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????????近日，全球光伏銀漿制造商江蘇日御光伏新材料股份有限公司(以下簡稱“日御光伏”)正式向港交所遞交上市申請。

????????在TOPCon和xBC電池技術迭代浪潮推動下，日御光伏在2022年至2024年業績實現爆發式增長，收入和凈利潤復合年增長率分別達141.3%及925.6%。2024年，盡管其收入和銷量排名位居全球第四位，但按收入增長計則在全球五大光伏銀漿制造商中排名第一。

????????然而，亮眼數據背后，日御光伏的市場占有率與頭部光伏銀漿企業仍存在較大差距，且其收益主要來源于前五大客戶。

????????對于日御光伏的競爭優勢及大客戶依賴問題，截至發稿，該公司并未向《中國經營報》記者作出回應。

????????市場有占率與頭部兩強相差懸殊

????????光伏銀漿是光伏電池制造的關鍵原材料，直接影響電池光電轉換效率與組件的輸出功率。

????????2022年至2024年，日御光伏的產品主要包括TOPCon銀漿、xBC銀漿和PERC銀漿。其中，日御光伏的xBC銀漿包括HPBC銀漿及TBC銀漿。

????????具體而言，2022年，日御光伏對HPBC銀漿進行了戰略性研發投資，并于2023年實現量產。隨著電池技術由P型向N型轉型，日御光伏的產品隨之調整，加大在N型電池使用的下一代銀漿技術研發投入，包括TOPCon銀漿(如TOPCon LECO正面細柵漿料)及N型BC電池(如TBC銀漿)技術，最終在2024年實現量產。

????????在市場需求帶動下，2022年、2023年及2024年，日御光伏光伏銀漿銷量呈現遞增趨勢，分別銷售79.7噸、291.9噸及356.7噸。

????????從業績表現上看，2022年—2024年，日御光伏總收益分別為3.93億元、15.94億元及22.85億元，復合年增長率為141.3%;年內溢利分別為900萬元、5970萬元及9220萬元，復合年增長率為925.6%。

????????各報告期內，xBC銀漿的收入貢獻分別為7.9%、53.7%和22.6%，TOPCon銀漿的收入貢獻分別為0%、11.6%和70.1%。

????????據悉，若按收入增長計，日御光伏在2024年全球五大光伏銀漿制造商中名列第一，按收益及按銷量計位列全球第四。

????????記者注意到，2024年全球前五大光伏銀漿商市場占有率達到73.1%，頭部兩家企業的市場占有率合計占據了約54%，日御光伏與之存在較大差距，銷量僅占全球總銷量的4.8%。

????????招股書披露，日御光伏未來將繼續加大研發力度，協助客戶改造光伏電池技術，同時優化原材料，以減少銀粉用量。此外，公司還計劃策略性收購或投資銀粉供應商，從而鞏固公司在所經營行業的地位。

????????值得一提的是，減少銀粉用量是近年來光伏銀漿領域的重要研究方向。隆眾資訊分析師方文正向記者表示，未來兩年光伏電池將以N型的TOPCon、HJT以及平臺型的xBC技術為主導，鈣鈦礦疊層技術將進入到GW級量產階段。與此同時，銀漿的消耗量可能會逐步減少，目前在HJT、xBC技術中正在逐步驗證銅漿等技術的賤金屬化，可能在2026年以后規模化導入，將顯著降低銀耗，這也是降本的主要路徑。

????????最大客戶三年貢獻近六成營收

????????2022年至2024年，日御光伏前五大客戶產生的收益分別約為3.92億元、15.41億元及17.08億元，分別占日御光伏相應年度總收入約99.8%、96.7%及74.8%。其中，客戶A的收入貢獻尤其突出。

????????招股書顯示，客戶A于2022年、2023年及2024年均為日御光伏的最大客戶。期間，來自客戶A的收益分別約為2.19億元、11.15億元及10.71億元，分別占相應年度總收入約55.9%、70.0%及46.9%(年均貢獻57.6%)。

????????據招股書描述，客戶A成立于2015年，注冊資本為36億元，為某家公司附屬企業，主要從事高效光伏電池、組件的研究、開發及制造。2023年和2024年，客戶A向日御光伏購買TOPCon、xBC(HPBC)和PERC銀漿。

????????記者對比公開信息發現，隆基樂葉光伏科技有限公司的成立時間、注冊資本、業務方向和產品種類等信息均與客戶A吻合。

????????至于客戶A是否為隆基樂葉光伏科技有限公司，日御光伏并未進行回應。隆基綠能(14.470, 0.12, 0.84%)方面向記者表示，日御光伏是公司的供應商，但未明確是否系其最大客戶。

????????大客戶高度集中直接關系著企業的收入穩定性、議價能力及經營風險。

????????日御光伏在招股書中提到，由于光伏用銀漿制造業的客戶集中是行業現象，公司與主要客戶合作是互惠互利，自公司開展業務以來一直與主要客戶保持穩定及可持續的關系，及公司已與主要客戶訂立附帶自動重續條款的框架協議。董事認為，客戶集中并不影響業務前景及可持續性。

????????“董事相信，憑借公司在光伏銀漿制造業的經驗及良好的業績記錄、對研發的投入及產能，從長遠而言，將能夠發展及擴大客戶基礎。”日御光伏方面稱。

《電鰻快報》