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    近期，科創(chuàng)板是市場的一大熱點，針對投資者關(guān)心的科創(chuàng)板的問題，記者采訪了南方基金權(quán)益研究部總經(jīng)理茅煒。

     問：科創(chuàng)板的意義？

茅煒：我國舊經(jīng)濟(jì)增長動能逐漸放緩，經(jīng)濟(jì)總量和結(jié)構(gòu)遇到瓶頸，如何能夠突破增長瓶頸，打破中等收入陷阱？一靠科技創(chuàng)新，二靠提升國內(nèi)自主消費。

我們認(rèn)為此時推出科創(chuàng)板，有利于提升直接融資比例，有利于支持科技創(chuàng)新型公司高速發(fā)展，有利于助推產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)升級轉(zhuǎn)型。

     問：科創(chuàng)板將帶來哪些投資機(jī)遇？

茅煒：科創(chuàng)板主要投資于：電子、醫(yī)藥、通信、計算機(jī)、汽車、軍工、機(jī)械、新能源等高端制造創(chuàng)新方向。

目前A股舊經(jīng)濟(jì)市值占比明顯比發(fā)達(dá)市場要高，A股前三大行業(yè)是金融、工業(yè)、能源。而美股前三大行業(yè)是科技、金融、醫(yī)藥。想要實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展，一定是要在科技、醫(yī)藥、新材料等行業(yè)實現(xiàn)突破。

我們再對比一下中美前十大市值公司，中國前十大市值公司最前面兩家是阿里巴巴和騰訊，很遺憾由于前期上市制度限制，這兩家沒有在A股上市。A股市值排名靠前的上市公司是銀行、石油、茅臺。而美國前十大市值，第一個蘋果，然后亞馬遜、谷歌、微軟，Facebook，這些都代表了新經(jīng)濟(jì)。

美股注冊制對于美國新經(jīng)濟(jì)發(fā)展有非常重要的意義。在過去十年，美股平均每年有58.9%的企業(yè)IPO上市前一年利潤是負(fù)的（數(shù)據(jù)來源：wind，統(tǒng)計區(qū)間2009.1-2019.1）。所以美國才能夠有能力來孵化大量的新經(jīng)濟(jì)公司上市，這為美國經(jīng)濟(jì)、美國市場持續(xù)發(fā)展提供了非常好的資金支持。

今年以來，A股很多創(chuàng)業(yè)板公司已經(jīng)漲了很多，是不是現(xiàn)在已經(jīng)偏貴了？如果此時科創(chuàng)板上市，估值還具有吸引力嗎？如果我們把計算機(jī)、通信、電子、傳媒這4個行業(yè)拉開來看，基本上仍處于2014年以來歷史低位區(qū)間。目前來看，其估值還是在中位數(shù)以下。科創(chuàng)板上市有利于目前A股整體科技股估值提升。

    問：科創(chuàng)板基金的投資方向？

茅煒：一句話總結(jié)，我們希望把握產(chǎn)業(yè)趨勢下的龍頭公司成長。

科技行業(yè)本質(zhì)是三個周期的疊加：創(chuàng)新周期、經(jīng)濟(jì)周期、庫存周期。創(chuàng)新周期決定了行業(yè)屬性，由供應(yīng)創(chuàng)造需求，在不斷創(chuàng)新下，產(chǎn)業(yè)趨勢能夠助力龍頭公司達(dá)到快速成長。創(chuàng)新周期有一定能力平滑經(jīng)濟(jì)周期和庫存周期。

如果我們現(xiàn)在已經(jīng)有科創(chuàng)板基金，我們會重點往哪些方面考慮？

我們從近到遠(yuǎn)，一個重要考慮方向是5G到互聯(lián)網(wǎng)、再到人工智能。通信投資從成長到周期的過程，5G是下階段非常重要的投資增量，而且確定性非常強(qiáng)，大家也可以把它叫做新的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，過去20年，我們一說到基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，就是鐵路、高速公路。5G就是信息高速公路，我們可以看到從2020年開始這一個投入非常大。消費電子基本是5年一個周期，下一個5年基本屬于物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備的天下，我們認(rèn)為5G為物聯(lián)網(wǎng)運用提供了非常好的跑道，隨著大數(shù)據(jù)、人工智能、5G物聯(lián)網(wǎng)、云計算這樣一些相關(guān)技術(shù)的成熟，我們的社會就會有希望進(jìn)入一個精準(zhǔn)數(shù)據(jù)的時代。

從泛數(shù)據(jù)時代向精準(zhǔn)數(shù)據(jù)時代轉(zhuǎn)變，最終可以實現(xiàn)從區(qū)域被動管理到全局主動管理的升級，極大提高我們的勞動生產(chǎn)效率。

2019年短期可以看到5G的基站。折疊屏，平板電視、平板消費電子是一個增長曲線走平的過程。PC端服務(wù)器、計算類趨勢仍向上，工業(yè)、醫(yī)療、能源、航天2019年我們看到增長曲線也在走平，AI和互聯(lián)網(wǎng)在2019年基本上處于萌芽的狀態(tài)。5年之內(nèi)我們能夠看到5G手機(jī)、AI的廣泛運用，汽車將呈現(xiàn)非常明顯的電子化趨勢，工業(yè)、醫(yī)療、能源、航天這些領(lǐng)域都將會大量引入物聯(lián)網(wǎng)的運用。最后，AI和物聯(lián)網(wǎng)我們可以看到非常明確的人工智能痕跡。

后面我們有一些關(guān)于細(xì)分方向的介紹，第一是集成電路、智能終端，我們認(rèn)為科創(chuàng)板當(dāng)中半導(dǎo)體也是一個非常重要的投資方向，半導(dǎo)體是大國制造業(yè)崛起的基礎(chǔ)，未來5年我們能夠看到非常明顯的是半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)由臺灣、韓國向中國大陸轉(zhuǎn)移，在國家大基金重點扶持下，相關(guān)公司一定能夠走上發(fā)展快車道。我們看好半導(dǎo)體設(shè)計、封裝環(huán)節(jié)的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。同時上游的設(shè)備和材料端等也存在投資機(jī)會。消費電子我們需要等待新一輪創(chuàng)新周期的來臨，大家現(xiàn)在覺得蘋果短期內(nèi)可能看不到新的創(chuàng)新周期，但隨著芯片、5G的運用，我們也許能夠看到像AR這樣一些運用真正落地，這也是在未來5年非常好的方向。

云計算和人工智能是另外一個細(xì)分的方向，這個目前可以說國產(chǎn)替代和自主可控的條件已經(jīng)逐步成熟，不管是政策還是資本市場實現(xiàn)科技領(lǐng)域國產(chǎn)化的4個條件，1）品牌自主、2）市場掌握在自身、3）形成完整的產(chǎn)業(yè)鏈、4）形成中國技術(shù)的標(biāo)準(zhǔn)，這4個條件基本上已經(jīng)具備，支持力度也在持續(xù)上升。此外，云轉(zhuǎn)型，也是一個從根本上提升軟件企業(yè)盈利能力的方式，我們看到“云”在未來5年逐漸被所有人運用在個人生活中。

2018年下半年以來，醫(yī)藥行業(yè)利空比較多，但是我們依然看好創(chuàng)新生物醫(yī)藥，第一，醫(yī)保控費倒逼，如果長期做仿制藥，對醫(yī)療企業(yè)沒有很好的盈利空間。第二，供給側(cè)結(jié)構(gòu)的影響。中國的老齡化催生了醫(yī)保控費，會影響醫(yī)藥行業(yè)整體增速，從而倒逼企業(yè)轉(zhuǎn)型升級。臨床實驗數(shù)據(jù)，仿制藥一致性評價和新藥的優(yōu)先審評這些政策都引入了供給側(cè)改革，會推動藥品去突破研發(fā)的壁壘。第三，資金的關(guān)注，基本上可以解決新藥研發(fā)的后顧之憂。細(xì)分領(lǐng)域的專科藥是我們比較看好的方向。此外，還包括連鎖藥店等。

    問：如何把握科創(chuàng)板個股的合理估值空間？

茅煒：科創(chuàng)板個股估值考量的因素很多。仍然可以預(yù)測企業(yè)未來的現(xiàn)金流，但可能波動比較大，更多看的是行業(yè)空間，包括商業(yè)模式是否有盈利的可能性，或者穩(wěn)定盈利的方式。而短期盈利水平，并不是我們所特別關(guān)注的。

    如何確定一個非常好的估值水平？每個行業(yè)有不一樣的選擇，比如醫(yī)藥，尤其對于創(chuàng)新藥來講，我們會看他的研發(fā)管道，包括每一個創(chuàng)新藥在研發(fā)管道當(dāng)中所處的地位，這個創(chuàng)新藥未來的市場空間，包括創(chuàng)新藥在市場當(dāng)中相對的競爭優(yōu)勢，從而預(yù)計這些創(chuàng)新藥正式推出以后大概的盈利空間，然后做一個貼現(xiàn)估值，貼現(xiàn)過程我們可能會給一個比較高的貼現(xiàn)比例，因為不確定性比較大。

       問：科創(chuàng)板會不會對A股中已有的高科技企業(yè)形成利好？

茅煒：我們覺得這是一個硬幣的兩面，如果說已經(jīng)上市的公司確實有核心競爭力，掌握了一些比較好的技術(shù)，科創(chuàng)板上市可能是一個利好。

但是對于另外一些核心競爭力比較弱，甚至可能沒有真正核心競爭力的一些公司，可以把它比喻成“李逵和李鬼”，當(dāng)李逵站在你面前的時候，李鬼的估值就會下降。

    問：科創(chuàng)板將公布指數(shù)嗎？

茅煒：我們認(rèn)為科創(chuàng)板一定會公布指數(shù)。

一些投資者關(guān)心說，會不會有科創(chuàng)板指數(shù)基金？這個肯定要有一定的足夠標(biāo)的以后，才能發(fā)行相應(yīng)基金。

以當(dāng)時創(chuàng)業(yè)板ETF發(fā)行來看，基本在創(chuàng)業(yè)板首批公司上市以后，大概過了三年，有了比較多的上市標(biāo)的以后，市場上才有了創(chuàng)業(yè)板ETF。

    問：科創(chuàng)板基金風(fēng)控和主板市場基金風(fēng)控有什么區(qū)別？

茅煒：總體來講，這兩者風(fēng)控大同小異，如果一定有所區(qū)別，是以下幾個方面。

1. 科創(chuàng)板的交易制度上跟主板有一定區(qū)別，尤其上市前5天，不設(shè)漲跌停設(shè)置，這個過程中，應(yīng)該會有一定的風(fēng)險控制要求。
2. 科創(chuàng)板公司退市的時候，是直接退市，不會像主板上市公司退市有一個過程，所以對于公司的質(zhì)量把握，尤其對于主營業(yè)務(wù)空心化的公司，我覺得會是更為關(guān)注的風(fēng)險，這個可能跟主板比較大的區(qū)別。

    問：南方基金有沒有科創(chuàng)板的基金？

茅煒：南方基金在所有投資領(lǐng)域都是積極參與，我們也有非常積極去準(zhǔn)備科創(chuàng)板的相關(guān)基金，目前在等待證監(jiān)會審批。

    問：對個人投資者投資科創(chuàng)板的建議？

茅煒：由于科創(chuàng)板公司絕大多數(shù)處于初創(chuàng)期，上市標(biāo)準(zhǔn)相對寬松，如何甄別科創(chuàng)板上市公司質(zhì)量，對于投資者專業(yè)要求很高，我們傾向于建議個人投資者通過專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行間接的投資，會是更加穩(wěn)妥的方式。

因為專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者有一個比較龐大的專業(yè)投資團(tuán)隊，研究團(tuán)隊當(dāng)中也會有各種專業(yè)背景，這些研究人員對于各個行業(yè)了解更為深入。專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者能夠集聚更好的資源，進(jìn)行更為深入的分析，能夠把握更好的一些確定性機(jī)會。

當(dāng)然有很多個人投資者說，比如前5天沒有漲跌停的限制，是不是我個人進(jìn)去以后會比較刺激？這個確實是專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者沒有辦法代勞的。

對于所有投資者來講，不管你是個人參與還是通過機(jī)構(gòu)投資者間接參與，我們建議大家要根據(jù)自己的風(fēng)險偏好，在自己能力范圍之內(nèi)，在自己的流動性范圍之內(nèi)來決定你如何參與。畢竟作為一個新興產(chǎn)物，它可能會有波動，可能會有風(fēng)險，風(fēng)險跟收益并存。

《電鰻快報》