1月4日，央行、證監(jiān)會、銀監(jiān)會、保監(jiān)會共同下發(fā)《規(guī)范債券市場參與者債券交易業(yè)務(wù)的通知》（銀發(fā)【2017】302號，以下簡稱“302號文”），對債券回購和代持交易作出了明確限制。
302號文顯示，債券市場參與者不得通過任何債券交易形式進行利益輸送、內(nèi)慕交易、操縱市場、規(guī)避內(nèi)控或監(jiān)管，或者為他人規(guī)避內(nèi)控與監(jiān)管提供便利。
另外，新規(guī)還對銀行、券商等正逆回購余額作出了規(guī)定，并首次限制了券商自營業(yè)務(wù)的回購杠桿。交易員表示，這對部分中小券商的自營業(yè)務(wù)造成較大的沖擊。
穩(wěn)回購、降杠桿
對于銀行的回購余額，302號文規(guī)定，存款類金融機構(gòu)（不含開發(fā)性銀行與政策性銀行）自營債券正回購資金余額或逆回購資金余額超過其上季度末凈資產(chǎn)80%的，需要向相關(guān)金融監(jiān)管部門報告。
根據(jù)最新一期財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，在A股、港股上市銀行中，江陰銀行(8.360, -0.09, -1.07%)、張家港農(nóng)商行、鄭州銀行、青島銀行和盛京銀行通過正回購融入資金較高，這五家銀行正回購占比均超過上季度末凈資產(chǎn)80%。
值得注意到是，302號文還對逆回購余額，即銀行通過回購融出資金作出了同樣的規(guī)定，第一財經(jīng)記者發(fā)現(xiàn)，在上市銀行中，鄭州銀行、青島銀行和廣州農(nóng)商行超出了這一比例。
而對于非銀機構(gòu)，包括信托公司、金融資產(chǎn)管理公司、證券公司、基金公司、期貨公司等，302號文規(guī)定，債券正回購資金余額或逆回購資金余額超過其上月末凈資產(chǎn)120%的，需要向相關(guān)金融監(jiān)管部門報告。
另外，公募和理財超過上一日40%，封閉運作基金和避險策略基金超過上一日100%、私募性質(zhì)非法人產(chǎn)品超過上一日100%的，也需要需要向相關(guān)金融監(jiān)管部門報告。
中信證券(18.660, -0.01, -0.05%)固收組認為，302號文的出臺是對2016年四季度國海證券(4.970, 0.01, 0.20%)債券代持事件做出的強力補丁，由于債券代持行為的普遍存在，債券市場參與者的真實交易杠桿率無法得到準(zhǔn)確計量，相應(yīng)風(fēng)險無法做到合理把握，表面上整個債券市場杠桿率較低，但由債券代持等實質(zhì)加杠桿行為的存在，整個債券市場的真實杠桿率很有可能遠遠大于公開披露數(shù)據(jù)，看似風(fēng)平浪靜，實則暗流涌動。
債券代持、利益輸送遭嚴(yán)查
對于機構(gòu)間代持債券的行為，302號文規(guī)定，機構(gòu)未經(jīng)報備不得進行線下交易，代持全部歸入買斷式回購，納入監(jiān)管范圍。
一位券商資管交易員介紹到，所謂的“代持養(yǎng)券”，業(yè)內(nèi)也稱為“飄券”，一方面可以通過將債券交給其他機構(gòu)代持，獲得更多的資金；另一方面，投資者通過代持出表，可以規(guī)避持有單只債券上限的規(guī)定。而此次302號文則對這些“灰色地帶”作出了明確指引。
首先，302號文強調(diào)，債券市場參與者開展債券回購交易，應(yīng)按照會計準(zhǔn)則要求將交易納入機構(gòu)資產(chǎn)負債表內(nèi)及非法人產(chǎn)品表內(nèi)核算。
其次，302號文指出，未事先向金融監(jiān)管部門報備不得開展線下債券交易，參與者必須按照實質(zhì)重于形式的原則，按照規(guī)定簽訂交易合同及相關(guān)主協(xié)議。其中，開展債券回購交易的應(yīng)簽訂回購主協(xié)議，開展債券遠期交易的應(yīng)簽訂衍生品主協(xié)議等，嚴(yán)禁通過任何形式的“抽屜協(xié)議”或通過變相交易、組合交易等方式規(guī)避內(nèi)控及監(jiān)管要求。
申萬宏源(5.330, 0.00, 0.00%)固收團隊表示，此條目的在于將隱藏在暗處的抽屜協(xié)議陽光化，必須有主體協(xié)議，并且納入監(jiān)管，計算相應(yīng)監(jiān)管資本、風(fēng)險準(zhǔn)備等風(fēng)控指標(biāo)，統(tǒng)一納入規(guī)模、杠桿、集中度等指標(biāo)控制。代持全部歸入買斷式回購，納入監(jiān)管范圍內(nèi)，這將大幅提高代持的成本。
業(yè)內(nèi)人士對第一財經(jīng)記者表示，賣出方不能出表、嚴(yán)格禁止未備案的線下交易，這基本上就斷絕了代持的可能。
值得注意的是，302號文還強調(diào)，債券市場參與者不得通過任何債券交易形式進行利益輸送、內(nèi)慕交易、操縱市場、規(guī)避內(nèi)控或監(jiān)管，或者為他人規(guī)避內(nèi)控與監(jiān)管提供便利。業(yè)內(nèi)人士普遍認為，此前在債券交易中，存在一些不夠陽光化、市場化的“灰色空間”，而此次302號文從制度上對這些負面行為作出了明確的規(guī)定。
中小券商遭重挫
“如果觀察近幾年杠桿率最高的時候，我們發(fā)現(xiàn)在2015年債牛時，銀行理財、證券公司、村鎮(zhèn)銀行是加杠桿的主力。”申萬宏源固收團隊認為，以目前情況看，證券公司超過限制，壓力最大；銀行理財產(chǎn)品處在限制邊緣；基金已有規(guī)范，較為健康。
多位交易員對第一財經(jīng)記者感嘆到，之前對于券商自營并沒有正回購或逆回購資金余額上限的要求，這一新規(guī)對中小券商產(chǎn)生影響較大。未來非銀機構(gòu)將按照302號文的指引，進一步控制并降低杠桿規(guī)模。
相比于券商自營和部分中小銀行，302號文對保險資管的影響則明顯要小的多。302號文顯示，保險公司自營債券正回購資金余額或逆回購資金余額超過其上季度末總資產(chǎn)20%的，需要向相關(guān)金融監(jiān)管部門報告。而這一比例與此前保監(jiān)會對保險公司的相關(guān)規(guī)定基本一致。
多位業(yè)內(nèi)人士分析稱，不管是此次的302號文，還是此前的資管新規(guī)，對保險資管的影響整體都比較中性。一方面，大部分險資在投資債券的過程中，做波段交易和債券代持比較少，杠桿率也相對較低；另一方面，保險公司資產(chǎn)端久期相對較長。整體來看，保險機構(gòu)需要面臨的挑戰(zhàn)也相對較小。
記者發(fā)現(xiàn)，對不符合要求的交易，302號文并未采取“一刀切”式管理。302號文顯示，對于本通知印發(fā)之日尚未了結(jié)的不符合本通知要求的各類債券交易，可以按合同繼續(xù)履行，但不得續(xù)作，同時應(yīng)當(dāng)向金融監(jiān)管部門報告，并按有關(guān)要求納入表內(nèi)規(guī)范。因納入表內(nèi)造成相關(guān)交易規(guī)模、杠桿、集中度等指標(biāo)不達標(biāo)的，一年之內(nèi)予以豁免。
《電鰻快報》
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