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????????《電鰻快報》文本/李萬鈞

????????華潤微電子有限公司(簡稱“華潤微電子、CRM”)提交科創(chuàng)板注冊已經(jīng)過去40天，尚無最新信息。

????????首先看一組概念：華潤微電子的注冊地為“境外”，被稱為科創(chuàng)板紅籌第一股;實控人為中國華潤;招股書中稱以振興民族半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)為己任;擁有芯片設(shè)計、晶圓制造、封裝測試等全產(chǎn)業(yè)鏈一體化經(jīng)營能力。總之，背景深厚，情懷深深，行業(yè)佼佼者。

????????再看一組數(shù)據(jù)：8家子公司被認(rèn)定為高新技術(shù)企業(yè)，享受15%所得稅優(yōu)惠稅率;報告期政府補助8326.21萬元、9195.01萬元及9108.63萬元;截至2018年末旗下兩家公司賬面累計未彌補虧損48.5億元。總之，享受優(yōu)惠稅率和政府補貼，卻累積了巨額虧損，而本次科創(chuàng)板IPO擬募資30億元，其中一半用于8英寸半導(dǎo)體產(chǎn)品。

????????沒問題，科創(chuàng)板容忍虧損。但該公司所處行業(yè)更新迭代周期快(18~24個月)，盈利艱難，在全國多地上馬8英寸、12英寸產(chǎn)品的格局下，華潤微電子勝算幾何?何時能過彌補前期虧損?作為華潤集團(tuán)半導(dǎo)體投資運營平臺，有點“拼湊上市”的味道，會有哪些投資者前來買單呢?

????????拼湊上市?

????????根據(jù)招股書披露的信息，華潤微電子共有16家境內(nèi)控股子公司，20家境外控股子公司以及1家參股公司。控股子公司共有7家分支機(jī)構(gòu)。

????????華潤微電子最早可追溯到1999年設(shè)立的無錫華晶上華半導(dǎo)體有限公司，2002 年， CRH 間接收購中國華晶全部股權(quán)，2003年為實現(xiàn)香港上市組建CSMC，整合半導(dǎo)體業(yè)務(wù)，之后保持持續(xù)的并購狀態(tài)，包括多輪融資，CSMC向CharteredSemiconductor購買相關(guān)資產(chǎn)，CRLogic增持CSMC股份，CSMC整合CRH下屬主要半導(dǎo)體業(yè)務(wù)，國務(wù)院國資委將中航電子持有的重慶華微52.41%股權(quán)無償劃轉(zhuǎn)至華微控股，等等運作。

????????華潤微電子所處行業(yè)為中國證監(jiān)會劃分的“制造業(yè)”中的“計算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)”，行業(yè)代碼“C39”，而行業(yè)內(nèi)人士更喜歡稱之為晶圓制造。該公司的概念可謂不少，在招股書中稱：是華潤集團(tuán)半導(dǎo)體投資運營平臺，始終以振興民族半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)為己任，曾先后整合了華科電子、中國華晶、上華科技等中國半導(dǎo)體先驅(qū)。公司及下屬相關(guān)經(jīng)營主體曾建成并運營中國第一條4英寸晶圓生產(chǎn)線、第一條6英寸晶圓生產(chǎn)線。

????????《電鰻快報》注意到，當(dāng)前趁著國家戰(zhàn)略的呼聲，一些地方如山東、江蘇、湖北等地掀起一波芯片制造的建廠熱潮，巨額投入和高風(fēng)險之下，研發(fā)能力和產(chǎn)業(yè)鏈能力能否跟進(jìn)，建廠是否最終還是要淪為代工求存，尚待觀察。

????????從募投項目來看，華潤微電子本次科創(chuàng)板IPO用于研發(fā)的資金占比20%。根據(jù)披露，華潤微電子擬募集資金規(guī)模30億元，其中15億元用于8英寸高端傳感器和功率半導(dǎo)體建設(shè)項目，6億元用于前瞻性技術(shù)和產(chǎn)品升級研發(fā)項目，6億元用于補充營運資金，3億元用于產(chǎn)業(yè)并購和整合項目。

????????能否逆轉(zhuǎn)“虧損”魔咒?

????????芯片行業(yè)的資深人士表示，晶圓制造是一個持續(xù)虧、持續(xù)重投入的行業(yè)，盡管是國家戰(zhàn)略重點支持的行業(yè)，但中短期似乎很難給投資者帶來十拿九穩(wěn)的利潤，投資安全系數(shù)較低。

????????讓我們先看看行業(yè)特點。

????????晶圓制造行業(yè)屬于高投入行業(yè)，18~24個月一個迭代周期，行業(yè)企業(yè)虧損者居多。華潤微電子本次科創(chuàng)板上市選擇第二套標(biāo)準(zhǔn)“預(yù)計市值不低于人民幣50億元，且最近一年收入不低于5億元”。是否正意味著未來投入較大、營收較大，而盈利不好保障呢?

????????華潤微電子在招股書中，重點提到“產(chǎn)品迭代較快的風(fēng)險”和“研發(fā)未達(dá)預(yù)期的風(fēng)險”，稱半導(dǎo)體行業(yè)的研發(fā)存在周期較長、資金投入較大的特點。同時，該公司需要按照行業(yè)發(fā)展趨勢布局前瞻性的研發(fā)。但是由于行業(yè)整體的更新頻率較高，公司研發(fā)的風(fēng)險也在加大。

????????報告期內(nèi)，該公司研發(fā)投入分別為34558.55萬元、44742.09萬元和44976.10萬元，占營業(yè)收入的比例分別為7.86%、7.61%和7.17%。

????????高風(fēng)險之下，華潤微電子的整體財務(wù)狀況并不理想。

????????報告期內(nèi)，華潤微電子凈利潤兩年內(nèi)虧損，虧損合計超過4億元，相比之下，2018年5.38億元的凈利潤顯得如此突兀。扣非凈利潤的曲線則顯得更加別扭，分別為-3.80億元、717.52萬元和3.22億元。

????????即使是這樣的盈利，也來之不易。華潤微電子每年能拿到政府近億元的補助，還享受著15%的優(yōu)惠稅率。

????????根據(jù)披露，截至2018年12月31日，華潤微電子下屬的華潤賽美科、華潤矽科、無錫華潤上華、華潤安盛、華潤華晶、華潤矽威、重慶華微、華潤半導(dǎo)體共8家子公司被認(rèn)定為高新技術(shù)企業(yè)，享受按應(yīng)納稅所得額的15%稅率計征所得稅的優(yōu)惠稅率。報告期內(nèi)，華潤微電子已經(jīng)確認(rèn)的政府補助收入分別為8326.21萬元、9195.01萬元及9108.63萬元。

????????兩家子公司“掛賬虧損”48.52億元

????????根據(jù)披露，華潤微電子境內(nèi)運營子公司中的兩家主要盈利實體無錫華潤上華和重慶華微均存在大額累計未彌補虧損，截至2018年末，這兩家公司賬面累計未彌補虧損金額分別為273132.68萬元以及212127.93萬元，于該等虧損彌補完畢之前無法向本公司分配現(xiàn)金股利。

????????什么意思?這兩家公司未來的利潤貢獻(xiàn)遙遙無期。且看其財務(wù)數(shù)據(jù)。

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《電鰻快報》