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????????《電鰻財經》文 / 林妍

????????近日，成都康華生物制品股份有限公司(以下簡稱：康華生物)IPO成功過會，康華生物的主營業務是從事疫苗產品的研發、生產和銷售。

????????《電鰻財經》在閱讀該公司招股書時了解到，盡管康華生物的營業收入和凈利潤增長較快，但該公司的業績主要依賴狂犬病疫苗，而狂犬病疫苗市場幾乎沒有增量，該公司募集的資金中有很大一部分將用于該產品的擴產。另外，康華生物的產能利用率比較低且兄弟關聯公司的業績下滑嚴重。

????????我們注意到，報告期內，康華生物的營業收入和凈利潤增長較快，主要源于該公司核心產品狂犬疫苗銷售增長。2017年和2018年，康華生物的該款產品銷量為91.01萬劑、207.26萬劑，分別占當期狂犬疫苗批簽發總量的1.17%、3.10%，而2016年，銷量為34.49萬劑，占比為0.58%。近三年，其產銷率分別為76.80%、91.46%、92.85%。

????????截至目前，康華生物只有兩款產品，除了上述狂犬疫苗外，還有一款產品就是C群腦膜炎球菌多糖疫苗，2011年開始上市銷售。與狂犬疫苗銷售不斷增長相比，C群腦膜炎球菌多糖疫苗的銷售是節節下滑。報告期內，該公司銷售的該產品數量分別為20.67萬劑、43.38萬劑、21.28萬劑，去年的銷售數量同比腰斬，其產銷率分別為43.30%、144.20%、41.26%，降至近三年低點。

????????從毛利率方面，近三年，狂犬疫苗的毛利率分別為92.13%、90.34%、94.79%，C群腦膜炎球菌多糖疫苗的毛利率為74.45%、78.98%、71.06%，狂犬疫苗的毛利率明顯高于C群腦膜炎球菌多糖疫苗的毛利率。同期，狂犬疫苗的銷售單價平均為270元/劑，而C群腦膜炎球菌多糖疫苗的銷售單價為70元/劑。

????????由此可見，康華生物的營業收入和凈利潤高度依賴狂犬疫苗。

????????然而，《電鰻財經》注意到，民營疫苗龍頭企業康泰生物也在研發人二倍體狂犬病疫苗，其于今年8月27日披露，已獲得臨床試驗總結報告。此外，成都生物制品研究所、施耐克、智飛龍科馬、普康生物以及成大生物等均已臨床試驗申請。

????????近年來，國內人用狂犬病疫苗每年的批簽發總數量維持在6000-8000萬支，基本上沒有增量。而且，此次IPO，康華生物計劃大舉擴產，擴產后將達1100萬支/年，是目前產能的3.67倍，在市場沒有增量的情況下，康華生物如何消化這些新增產能?

????????另外，招股說明書顯示，康華生物計劃募集資金9.97億元，用于兩個項目，分別是：溫江疫苗生產基地一期及研發中心建設項目、補充與主營業務相關的營運資金項目。其中，溫江疫苗生產基地一期及研發中心建設項目被分為兩個子項目疫苗生產基地一期建設子項目和研發中心升級建設子項目。該項目總投資7.27億元，其中疫苗生產基地一期建設子項目投資6.25億元;研發中心升級建設子項目投資1.03億元，該項目的募集資金超過了總募集資金的七成。

????????報告期內，康華生物現有凍干人用狂犬病疫苗(人二倍體細胞)產能約300萬支/年，產能利用率為14.97%、33.17%及74.40%，ACYW135群腦膜炎球菌多糖疫苗產能利用率為47.73%、30.08%、51.57%，很顯然這兩種疫苗的產能利用率明顯處于較低的水平。

????????除產能利用率不足之外，疫苗生產銷售還受到中檢院批簽發限制，2017年度，康華生物凍干人用狂犬病疫苗(人二倍體細胞)批簽發數量為99.51萬支，2018年度批簽發數量為223.21萬劑，2017年和2018年批簽發量占整個國內人用狂犬病疫苗批簽發總量比為1.28%及3.34%。批簽發量占比如此之低，讓人不得不擔心康華生物未來的創收能力。

????????除了產能利用率不足以及市場沒有增量的情況外，康華生物還與A股上市公司奧康國際(603001.SH)有著緊密聯系。

????????公開資料顯示，奧康國際的母公司奧康投資控股有限公司(下稱“奧康控股”)主營皮鞋制造，旗下擁有“奧康”、“奧龍”、“紅火鳥”等皮鞋品牌，并以奧康國際為主體在2012年上市。

????????目前，奧康控股的投資項目涉及了地產、金融、投資、生物制品等多個領域。康華生物則是奧康控股旗下唯一的生物醫藥項目。

????????天眼查顯示，奧康控股持有康華生物21.44%的股份，奧康控股的實際控制人王振滔持有康華生物18.37%的股份，王振滔合計持有康華生物39.81%的股份，是康華生物的實際控制人。

????????然而，資料顯示，奧康國際的業績很一般，2018年奧康國際的營業總收入為20.43億元，同比下降6.7%;歸母凈利潤1.37億元，同比下滑39.53%。相比之下，康華生物2018年的營業總收入雖然只有5.59億元，但歸母凈利潤卻有1.66億元。

《電鰻快報》