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科大訊飛

　　科大訊飛是國(guó)內(nèi)語(yǔ)音合成、語(yǔ)音識(shí)別、圖像識(shí)別、機(jī)器翻譯等人工智能（AI）領(lǐng)域的龍頭公司，應(yīng)用于教育、司法、醫(yī)療、智慧城市等行業(yè)，此次籌劃的定增項(xiàng)目，多數(shù)資金也是繼續(xù)加碼主業(yè)。

　　雖然在業(yè)內(nèi)技術(shù)領(lǐng)先、高達(dá)800億的市值也無(wú)人能出其右，但相比之下，公司的業(yè)績(jī)則顯“寒酸”許多，高達(dá)200倍的市盈率讓人費(fèi)解。新浪財(cái)經(jīng)希望通過(guò)這份定增預(yù)案和財(cái)報(bào)，為投資者了解科大訊飛的最新變化和投資價(jià)值提供一些參考。

　　募資36億資金仍捉襟見肘 募投項(xiàng)目恐“不夠靠譜”

　　本次籌劃的定增資金均直接或間接投向公司人工智能應(yīng)用領(lǐng)域主業(yè)，具體包括感知及認(rèn)知技術(shù)、智能語(yǔ)音平臺(tái)、機(jī)器人(19.760, -0.21, -1.05%)平臺(tái)、銷售體系的建設(shè)和補(bǔ)充流動(dòng)資金5大項(xiàng)目，且全部項(xiàng)目均服務(wù)于內(nèi)生業(yè)務(wù)，并沒(méi)有投向外延并購(gòu)的計(jì)劃。

　　不過(guò)，新浪財(cái)經(jīng)注意到，本次定增擬募集資金為36億元，而5個(gè)項(xiàng)目的總投資預(yù)算約58億，中間存在22億的資金缺口，需要自籌解決。然而，查詢2018年一季度公司最新財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，截至3月31日，賬上所有貨幣資金總量?jī)H18.5億。即使考慮募集成功后會(huì)新增6.5億的流動(dòng)資金，但現(xiàn)金層面仍然捉襟見肘。

　　分項(xiàng)目來(lái)看，定增預(yù)案中，項(xiàng)目的可行性分析也令人疑竇叢生。

　　預(yù)案提到，項(xiàng)目二“智能語(yǔ)音人工智能開放平臺(tái)項(xiàng)目”完成并全部達(dá)產(chǎn)后，可實(shí)現(xiàn)年均銷售收入30.86億元，年均利潤(rùn)總額5.32億元，稅后投資回收期（含建設(shè)期）為5.98年；項(xiàng)目三“智能服務(wù)機(jī)器人平臺(tái)及應(yīng)用產(chǎn)品項(xiàng)目”完成并全部達(dá)產(chǎn)后，可實(shí)現(xiàn)年均銷售收入9.30億元，年均利潤(rùn)總額2.21億元，稅后投資回收期（含建設(shè)期）為5.78年。

　　新浪財(cái)經(jīng)注意到，以上兩個(gè)項(xiàng)目的建設(shè)期均為3年，而按照預(yù)案里公司的預(yù)期計(jì)算，在建設(shè)完成剩余不到3年的時(shí)間內(nèi)，便可收回以上30多億的投資成本，僅此兩項(xiàng)年均凈利超過(guò)10億，這恐怕太過(guò)樂(lè)觀了。

　　另外，在剩下的項(xiàng)目一、四、五中，預(yù)案都明確表示“實(shí)施完成后，不直接產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)效益”。換句話說(shuō)，剩余27億元的投資效果其實(shí)是沒(méi)有標(biāo)準(zhǔn)、“無(wú)法衡量”的。

　　利潤(rùn)恐被人為調(diào)節(jié) 壞賬積累埋隱患

　　年報(bào)披露的數(shù)據(jù)顯示，2017年科大訊飛實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入54.45億，同比增幅達(dá)64%，而凈利潤(rùn)為4.35億，同比反而下降10%，即使看40%增幅的扣非凈利潤(rùn)，相比營(yíng)收增速也明顯偏低，存在明顯“增收不增利”的情況。

　　不僅量增利減，多項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)似乎暗示利潤(rùn)還存在“人為調(diào)節(jié)”的可能。

　　根據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2017年應(yīng)收賬款額高達(dá)25.5億元，同比增幅42%，并且自2013年至今，應(yīng)收賬款的年復(fù)合增速也達(dá)到40%，遠(yuǎn)超同期凈利潤(rùn)14%的年復(fù)合增速。

　　存貨和應(yīng)收票據(jù)金額雖然要小，但變化趨勢(shì)與應(yīng)收賬款非常類似，并且增速更快。通過(guò)應(yīng)收款、存貨和應(yīng)收票據(jù)等規(guī)模的擴(kuò)大，可以加速收入的確認(rèn)，從而提高賬面利潤(rùn)。

　　另外，2017年科大訊飛研發(fā)投入資本化的金額也創(chuàng)出新高，達(dá)5.5億元，同比增加48%。研發(fā)投入的資本化意味著研發(fā)費(fèi)用在當(dāng)期沒(méi)有體現(xiàn)，但在未來(lái)會(huì)逐步顯現(xiàn)出來(lái)從而影響利潤(rùn)。

　　其實(shí)，利潤(rùn)以這些方式存在，都是給今后積累隱患。

　　年報(bào)顯示，2017年公司應(yīng)收賬款等壞賬損失1.07億，同比大增64%，存貨跌價(jià)損失3508萬(wàn)，同比增幅更是高達(dá)470%，合計(jì)損失1.1億元，而全年凈利潤(rùn)不過(guò)4個(gè)多億。如果相應(yīng)科目繼續(xù)以如此速度膨脹，未來(lái)拖累利潤(rùn)必然更加明顯。

     
    2018年一季度，科大訊飛實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.98億元，同比增長(zhǎng)63.2%，不過(guò)歸母凈利潤(rùn)8199萬(wàn)，同比增長(zhǎng)僅10.8%，依然乏力。值得一提的是，8199萬(wàn)利潤(rùn)中還包括了政府補(bǔ)助5907萬(wàn)。

　　科大訊飛股價(jià)在目前高位震蕩已有大半年時(shí)間，而業(yè)績(jī)?nèi)詻](méi)看到起色。不知市場(chǎng)還能留給這個(gè)200倍市盈率的公司多少耐心。

《電鰻快報(bào)》