué)習(xí)、生活環(huán)境，而進行的一種特殊教學(xué)課程。精銳教育的子品牌至慧學(xué)堂主營業(yè)務(wù)為幼小銜接課程。

精銳教育創(chuàng)始人張熙說，精銳教育要多方出擊，不僅向K12前端幼兒園拓展，還要向國際教育、素質(zhì)教育拓展。據(jù)了解，精銳教育的子品牌蘿卜來了主要做素質(zhì)教育業(yè)務(wù)。2016年底，精銳教育涉足國際教育，投資數(shù)千萬元，與睿勵人生開展北美初高中留學(xué)領(lǐng)域的戰(zhàn)略合作。2017年3月精銳教育加碼學(xué)前教育，投資早幼教公司貝貝幫。談到精銳教育進入學(xué)前教育、國際教育、素質(zhì)教育等領(lǐng)域，馬迎軍表示，精銳教育主做K12業(yè)務(wù)，在國際教育等領(lǐng)域缺乏基因，今后的拓展要根據(jù)自己的基因和擅長的領(lǐng)域來布局，對于不擅長的領(lǐng)域，不妨以收并購的方式涉足，在教研和管理等方面給對方以充分的空間。

豐盛資本執(zhí)行董事代貝向北京商報記者表示，在K12業(yè)務(wù)之外，素質(zhì)教育和國際教育都非常有前景，且也能與K12形成良性互動。根據(jù)北京大學(xué)中國教育財政科學(xué)研究所2017年12月發(fā)布的《中國教育業(yè)態(tài)藍皮書》，K12課外培訓(xùn)整體市場超4500億元，其中素質(zhì)教育整體市場規(guī)模超千億，且發(fā)展速度很快，素質(zhì)教育的消費年齡段主要集中在小學(xué)和初中。而留學(xué)需求的低齡化也是趨勢，開始由大學(xué)和研究生階段轉(zhuǎn)向初中和高中年齡段，與K12業(yè)務(wù)的客戶群體是交叉重合的。精銳教育如果能打好3個板塊的組合拳，必然有巨大的市場前景。

北京商報記者 劉亞力/文 代小杰/制表