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????????《電鰻財(cái)經(jīng)》文/高偉

????????1月28日，擬在科創(chuàng)板IPO的上海欣諾通信技術(shù)股份有限公司(簡稱“欣諾通信”)，回復(fù)了審核問詢函，涉及交易所17個(gè)問題的質(zhì)疑解答。3月31日，欣諾通信因發(fā)行上市申請(qǐng)文件中記載的財(cái)務(wù)資料已過有效期，需要補(bǔ)充提交，公司IPO進(jìn)程狀態(tài)變?yōu)椤爸兄埂薄Ｐ乐Z通信科創(chuàng)板IPO擬融資6.09億元，保薦機(jī)構(gòu)為國泰君安證券股份有限公司。該公司2023年6月30日IPO獲受理，截至目前仍處于“未上會(huì)”狀態(tài)。

????????《電鰻財(cái)經(jīng)》經(jīng)調(diào)查研究發(fā)現(xiàn)，公司此次IPO招股書還存在很多疑點(diǎn)，尤其是研發(fā)不強(qiáng)卻還不斷套現(xiàn)，讓人們對(duì)這家公司“刮目相看”。一度有人質(zhì)疑，這樣的公司即便上市，能否賭上過億元的資金窟窿呢?

????????研發(fā)能力孱弱 上科創(chuàng)板太勉強(qiáng)

????????作為一家擬上市科創(chuàng)板的企業(yè)，欣諾通信的研發(fā)能力備受市場質(zhì)疑。

????????據(jù)觀察，欣諾通信主營業(yè)務(wù)主要分為兩大部分，分屬網(wǎng)絡(luò)通信行業(yè)和網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)。2022年，公司網(wǎng)絡(luò)通信產(chǎn)品營收3.28億元，占比57.03%;網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品營收2.36億元，占比40.95%。截至2023年6月，欣諾通信產(chǎn)品銷售終端為電信運(yùn)營商的金額為2.13億元，整體收入占比為89.91%。

????????而網(wǎng)絡(luò)通信產(chǎn)品直面華為、中興競爭。實(shí)際上，華為和中興已占據(jù)90%份額的網(wǎng)絡(luò)通信領(lǐng)域。在“大象”面前，欣諾通信的市場空間及發(fā)展前景有些不理想。如果想實(shí)現(xiàn)差異化競爭，需要企業(yè)的研發(fā)與技術(shù)能厚積薄發(fā)，尤其是在網(wǎng)絡(luò)通信這個(gè)技術(shù)、人才高度密集型產(chǎn)業(yè)。然而，就招股書披露的信息顯示，欣諾通信的核心競爭力在同行中并不突出，大失所望。

????????據(jù)招股書，2020年-2022年，公司研發(fā)費(fèi)用分別為4,792.79萬元、6,486.92萬元及7,418.32萬元，研發(fā)費(fèi)用率分別為21.78%、15.70%、12.88%。同期，可比公司研發(fā)費(fèi)用率均值分別為17.27%、16.95%、18.19%。可以看到，欣諾通信研發(fā)費(fèi)用率持續(xù)走低，且2021年、2022年兩年研發(fā)費(fèi)用率均低于行業(yè)均值。

????????尤為注意的是，近幾年為了提升研發(fā)費(fèi)用數(shù)據(jù)，公司的研發(fā)投入占比卻存在一定的“水分”。

????????招股書披露，2020年-2022年委外研發(fā)費(fèi)分別為655.70萬元、479.40萬元和131.34萬元，占研發(fā)費(fèi)用比分別為 13.68%、7.39%、1.77%。欣諾通信解釋稱，報(bào)告期初，公司研發(fā)團(tuán)隊(duì)人數(shù)較少，出于研發(fā)效率的考量選擇了委外研發(fā)。

????????另外，欣諾通信2022年的研發(fā)費(fèi)用率已不及銷售費(fèi)用率。招股書顯示，2020年-2022年，公司銷售費(fèi)用分別為4,031.03萬元、6,245.67萬元及8,188.25萬元，銷售費(fèi)用率分別為18.32%、15.12%和14.22%，同行業(yè)銷售費(fèi)用率平均值分別為9.58%、11.81%和12.55%。關(guān)于銷售費(fèi)用率高于同行均值的原因，欣諾通信解釋稱，主要系公司體量有限，尚未發(fā)揮出規(guī)模效應(yīng);另一方面，系公司總部位于上海市，平均工資水平相較其他地區(qū)偏高。

????????《電鰻財(cái)經(jīng)》注意到，交易所尤為關(guān)注欣諾通信研發(fā)人員的學(xué)歷構(gòu)成，要求公司做出披露。從問詢回復(fù)函來看，欣諾通信研發(fā)人員整體質(zhì)量并不高：截至2023年6月底，在研發(fā)人員中，本科和本科以下人員分布有156人、28人，占比分別為74.64% 、13.40%;而較高學(xué)歷的研發(fā)人員占比僅一成。另外，在研發(fā)人員中，非通信相關(guān)專業(yè)的高達(dá)49人，占比23.44%。工作年限上看，0-5年工作經(jīng)驗(yàn)的多達(dá)96人，占比高達(dá)45.93%。

????????如此研發(fā)團(tuán)隊(duì)，能否應(yīng)付快速的技術(shù)迭代?

????????欣諾通信在招股書中明確稱：公司在產(chǎn)品的商業(yè)化進(jìn)程等方面與行業(yè)龍頭相比仍有一定差距。隨著技術(shù)的不斷進(jìn)步和客戶要求的進(jìn)一步提高，未來若公司未能成功把握行業(yè)技術(shù)發(fā)展趨勢、完成產(chǎn)品成熟應(yīng)用和技術(shù)迭代，則可能產(chǎn)生相關(guān)技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)，從而對(duì)公司業(yè)績及發(fā)展造成不利影響。

????????夫妻控股且轉(zhuǎn)讓套現(xiàn)數(shù)千萬元

????????據(jù)《電鰻財(cái)經(jīng)》觀察，欣諾通信實(shí)際控制人為謝虎、李琳夫婦。謝虎直接持有公司1,550萬股股份，占公司總股本的28.44%。此外，謝虎作為上海怡福的執(zhí)行事務(wù)合伙人，間接控制公司15.19%表決權(quán);作為上海金苓的執(zhí)行事務(wù)合伙人，間接控制公司9.08%表決權(quán);作為上海芙苓的執(zhí)行事務(wù)合伙人，間接控制公司6.72%表決權(quán);作為上海哆池的執(zhí)行事務(wù)合伙人，間接控制公司3.38%表決權(quán)。謝虎先生合計(jì)控制公司62.81%表決權(quán)。李琳為謝虎之配偶且直接持有公司500萬股股份，占公司總股本的9.17%，同時(shí)擔(dān)任公司董事、總經(jīng)理、法定代表人。公司實(shí)際控制人謝虎、李琳合計(jì)控制公司71.98%的表決權(quán)。

????????身居高職的謝虎、李琳夫婦通過所享有的股份表決權(quán)及擔(dān)任職位能夠?qū)竟蓶|大會(huì)的決議、對(duì)公司經(jīng)營決策產(chǎn)生重大影響，能夠?qū)拘纬蓪?shí)際控制。

????????一直以來，股權(quán)集中、“一股獨(dú)大”被視為完善上市公司治理結(jié)構(gòu)的絆腳石。特別是在民營企業(yè)中，如果公司實(shí)際控制人為某一自然人或者家族，公司治理結(jié)構(gòu)弱點(diǎn)將更加突出。在欣諾通信的招股書中，一個(gè)細(xì)節(jié)讓人們大跌眼鏡。作為一家擬上市公司，竟然出現(xiàn)實(shí)控人通過高價(jià)股權(quán)轉(zhuǎn)讓，實(shí)現(xiàn)套現(xiàn)的問題。

????????據(jù)招股書，2020 年5月26日，謝虎與其間接控股的上海怡福簽訂股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，約定謝虎將其持有的公司250萬股股份轉(zhuǎn)讓給上海怡福，轉(zhuǎn)讓對(duì)價(jià)為750萬元。據(jù)此計(jì)算，交易價(jià)格為3元/股。

????????2021 年 6 月11 日，公司注冊資本由5,000萬元增至5,450 萬元，財(cái)通創(chuàng)新、臨松工業(yè)、元藩投資和松藩匯以23.6元/股的價(jià)格分別認(rèn)購231萬元、170萬元、45萬元和4萬元新增合計(jì)450萬元注冊資本。原股東均放棄優(yōu)先認(rèn)繳權(quán)。公司股份價(jià)格因交易對(duì)象不同，從3元變成了了23.6元。

????????2023 年2月28日，錢寅與財(cái)通創(chuàng)新簽訂股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，約定錢寅將其代謝虎持有的100萬股股份轉(zhuǎn)讓給財(cái)通創(chuàng)新，轉(zhuǎn)讓對(duì)價(jià)為2,400萬元。本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓系解除代持，相關(guān)股權(quán)對(duì)價(jià)款扣除稅費(fèi)后已支付給實(shí)際股東謝虎。此次交易價(jià)格，高達(dá)24元/股，謝虎完美實(shí)現(xiàn)套現(xiàn)2400萬元。

????????在招股書中，欣諾通信明確表示，如實(shí)際控制人利用其控制地位，對(duì)公司發(fā)展戰(zhàn)略、生產(chǎn)經(jīng)營決策、利潤分配和人事安排等重大事項(xiàng)實(shí)施不當(dāng)影響或侵占公司利益，則可能損害公司及公司其他股東利益。

????????經(jīng)營活動(dòng)資金出現(xiàn)“大窟窿”

????????據(jù)招股書披露，欣諾通信客戶主要集中于中國電信、中國移動(dòng)、中國聯(lián)通等電信運(yùn)營商。報(bào)告期內(nèi)，前五大客戶收入占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為 58.65%、72.73%及 84.62%。值得注意的是，因?yàn)楦叨纫蕾嚧罂蛻簦境霈F(xiàn)了應(yīng)收賬款拖欠的情況。

????????報(bào)告期各期末，欣諾通信應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為 5,471.79 萬元、10,384.09 萬元及 19,218.67 萬元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為 13.88%、17.28%及 25.73%。公司應(yīng)收賬款的主要客戶為電信運(yùn)營商。在招股書中，欣諾通信提示風(fēng)險(xiǎn)道：未來如果客戶出現(xiàn)財(cái)務(wù)狀況惡化或無法按期付款，將會(huì)使本公司面臨壞賬損失的風(fēng)險(xiǎn)，并對(duì)公司的資金周轉(zhuǎn)和經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生一定的不利影響。

????????進(jìn)一步觀察，報(bào)告期各期末，公司存貨賬面價(jià)值分別為 21,928.01 萬元、34,205.50 萬元及44,981.35 萬元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為 55.62% 、56.91%及 60.21%，公司存貨金額較大且占流動(dòng)資產(chǎn)的比例較高。報(bào)告期內(nèi)，公司存貨計(jì)提的跌價(jià)準(zhǔn)備金額分別為 1,700.50 萬元、2,361.44 萬元及 4,572.46萬元。報(bào)告期各期末，公司流動(dòng)比率分別為 1.27、1.45 及 1.49，速動(dòng)比率分別為0.57、0.62 及 0.59，公司面臨一定的短期償債壓力。從負(fù)債結(jié)構(gòu)來看，報(bào)告期各期末，公司流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債的比例分別為 88.38%、88.30%及 90.27%。

????????再從最直觀的現(xiàn)金流數(shù)據(jù)看，報(bào)告期內(nèi)，公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額分別為 2,596.33 萬元、-5,942.37 萬元及-12,110.93 萬元。運(yùn)營資金的窟窿成倍放大。公司坦承：如未來公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額為負(fù)的情況不能得到有效改善，且公司未能通過其他渠道籌集資金補(bǔ)充營運(yùn)資金，將對(duì)公司的經(jīng)營發(fā)展產(chǎn)生不利影響。

????????業(yè)內(nèi)人士對(duì)此問題高度關(guān)注，認(rèn)為企業(yè)的經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)，可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)可能無法及時(shí)支付供應(yīng)商、員工和其他債權(quán)人的應(yīng)付款項(xiàng)，影響企業(yè)的信譽(yù)和聲譽(yù)，進(jìn)而對(duì)企業(yè)的融資和業(yè)務(wù)合作產(chǎn)生負(fù)面影響;還有可能使得企業(yè)的資金鏈可能會(huì)斷裂，無法滿足日常經(jīng)營所需的資金，進(jìn)而可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)清算;

????????董事長身纏數(shù)百條風(fēng)險(xiǎn)

????????據(jù)天眼查顯示，欣諾通信董事長謝虎目前有12條任職信息，擔(dān)任股東8家，擔(dān)任高管5家，且實(shí)際控制權(quán)的企業(yè)多達(dá)4家。謝虎周邊風(fēng)險(xiǎn)多達(dá)67條，預(yù)警提醒也有167條。

????????高風(fēng)險(xiǎn)方面，其擔(dān)任股東的紹興市唯上電子五金有限公司被法院列為限制高消費(fèi)企業(yè);擔(dān)任股東的紹興市唯上電子五金有限公司有終本案件信息;擔(dān)任法定代表人的上海欣諾網(wǎng)絡(luò)科技有限公司進(jìn)行了簡易注銷;擔(dān)任高管的上海勛云信息科技有限公司有注銷備案信息;擔(dān)任高管的上海勛云信息科技有限公司有清算信息，擔(dān)任股東的上海歐原信息技術(shù)有限公司有清算信息;擔(dān)任股東的紹興市唯上電子五金有限公司被申請(qǐng)破產(chǎn)的案件信息。

????????訴訟方面，其擔(dān)任股東的紹興市唯上電子五金有限公司曾因民間借貸糾紛而被起訴，擔(dān)任股東的紹興市唯上電子五金有限公司曾因房屋租賃合同糾紛而被起訴，擔(dān)任股東的上海欣諾通信技術(shù)股份有限公司曾因買賣合同糾紛而被起訴，擔(dān)任高管的江蘇博通光電科技有限公司曾因買賣合同糾紛而被起訴……

????????另外，謝虎擔(dān)任股東的紹興市唯上電子五金有限公司曾因拖欠稅款而被列入欠稅公告名單;擔(dān)任股東的紹興市唯上電子五金有限公司有司法拍賣信息。

????????謝虎實(shí)控公司，且有百余條風(fēng)險(xiǎn)纏身，一旦上市后，會(huì)給投資者帶來什么風(fēng)險(xiǎn)呢?

????????《電鰻財(cái)經(jīng)》將持續(xù)關(guān)注欣諾通信IPO進(jìn)展。

《電鰻快報(bào)》