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本周離岸人民幣對(duì)美元匯率（USDCNH）快速上升，1月4日連破10大關(guān)口，1月5日升破6.8關(guān)口，最高達(dá)到6.7824，本周最大漲幅已創(chuàng)2010年以來離岸人民幣匯率最大周漲幅。在岸人民幣兌美元匯率（USDCNY）1月5日也出現(xiàn)大漲，成功跨越6.9的關(guān)口，最高達(dá)到6.8683（參見圖1）。雖然1月6日離岸人民幣匯率出現(xiàn)回落，但人民幣兌美元匯率中間價(jià)仍較上一交易日大幅調(diào)高639BP，收復(fù)6.87關(guān)口。

而剛剛過去的2016年，人民幣兌美元匯率創(chuàng)20年以來的最大貶值幅度，在岸人民幣兌美元匯率跌幅達(dá)到6.5%。

下面問題來了：為什么年前與年后人民幣匯率會(huì)出現(xiàn)如此截然不同的走勢(shì)？其背后的深層次原因是什么？未來人民幣匯率的走勢(shì)如何，投資者應(yīng)如何應(yīng)對(duì)？

人民幣匯率暴漲的三大原因

蘇寧金融研究院分析發(fā)現(xiàn)，造成本周人民幣兌美元匯率暴漲的因素主要有以下三方面：

一是人民幣離岸市場(chǎng)流動(dòng)性緊張。自從2016年12月份以來，離岸人民幣（CNH）市場(chǎng)的流動(dòng)性就出現(xiàn)一定程度的緊張（參見圖2），元旦后，資金面緊張的局面更加嚴(yán)峻，導(dǎo)致離岸人民幣市場(chǎng)利率大幅攀升。Wind數(shù)據(jù)顯示，本周以來隔夜離岸人民幣同業(yè)拆借利率（CNH HIBOR）連續(xù)三天大幅上漲，分別達(dá)到17.76%、16.95%、38.34%，而去年12月和11月CNH HIBOR的平均水平僅為7.8%和2.1%。離岸市場(chǎng)利率的高企導(dǎo)致人民幣空頭的成本大幅提高，從而促使人民幣空頭平倉，導(dǎo)致人民幣大漲。

二是美元高位回落，降低人民幣貶值壓力。近期，國際市場(chǎng)處于特朗普上臺(tái)前的觀望狀態(tài)，美元指數(shù)有所回落。歷史數(shù)據(jù)顯示，人民幣匯率走勢(shì)與美元指數(shù)走勢(shì)高度相關(guān)（參見圖3）。Wind數(shù)據(jù)顯示，1月5日，美元指數(shù)連續(xù)兩個(gè)交易日大幅回落，最低降至101.72，最大回落幅度達(dá)到2個(gè)百分點(diǎn)。美元的回落導(dǎo)致人民幣貶值壓力減輕。

三是監(jiān)管加強(qiáng)沖擊外匯市場(chǎng)。為應(yīng)對(duì)資本大幅外流的情況，2016年12月30日，央行發(fā)布了《金融機(jī)構(gòu)大額交易和可疑交易報(bào)告管理辦法》，12月31日，外管局在“就改進(jìn)個(gè)人外匯信息申報(bào)管理答記者問”中強(qiáng)調(diào)個(gè)人購匯不得用于海外購房及投資等未開放的資本項(xiàng)下交易。上述政策的核心在于加強(qiáng)資本流動(dòng)監(jiān)管，意圖在于穩(wěn)定人民幣匯率。上述政策出臺(tái)后對(duì)人民幣外匯市場(chǎng)形成一定的沖擊，導(dǎo)致人民幣兌美元匯率出現(xiàn)上升。

人民幣匯率的下一步走勢(shì)如何？

短期來看，未來人民幣繼續(xù)大幅貶值和大幅升值的可能性均不大，更大可能是維持雙向波動(dòng)的走勢(shì)，中期來看，人民幣兌美元或?qū)⒗^續(xù)貶值，但貶值幅度將大幅小于2016年。得出這一判斷的原因在于：

一方面，美元仍處于強(qiáng)勢(shì)周期，強(qiáng)勢(shì)美元導(dǎo)致人民幣仍存被動(dòng)貶值壓力。正如我們前面所言，人民幣匯率走勢(shì)與美元走勢(shì)高度相關(guān)。而當(dāng)前，美元仍處于強(qiáng)勢(shì)周期，美元指數(shù)有進(jìn)一步上行的可能，當(dāng)前的調(diào)整更多的技術(shù)層面的調(diào)整。

美聯(lián)儲(chǔ)1月5日凌晨公布的2016年12月份的FOMC會(huì)議紀(jì)要顯示，幾乎所有美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策委員會(huì)委員認(rèn)為在特朗普?qǐng)?zhí)政下，財(cái)政政策更具擴(kuò)張性，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將面臨上行風(fēng)險(xiǎn)，這可能要求美聯(lián)儲(chǔ)較目前預(yù)期更快加息，以降低通脹壓力加大的風(fēng)險(xiǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)的加息預(yù)期將推動(dòng)美元繼續(xù)處于強(qiáng)勢(shì)周期，這就導(dǎo)致人民幣存在被動(dòng)貶值的壓力。

另一方面，外匯監(jiān)管繼續(xù)加強(qiáng)將有助于穩(wěn)定人民幣匯率。央行和外管局近期出臺(tái)的兩項(xiàng)新政顯示出監(jiān)管層對(duì)外匯市場(chǎng)監(jiān)管的加強(qiáng)，這將有助于穩(wěn)定人民幣匯率，而且未來可能會(huì)進(jìn)一步加強(qiáng)資本流動(dòng)監(jiān)管以穩(wěn)定人民幣匯率。此外，從2015年以來，人民幣兌美元匯率已經(jīng)貶值近15%，貶值空間已基本消化完畢。因此，人民幣兌美元繼續(xù)大幅貶值的可能性并不大。

綜合這兩方面的因素，短期內(nèi)人民幣兌美元匯率大漲大跌的可能性都較小，更大可能是維持雙邊震蕩的態(tài)勢(shì)。而中期內(nèi)，人民幣匯率更多受強(qiáng)勢(shì)美元影響，仍存在一定的貶值壓力，但貶值幅度將小于2016年。

投資者如何應(yīng)對(duì)未來人民幣走勢(shì)？

就投資者該如何應(yīng)對(duì)未來的人民幣走勢(shì)，給出三點(diǎn)建議：

一是個(gè)人投資性換匯行為不可取。即使中期來看，人民幣貶值壓力仍然存在，但是貶值幅度必將小于2016年。而一般投資者換匯后并沒有很好的投資渠道，現(xiàn)在大多數(shù)的美元理財(cái)產(chǎn)品年收益率僅在1%-1.5%左右，相對(duì)來說，人民幣理財(cái)產(chǎn)品的收益率目前仍能達(dá)到5%-6%，因此，個(gè)人換匯后購買美元理財(cái)產(chǎn)品的收益率相對(duì)人民幣理財(cái)產(chǎn)品的收益率優(yōu)勢(shì)并不明顯。

二是適當(dāng)增加權(quán)益資產(chǎn)的配置。匯率波動(dòng)幅度的降低將有助于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，減少流動(dòng)性沖擊，對(duì)國內(nèi)股市形成利好作用，投資者可以適當(dāng)增加權(quán)益資產(chǎn)的配置。

三是適當(dāng)增加黃金資產(chǎn)配置。中長(zhǎng)期來看，人民幣的貶值壓力會(huì)對(duì)國內(nèi)的通脹水平形成推動(dòng)，促使國內(nèi)通脹水平進(jìn)一步回升，在通脹回升的情況下，配置黃金資產(chǎn)抗通脹十分必要。

作者：石大龍?zhí)K寧金融研究院研究員；來源：蘇寧財(cái)富資訊（ID:SuningWealthInsights）