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????????《電鰻財(cái)經(jīng)》文 / 李瑞峰

????????12月28日，江蘇寶眾寶達(dá)藥業(yè)股份有限公司(以下簡稱寶眾寶達(dá))上交所主板IPO更新提交了相關(guān)財(cái)務(wù)資料。招股書顯示。寶眾寶達(dá)主要致力于為全球知名植保、新材料及制藥公司提供定制生產(chǎn)服務(wù)，并從事部分動保、醫(yī)藥自主系列產(chǎn)品的生產(chǎn)與銷售。

????????在閱讀該公司提供的上市資料時，《電鰻財(cái)經(jīng)》注意到，寶眾寶達(dá)的產(chǎn)能利用率并不充足，而該公司還要募資9.2億元擴(kuò)大產(chǎn)能。此外，寶眾寶達(dá)有三位高管的年薪超過100萬元，是該公司研發(fā)人員薪酬的10倍以上。近年來，寶眾寶達(dá)的業(yè)績出現(xiàn)下降且其對大客戶的依賴非常嚴(yán)重，未來存在一定風(fēng)險(xiǎn)。

產(chǎn)能利用率不足 還要募資擴(kuò)產(chǎn)

????????招股書顯示，此次IPO，寶眾寶達(dá)計(jì)劃募集資金10億元，其中9.2億元用于遼寧生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目，8000萬元用于產(chǎn)業(yè)技術(shù)研究院項(xiàng)目。

????????值得注意的是，寶眾寶達(dá)將用9.2億元募集資金建設(shè)生產(chǎn)基地，意味著該公司的產(chǎn)量將增加。但該公司的三大主營業(yè)務(wù)的產(chǎn)能利用率并不飽和。招股書顯示，從2020年至2022年(以下簡稱報(bào)告期)，該公司的植保的產(chǎn)能利用率分別為148.15%、132.69%和128.39%，產(chǎn)能利用率比較高;同期該公司新材料業(yè)務(wù)的產(chǎn)能利用率分別為38.45%、56.62%和67.54%，其該項(xiàng)業(yè)務(wù)的產(chǎn)能利用率僅為六成左右;同期動保業(yè)務(wù)的產(chǎn)能利用率分別為78.68%、78.82%和46.47%，該項(xiàng)業(yè)務(wù)的產(chǎn)能利用率低于八成。

????????招股書顯示，寶眾寶達(dá)的主要業(yè)務(wù)包括定制生產(chǎn)業(yè)務(wù)和自主業(yè)務(wù)，2022年，二者的收入占比分別為95.49%和4.51%。其中，定制生產(chǎn)業(yè)務(wù)包括植保、新材料和醫(yī)藥及其他，報(bào)告期內(nèi)，植保的收入占比分別為77.43%、73.9%和75.12%，新材料的收入占比分別為12.21%、17.47%和18.32%，醫(yī)藥及其他的收入占比分別為1.66%、2.21%和2.05%。

????????由此可見，寶眾寶達(dá)的第一大業(yè)務(wù)植保的產(chǎn)能利用率較高，但其第二大業(yè)務(wù)新材料的產(chǎn)能利用率僅為6成左右。此次IPO，寶眾寶達(dá)計(jì)劃用9.2億元募集資金投資遼寧生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目。招股書顯示，遼寧生產(chǎn)基地年產(chǎn)1,100噸卡酚鵲腙;600噸唑草酮;2,000 噸二氯異噁草酮;10,000噸單水氫氧化鋰;100噸LTA;50噸DAB;300噸JB319;100噸JB317;100噸JB321項(xiàng)目。

????????上述募投的生產(chǎn)項(xiàng)目基本屬于新材料業(yè)務(wù)，在目前該公司新材料業(yè)務(wù)的產(chǎn)能利用率僅為6成的情況下，該公司的募投的新增產(chǎn)能將如何消化?

管理人員薪酬超研發(fā)人員十倍

????????招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，寶眾寶達(dá)的的利潤總額17828.96萬元、35909.52萬元和37515.4萬元，同期該公司的董事、監(jiān)事、高級管理人員及其他核心人員薪酬總額分別為772.21萬元、1035.33萬元和1026.29萬元，分別占當(dāng)期薪酬總額的4.33%、2.88%和2.74%。

????????值得注意的是，2022年，寶眾寶達(dá)的董事長和總經(jīng)理的薪酬達(dá)到了百萬級別以上，其董事長陳榮的薪酬為163.64萬元，董事、總經(jīng)理王琳的薪酬為199.46萬元，副總經(jīng)理田昌明的薪酬為157.44萬元，副董事長陳華的薪酬為74.07萬元，

????????年報(bào)顯示，2022年，寶眾寶達(dá)的研發(fā)人員為76人，占該公司員工總數(shù)的11.78%。2022年寶眾寶達(dá)的研發(fā)費(fèi)用為3547.21萬元，其中職工薪酬為1140.63萬元。經(jīng)過計(jì)算，2022年該公司的研發(fā)人員的薪酬為15萬左右。由此可見，該公司幾位高管的薪酬時研發(fā)人員薪酬十倍以上。

????????報(bào)告期內(nèi)，寶眾寶達(dá)的研發(fā)費(fèi)用分別為3039.25萬元、3058.02萬元和3547.21萬元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為3.74%、3.37%和3.75%。由此可見，報(bào)告期內(nèi)，該公司的研發(fā)投入占比沒超過4%，而且該公司的研發(fā)投入占比落后于同行可比公司。報(bào)告期內(nèi)，同行可比公司的研發(fā)投入占比分別為5.35%、4.48%和5.09%。

業(yè)績下降 還對單一客戶依賴嚴(yán)重

????????招股書披露的信息顯示，報(bào)告期內(nèi)，該公司的營業(yè)收入分別為8.12億元、9.08億元和9.46億元，同比增幅分別為11.79%、4.16%;同期對應(yīng)的歸母凈利潤分別為1.34億元、3.09億元和3.23億元，同比增幅分別為130.15%、4.52%。2022年，寶眾寶達(dá)經(jīng)營業(yè)績增速較慢均不足5%。

????????2023年一季度，寶眾寶達(dá)的營業(yè)收入為22495.51萬元，同比下降了7.90%;歸母凈利潤7842.43萬元，同比下降了15.65%;扣非經(jīng)凈利潤7705.35萬元，同比下降了15.02%。

????????對此，寶眾寶達(dá)解釋為，2023年以來，受全球植保行業(yè)終端去庫存的影響，市場呈現(xiàn)供大于求的局面。隨著包括FMC在內(nèi)的跨國植保公司因采取降庫存、保現(xiàn)金流的供應(yīng)鏈策略而推遲或減少原藥采購，公司主要除草劑產(chǎn)品的開工率及銷量均受到影響;其中，甲磺草胺銷量下降較為明顯，這直接導(dǎo)致公司一季度凈利潤與扣非凈利潤較去年同期均有所下降。

????????在業(yè)績下降的同時，寶眾寶達(dá)對單一客戶的依賴嚴(yán)重。報(bào)告期內(nèi)，公司來自前五大客戶的銷售收入占營業(yè)收入的比例分別為94.01%、93.74%和95.15%，其中對FMC的銷售收入占比分別為77.05%、73.58%和73.64%，客戶集中度較高。

????????由此可見，寶眾寶達(dá)來自單一大客戶主營業(yè)務(wù)收入或毛利貢獻(xiàn)占比超過50%以上的，原則上應(yīng)認(rèn)定為對該單一大客戶存在重大依賴，特別是關(guān)注在扣除該等客戶集中的經(jīng)營業(yè)績后發(fā)行人是否仍然符合發(fā)行條件。

????????業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，該公司對單一大客戶的過度依賴，可能會削弱公司的話語權(quán)，影響產(chǎn)品的銷售價(jià)格，進(jìn)而降低公司的毛利率，難免出現(xiàn)"受制于人"的局面。此外，對單一大客戶過度依賴的另一風(fēng)險(xiǎn)在于，一旦相關(guān)大客戶經(jīng)營業(yè)績表現(xiàn)不佳或因受其他因素影響減少甚至取消訂單，可能會對公司業(yè)績產(chǎn)生不利影響，進(jìn)而影響公司的穩(wěn)定性，寶眾寶達(dá)"大客戶依賴癥"背后的風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。

????????對于對單一客戶的嚴(yán)重依賴，寶眾寶達(dá)表示，如未來公司與下游主要客戶之間的合作出現(xiàn)不利變化，或公司主要客戶因行業(yè)周期波動、競爭加劇等原因引起市場份額下降，可能導(dǎo)致主要客戶減少對公司產(chǎn)品的采購量，從而對公司的業(yè)務(wù)發(fā)展帶來不利影響。

《電鰻快報(bào)》