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       《號外財經(jīng)》文/ 王巖

　　1月9日，涪陵電力發(fā)布2018年業(yè)績快報，2018年全年該公司實現(xiàn)營業(yè)總收入24.5億元，同比增長了18.81%；實現(xiàn)營業(yè)利潤3.7億元，同比增長了59.11%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為3.5億元，同比增長了54.4%。

　　2018年全年，涪陵電力實現(xiàn)基本每股收益1.56元，同比增長了54.45%，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率26.85%，同比增加了4.53個百分點。

　　截止2018年12月30日，涪陵電力的總資產(chǎn)價值為47.3億元，同比增加了14.9%，歸屬于上市公司股東的所有者權(quán)益為1.46億元，同比增長了29.34%。

　　業(yè)績快速增長 現(xiàn)金流狀況在惡化

       涪陵電力在公告中解釋業(yè)績增長的原因：報告期，公司業(yè)績實現(xiàn)增長，一是由于公司參股公司新嘉南公司實現(xiàn)凈利潤增加，引起公司投資收益增加；二是新增節(jié)能業(yè)務(wù)竣工項目產(chǎn)生效益；三是公司本期收到資產(chǎn)處置收益；以上因素共同引起營業(yè)利潤、利潤總額及凈利潤增加。

   　從涪陵電力發(fā)布的業(yè)績快報來看，該公司實現(xiàn)了快速的業(yè)績增長，不過，業(yè)績快報沒有顯示該公司的現(xiàn)金流狀況。事實上，該公司2018年三季度報告顯示，2018年1-9月份，涪陵電力實現(xiàn)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為8959萬元，同比減少了74.13%。而2018年前三季度，涪陵電力實現(xiàn)營業(yè)收入18.1億元，同比增長了17.24%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為2.1億元，同比增長了17.21%。

　　2018年前三季度，涪陵電力經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額僅為8959萬元，凈利潤為2.1億元，該公司的凈現(xiàn)金比僅為0.43。由此可見，涪陵電力的大部分利潤沒有轉(zhuǎn)化成現(xiàn)金。

　　《號外財經(jīng)》從該公司三季度報告中了解到，截止2018年9月30日，涪陵電力的應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款為4.34億元，比年初增長了48413.16%；其他應(yīng)收款為1094萬元，比年初增長了5655.31%。

　　而且，在涪陵電力的應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款中，違約風險較高的應(yīng)收賬款占據(jù)了98%，違約幾率相對較小的應(yīng)收票據(jù)僅占2%。

　　

　　此外，涪陵電力2018年前三季度的投資收益對凈利潤的貢獻也比較大。2018年1-9月份該公司的投資收益為2061萬元，同比增長了275.58%。涪陵電力在公告中披露，按權(quán)益法確認的合營企業(yè)新嘉南建材公司利潤同比大幅上升，引起投資收益增加。

　　毛利率基本穩(wěn)定研究機構(gòu)看好后續(xù)增長

       涪陵電力2018年中報顯示，該公司的主營業(yè)務(wù)為電力供應(yīng)和配電網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)。電力供應(yīng)業(yè)務(wù)包括供應(yīng)與銷售電力、電力調(diào)度及電力資源開發(fā)，輸變電工程設(shè)計、安裝、調(diào)度；電力測試、設(shè)計、架線、調(diào)校及維修等。配電網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)包括配電網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)主要是針對配電網(wǎng)節(jié)能降損提供節(jié)能改造和能效綜合治理解決方案。主要包括配電網(wǎng)能效管理系統(tǒng)、多級聯(lián)動與區(qū)域綜合治理、配電網(wǎng)節(jié)能關(guān)鍵設(shè)備改造等。

　　涪陵電力在2018年中報和三季度報告中沒有披露公司的毛利率情況，《號外財經(jīng)》從該公司2017年的財報中了解到，按行業(yè)劃分，涪陵電力的營業(yè)收入主要來自電力行業(yè)和節(jié)能行業(yè)，來自電力行業(yè)的營收占比為61.5%，其毛利率為7.98%；來自節(jié)能行業(yè)的營收占比為38.5%，其毛利率為31.37%。

　　按產(chǎn)品劃分，涪陵電力的營業(yè)收入主要來自電力銷售、電力工程安裝和節(jié)能服務(wù)；其中，來自電力銷售的營收占比為60%，其毛利率為6.69%；來自電力工程安裝的營收占比為3%，其毛利率為51.2%；來自節(jié)能服務(wù)的營收占比為38.5%。

　　按地區(qū)劃分，來自涪陵區(qū)內(nèi)的營收占比為61.5%，其毛利率為7.98%；來自涪陵區(qū)外的的營收占比為38.5%，其毛利率為31.37%。

　　事實上，在涪陵電力發(fā)布了2018年三季度報告后，天風證券、申萬宏源。廣發(fā)證券和中銀國際紛紛給出“增持”或“買入”評級。

　　天風證券認為，涪陵電力在手訂單充足、在建項目穩(wěn)定推進，看好配電網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)拉動業(yè)績增長。此外，網(wǎng)資源整合或?qū)⒅Ω⒘觌娏﹂_拓綜合能源服務(wù)市場。申萬宏源則認為涪陵電力仍然是仍然是配電網(wǎng)節(jié)能高壁壘的受益者，該公司作為覆蓋國土面積88%的國家電網(wǎng)旗下唯一一家專業(yè)從事電網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)的公司，受到高進入壁壘保護，配電網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)競爭壓力小，豐厚的盈利空間有保證。

　　不過，廣發(fā)證券注意到，2018年以來，涪陵電力的現(xiàn)金流有所惡化，毛利率基本保持穩(wěn)定。2018年前三季度，該公司整體毛利率為17.93%，同比降低了0.15個百分點，其中第三季度毛利率為17.63%，與上半年相比減少了0.5百分點。

　　這幾家研究機構(gòu)普遍認為，目前該公司在手訂單約百億元，預(yù)計隨著近期新簽在手項目后續(xù)建設(shè)的逐步推進和在建項目的逐步完工，未來3年，該公司的節(jié)能業(yè)務(wù)的復(fù)合增速有望達到20%-25%。

　　從2018年下半年至今，涪陵電力的股價下跌了6.4%，同期所屬行業(yè)板塊下跌了0.82%，大盤的跌幅為10.64%。

《電鰻快報》