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　　從工具時代到配置時代

　　當前，公募基金已經超過4000只，除了少數特定策略產品之外，都具有或多或少的工具屬性。無論是股票型、混合型、債券型、貨幣型還是QDII產品，大多可視為通向各類資產的管道，區別只是在于主動管理產品提供超額收益、被動產品提供基準收益，這也與美國共同基金業的導管（Conduit）理論相吻合。

　　在工具時代，盡管基金行業提供了長期的超額收益，但是由于投資范圍的限制，無法改變基金產品凈值與基礎資產高度相關的特征。而FOF，由于其備選標的的極大豐富，使產品凈值不再高度相關于某一類基礎資產成為可能。基金管理人可以通過不同的配置策略，為持有人提供可量化的、不同風險收益特征的產品。舉一個非常簡單的例子，下圖中通過風險平價策略設置不同的目標風險，就可以為不同風險偏好的客戶匹配不同的風險收益等級的產品。

（數據來源：國投瑞銀）

　　在FOF投資中，僅僅有量化策略的約束是不夠的，獲取超越平均的收益還要依靠自上而下的資產擇時。在權益類基金的投資中，基金經理經常發現擇時的有效性很弱，這很大程度上是由于擇時目標的短期化造成的。擇時策略要求投資周期與邏輯框架的周期相匹配，而資產配置策略恰恰可以為宏觀分析提供較長的投資周期，以提高擇時的有效性和準確率。

　　另一方面FOF高度分散化的投資也可以有效提高風險調整后收益，改善持有人的凈值體驗。從歷史上看，可以提供特定風險收益體驗的產品都能匹配到相應的客戶進而占據市場，不同類型的公募基金、信托產品和銀行理財產品莫不是如此。可以期待，FOF也能打下一片自己的市場空間。

　　FOF的短期機遇

     在可預見的未來，FOF也有不少值得期待的發展機遇。首先，FOF有可能成為養老金的重要投資途徑。盡管這一進程仍然需要政策層面的支持，但是參考海外經驗，FOF的確是養老金投資的一個合意選項。其次，在理財產品凈值化趨勢下，FOF有望承接部分投資需求。最后，由于FOF的靈活性，可以在專戶層面針對高凈值客戶和機構投資者實現高度定制化、絕對收益目標的投資策略。

　　展望2018年，全球經濟仍然處于溫和復蘇的軌道上，發達經濟體的持續改善對包括中國在內的新興市場都構成正向帶動，整體復蘇為投資提供了友好的大環境。中國經濟雖然面臨短期回落和去杠桿政策的影響，但外需的改善、政策和產能周期的開啟、新舊增長動能的轉換都能夠為經濟提供更為持久的支撐力。基于明年全球仍處于復蘇階段的整體判斷，我們最看好的依然是海內外的權益資產。我們相信2018也會是FOF投資有所斬獲的一年，給基金業的配置時代一個良好的開端。