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8月8日，業(yè)界知名新媒體《市值相對論》對外發(fā)布一篇標(biāo)題為《

　　據(jù) 《市值相對論》撰文：8月8日，水井坊收報(bào)52.55元，較61.38元要約收購價(jià)仍有8.83元價(jià)差。一般而言，股價(jià)都是向要約收購價(jià)靠近，如今距離要約到期僅剩兩個(gè)交易日，仍然存在16.80%的套利空間。截至8月8日，已有9156.68萬股預(yù)受要約，占計(jì)劃要約總數(shù)的92.37%。就目前而言，水井坊股東對這場套利并不熱衷。或許，預(yù)受要約的投資者在后兩個(gè)交易日將大幅增加。

　　8月7日晚間，水井坊發(fā)布《要約收購第三次提示公告》，要約收購距離期滿僅剩3個(gè)交易日（8月8日、8月9日和8月10日），在這3個(gè)交易日，股東接受要約條件后將不得撤回。

　　此次要約收購為上市公司Grand Metropolitan International Holdings Limited發(fā)起，旨在提高實(shí)控人Diageo plc（帝亞吉?dú)W）對上市公司的持股比例，鞏固控股權(quán)。帝亞吉?dú)W旗下公司原本持有1.94億股水井坊股份，此次其以62元的價(jià)格，向上市公司股東發(fā)起部分要約收購。在扣除0.62元分紅后，要約收購價(jià)調(diào)整為61.38元。

　　而截至8月8日收盤，水井坊報(bào)收52.55元。若投資者一次價(jià)格買入，較61.38元的要約收購價(jià)，仍有16.80%的套利空間。

　　不過，若接受要約的股份超過需求，則按比例分配。如此以來，套利就成了一個(gè)概率游戲，未被接受要約的股份，則很有可能承受復(fù)牌后下跌的風(fēng)險(xiǎn)。

　　低風(fēng)險(xiǎn)套利

　　近期大盤走勢持續(xù)萎靡，8月8日三大股指再度全線下跌，其中上證指數(shù)下跌1.27%。在市場弱勢的背景下，水井坊短期16.80%的套利空間，還是頗具誘惑力。一般而言，溢價(jià)要約收購公布后，股價(jià)都要向要約價(jià)靠近，從而降低套利空間，而水井坊距離要約到期僅剩兩個(gè)交易日，還有接近17%的套利空間則并不多見。

　　2018年6月25日晚間，水井坊發(fā)布《重大事項(xiàng)提示性公告》，公司實(shí)控人帝亞吉?dú)W擬以要約收購的方式，將持股比例從39.71%提升至最多不超過60%。要約價(jià)為62元，較提升性公告之日前30個(gè)交易日加權(quán)平均價(jià)格算術(shù)平均值溢價(jià)24.97%，較6月25日收盤價(jià)溢價(jià)22.63%。

　　帝亞吉?dú)W要約收購的消息傳出后，水井坊股價(jià)立馬受到提振。6月26日，上市公司股價(jià)直接漲停；6月27日公司股價(jià)也一度暴漲，最高價(jià)報(bào)59.49元。若以最高價(jià)計(jì)算，距離62元要約收購價(jià)僅有4.22%的套利空間。

　　可見消息公布之初，上市公司股價(jià)確實(shí)是向要約收購價(jià)靠近的。然而6月底，以貴州茅臺(685.300, 9.08, 1.34%)為首的白酒板塊持續(xù)低迷，股價(jià)接連下跌，水井坊似乎也受到影響，股價(jià)持續(xù)走低。

　　7月10日，水井坊發(fā)布《要約收購報(bào)告書》，擬以要約收購方式，向除水井坊集團(tuán)及 Diageo Highlands Holding B.V．以外的其他股東發(fā)出收購其所持公司部分股份的要約。收購數(shù)量為9912.78萬股，股份比例為20.29%。有效期為7月13日至8月11日，由于8月2日上市公司將派發(fā)0.62元現(xiàn)金紅利，除息調(diào)整后要約收購價(jià)為61.38元。

　　有趣的是，同樣的走勢再度上演。7月11日，上市公司股價(jià)一度上漲6.36%，最終收報(bào)56.07元，上漲4%。然而此后近一個(gè)月時(shí)間，水井坊股價(jià)一路下跌。

　　投資者的擔(dān)憂

　　事實(shí)上，帝亞吉?dú)W上次全面要約收購就以失敗而終，投資者似乎是在擔(dān)憂此次部分要約收購無疾而終，導(dǎo)致股價(jià)未能像上次一樣遭爆炒。由于帝亞吉?dú)W的外資身份，此次部分要約收購除了需要證監(jiān)會核準(zhǔn)外，還需商務(wù)部審核，就令部分投資者心存疑慮。

　　此外，由于這次是部分要約收購，若實(shí)際被帝亞吉?dú)W接受的要約股數(shù)大大低于預(yù)受數(shù)量，在要約完成后，投資者有可能拋售部分手中的超額股票，從而導(dǎo)致股價(jià)下行。因此，未被接受的預(yù)受股份，將承擔(dān)股價(jià)下跌帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

　　據(jù)悉，帝亞吉?dú)W是全球最大的烈性酒生產(chǎn)商，業(yè)務(wù)橫跨蒸餾酒、葡萄酒、啤酒三大品類。該公司的成長史，就是一部并購史，外延并購是帝亞吉?dú)W做大做強(qiáng)的核心方式。20年來帝亞吉?dú)W收購了全球約30家酒類公司，擁有300個(gè)高端酒類品牌。

　　在中國，帝亞吉?dú)W也是唯一一家擁有中高端白酒品牌的外資。2007年2月，帝亞吉?dú)W買入成都盈盛持有的全興集團(tuán)43%的股權(quán)，從而間接持股水井坊。2008年下半年，帝亞吉?dú)W再次買入全興工會持有的全興集團(tuán)6%的股權(quán)。2009年3日，再度買入4%的股權(quán)，持有全興集團(tuán)股份達(dá)到53%，從而間接控股水井坊，由于帝亞吉?dú)W的外資身份，此次交易幾經(jīng)審核后，一直到2011年6月才獲得商務(wù)部批準(zhǔn)。

　　此外，上述控股行為也觸發(fā)全面要約條款，于是2012年3月，帝亞吉?dú)W被動對水井坊發(fā)起全面要約收購。收購價(jià)為21.45元，若收購?fù)瓿桑蹃喖獨(dú)W將最多支付63億元。由于接受要約股份數(shù)太少，最終全面要約收購宣告失敗。

　　與上次不同，此次部分要約收購，帝亞吉?dú)W是屬于有備而來的主動收購，且高溢價(jià)收購更具可操作性。由于水井坊本身已是外資控股，不涉及實(shí)際控制人變更，并不需要商務(wù)部反壟斷審查。

　　而根據(jù)《收購報(bào)告書》顯示，若預(yù)受要約股份的數(shù)量少于或等于本次預(yù)定數(shù)，則帝亞吉?dú)W將收購全部預(yù)受要約的股份。也就是說，只要股東愿意接受要約，在9912.78萬股范圍內(nèi)，有多少要多少。可以看出，帝亞吉?dú)W看好國內(nèi)中高端白酒市場以及水井坊未來發(fā)展，對此次要約收購勢在必得。

　　截至8月8日，已有9156.68萬股預(yù)受要約，占計(jì)劃要約總數(shù)的92.37%。而當(dāng)天預(yù)受要約2720.04萬股，照此趨勢，帝亞吉?dú)W完成部分要約收購似乎不成問題。

　　預(yù)受要約數(shù)量的增多，也增加了未被接受的風(fēng)險(xiǎn)。不過，華創(chuàng)證券統(tǒng)計(jì)了近5年來A股標(biāo)的公司部分要約后股價(jià)變化情況，后一日、后一周和后半月股價(jià)下跌的概率分別為76%、82%和76%，而半月內(nèi)平均最大回撤為6.4%，平均回撤為1.8%。

由此可見，買入水井坊似乎是一場低風(fēng)險(xiǎn)套利，預(yù)受要約被接受，可以轉(zhuǎn)16.80%離場，而未被接受，參考華創(chuàng)證券統(tǒng)計(jì)的歷史數(shù)據(jù)，半月內(nèi)平均回撤也在可承受范圍之內(nèi)。（作者：朱成祥）

《電鰻快報(bào)》