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        《電鰻財經(jīng)》文/唐書文

        深圳好博窗控技術(shù)股份有限公司(簡稱“好博窗控”)是一家門窗五金控制系統(tǒng)研發(fā)、制造、銷售及五金定制方案的服務(wù)商，已打造HOPO、wehag、STORO、essential易賓、iHandle、HESE等品牌，下游市場覆蓋了高中低不同需求檔次的門窗廠客戶。2023年6月27日好博窗控首次向深交所遞交了招股說明書，2024年12月31日再次更新了招股說明書。

        《電鰻財經(jīng)》經(jīng)研究發(fā)現(xiàn)，好博窗控有特許經(jīng)銷商疑似殼公司、募集資金必要性存疑、經(jīng)銷商收入貢獻(xiàn)大但返利低、壓貨疑問仍待澄清、直銷業(yè)務(wù)人均創(chuàng)收逐年下降、主營業(yè)務(wù)收入下降等問題值得進(jìn)一步關(guān)注。

        問題一：特許經(jīng)銷商疑似殼公司

        招股書中在介紹特許經(jīng)銷商模式時提到，公司選擇和培育特許經(jīng)銷商，綜合考慮其在市場開拓、銷售服務(wù)、合規(guī)經(jīng)營、品牌意識、資金實力等方面，并借助特許經(jīng)銷商的本地化服務(wù)優(yōu)勢，實現(xiàn)對經(jīng)銷區(qū)域內(nèi)門窗廠的產(chǎn)品和技術(shù)輸出。

        公司與特許經(jīng)銷商簽訂《HOPO 產(chǎn)品銷售區(qū)域代理合同書》，授權(quán)特許經(jīng)銷商在其經(jīng)銷區(qū)域內(nèi)銷售公司產(chǎn)品。同時，為加強(qiáng)對特許經(jīng)銷商的管理，公司制定了《特許經(jīng)銷商管理制度》，對經(jīng)銷商所負(fù)責(zé)區(qū)域范圍的市場開發(fā)、調(diào)查、談判簽約、價格管理和貨款管理等方面做出規(guī)定，規(guī)范市場運(yùn)營秩序，降低特許經(jīng)銷商運(yùn)營風(fēng)險，最終實現(xiàn)公司營銷發(fā)展戰(zhàn)略，提高市場占有率。

        報告期內(nèi)前五名客戶銷售情況列表如下圖所示：

        來源：招股說明書(2024-12-31)

        通過啟信寶查詢湖北博錦窗控技術(shù)有限公司的信息可知，該公司自成立以來社保人數(shù)始終為0，疑似一家殼公司。

        此外，2021年-2023年穩(wěn)居好博窗控客戶第一名的上海博品建材有限公司與好博窗控關(guān)系值得關(guān)注，查詢Boss直聘網(wǎng)站可見該公司的對外介紹有別與其它特許經(jīng)銷商。

       問題二：募集資金是否必要?

        招股書顯示，好博窗控本次股票發(fā)行成功后，扣除發(fā)行費(fèi)用后的募集資金凈額，將全部用于投資以下項目：

        來源：招股說明書(2024-12-31)

        然而，從公司披露的財務(wù)數(shù)據(jù)看，截止2023年12月31日貨幣資金為541,303,708.00元，占項目總投資額578,591,700.00元的93.56%，占擬使用的募集資金570,000,000.00元的94.97%。截止2024年6月30日，貨幣資金余額已攀升至560,894,729.40元，公司現(xiàn)金儲備充裕。

        來源：招股說明書(2024-12-31)

        此外，公司的資產(chǎn)負(fù)債率較低且呈下降趨勢，債務(wù)融資空間較大。在此背景下，公司仍試圖通過發(fā)行股票獲得資本市場支持，是否有必要?

        來源：招股說明書(2024-12-31)

        問題三：經(jīng)銷商收入貢獻(xiàn)越來越大，返利占比越來越低

        公司采用直銷和經(jīng)銷相結(jié)合的銷售模式，報告期各期，各銷售模式實現(xiàn)的銷售收入及占比情況如下：

        來源：招股說明書(2024-12-31)

        2020年度，2021年度，2022年度，2023年和2024年1-6月，公司經(jīng)銷模式實現(xiàn)的銷售收入分別為 28,296.12 萬元、 41,752.71萬元、49,968.91萬元、 66,303.12萬元和，29,376.27萬元占各期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為 61.74%、62.60%、62.53%、63.63%和66.22%，經(jīng)銷商對好博窗控收入貢獻(xiàn)越來越大，然而經(jīng)銷商的返利金額遠(yuǎn)低于直銷客戶。2020年度，2021年度，2022年度，2023年1-6月，經(jīng)銷商返利金額占返利計提金額的24.61%，36.57%，8.03%，6.26%，經(jīng)銷商返利占比越來越少。

        來源：審核問詢函的回復(fù)報告(2024-03-16)

        好博窗控在問詢回復(fù)中提及，公司為維護(hù)客戶關(guān)系，與客戶實現(xiàn)合作共贏，公司基于客戶當(dāng)期總采購量及業(yè)績目標(biāo)完成情況，計算得出當(dāng)期的返利金額，并經(jīng)雙方確認(rèn)。公司并不會實際支付現(xiàn)金返利給到客戶，而是允許客戶在下期用返利抵減貨款。好博窗控給予直銷客戶的返利遠(yuǎn)高于給于經(jīng)銷商的金額，這種既做裁判員又做運(yùn)動員的模式，沒有給經(jīng)銷商創(chuàng)造公平的經(jīng)營環(huán)境，是否會影響好博窗控經(jīng)營業(yè)績的穩(wěn)定性和持續(xù)性?

        問題四：特許經(jīng)銷商各期最后 2 月采購頻率、單次采購金額無法消除壓貨質(zhì)疑

        在答復(fù)是否存在經(jīng)銷商壓貨情形等問詢意見時，好博窗控解釋為：主要系各

        特許經(jīng)銷商年底對元旦、春節(jié)有可能產(chǎn)生的物流遲滯及人手短缺的情形進(jìn)行提前備貨，故加大了采買頻率和備貨規(guī)模;2023 年 5-6 月采購頻率、單次采購金額略高于半年均值，主要系不可抗力因素消失后，前期受影響的市場需求逐漸釋放，特許經(jīng)銷商根據(jù)市場需求下單備貨，由此帶來訂單金額和平均單次采購金額大幅提升進(jìn)行提前備貨，故加大了采買頻率和備貨規(guī)模。公司不存在通過特許經(jīng)銷商于各期期末突擊產(chǎn)生收入之情形。

        計算可得2020年，2021年，2022年，2023年1-6月，特許經(jīng)銷商最后2月單次采購金額比當(dāng)期平均采購金額增加24.69%，8.72%，3.04%和10.14%。數(shù)據(jù)顯示2021年，2022年因春節(jié)因素提前備貨的采買增幅遠(yuǎn)不及2020年，加大采購是因為擔(dān)心春節(jié)可能的物流遲滯及人手短缺的說法牽強(qiáng)。此外，未看到證據(jù)顯示2023年5-6月的采購額增幅和前期受影響的市場需求釋放有關(guān)。

        問題五：直銷業(yè)務(wù)人均創(chuàng)收逐年下降

        僅考慮直銷業(yè)務(wù)時銷售人員(假設(shè)銷售人員全部對應(yīng)直銷業(yè)務(wù))的人均創(chuàng)收情況如下：

        來源：審核問詢函的回復(fù)報告(2024-03-16)

        從直銷業(yè)務(wù)看，2023年銷售人員總數(shù)少于2022年和2021年，人均創(chuàng)收也遠(yuǎn)低于2022年和2021年，但資產(chǎn)負(fù)債表卻顯示應(yīng)付職工薪酬2023年比2022年高出112.76%，比2021年高出83.02%。

        招股書提及，公司應(yīng)付職工薪酬余額主要為年末已經(jīng)計提尚未實際發(fā)放給員工的工資、獎金、津貼和補(bǔ)貼，故報告期各期末應(yīng)付職工薪酬余額較大，公司不存在拖欠員工薪酬福利的情形。這意味著由經(jīng)銷商創(chuàng)造的收入給非直銷部門帶來了大量的獎金，津貼和補(bǔ)貼。

        問題六：主營業(yè)務(wù)收入下降

        對于未來的業(yè)務(wù)發(fā)展空間及可持續(xù)性問詢，好博窗控表示，公司具有龐大的客戶群體，與下游重要客戶建立了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系和信息溝通反饋機(jī)制，保證公司能夠全面洞悉最新的客戶和市場動態(tài)，保障公司始終面向國內(nèi)最廣闊的市場需求，保證公司收入增長的可持續(xù)性。

        來源：審核問詢函的回復(fù)報告(2024-03-16)

        問詢函回復(fù)中，好博窗控用絕對化的語言對市場的樂觀展望言猶在耳，但經(jīng)營結(jié)果卻很誠實，招股書(2024-12-31)顯示，好博窗控2021年、2022年、2023年、2024年1-6月的主營業(yè)務(wù)收入分別為 66,700.58 萬元、79,908.15 萬元、104,048.72 萬元和 44,312.73 萬元。2024 年 1-6 月公司主營業(yè)務(wù)收入僅為2023年主營業(yè)務(wù)收入的42.59%，2024 年 1-6 月公司營業(yè)總收入僅為2023年公司營業(yè)總收入的42.57%。

        來源：招股說明書(2024-12-31)

        近年來，證監(jiān)會從源頭上提高上市公司質(zhì)量，研究完善相關(guān)政策機(jī)制，更加突出發(fā)行上市審核監(jiān)管全鏈條的把關(guān)。好博窗控的上市之路充滿了挑戰(zhàn)，《電鰻財經(jīng)》將對后續(xù)進(jìn)展保持關(guān)注。

《電鰻快報》