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怡達(dá)化學(xué)：募投項(xiàng)目持續(xù)盈利存變數(shù) 前主辦券商提示風(fēng)險(xiǎn)

2017-10-30 07:37 | 來源:未知 | 作者:未知 | [上市公司] 字號變大| 字號變小

怡達(dá)化學(xué)從預(yù)披露到過會的速度可謂“神速”，作為又一家即將成功轉(zhuǎn)板的企業(yè)，《號外財(cái)經(jīng)》在其招股書中仍發(fā)現(xiàn)諸多隱患。

 
《號外財(cái)經(jīng)》訊
 
江蘇怡達(dá)化學(xué)股份有限公司（以下簡稱：怡達(dá)化學(xué)）主營醇醚及醇醚酯類有機(jī)化工產(chǎn)品的技術(shù)研發(fā)、生產(chǎn)及銷售。該公司擬在深交所公開發(fā)行股票不超過2005萬股募集資金總額為4.02億元用于擴(kuò)能建設(shè)年產(chǎn)2萬噸乙二醇丁醚系列及1萬噸丙二醇甲醚系列產(chǎn)品項(xiàng)目、3萬立方液體化工品倉儲項(xiàng)目、年產(chǎn)200噸鈦硅分子篩（TS-1）催化劑項(xiàng)目、補(bǔ)充與主營業(yè)務(wù)相關(guān)的流動資金，投資額分別為1.1億元、1.12億元、8,987萬元、9,000萬元，保薦機(jī)構(gòu)為光大證券。
怡達(dá)化學(xué)從預(yù)披露到過會的速度可謂“神速”，作為又一家即將成功轉(zhuǎn)板的企業(yè)，《號外財(cái)經(jīng)》在其招股書中仍發(fā)現(xiàn)諸多隱患。
 
短期借款激增 熱衷購買理財(cái)產(chǎn)品
報(bào)告期內(nèi)，怡達(dá)化學(xué)的合并資產(chǎn)負(fù)債率為63.49%、57.19%、43.70%、39.89%，總體來看其資產(chǎn)負(fù)債率呈下降趨勢。但《號外財(cái)經(jīng)》在查閱招股書后發(fā)現(xiàn)，怡達(dá)化學(xué)2014-2016 年末其流動比率、速動比率均低于可比公司平均水平，而同期資產(chǎn)負(fù)債率卻高于可比公司平均水平，由此可見其總體償債能力在行業(yè)內(nèi)表現(xiàn)一般。
而怡達(dá)化學(xué)的短期借款在2016年度增加5000萬元，而同年其貨幣資金驟降6687.80萬元，對此怡達(dá)化學(xué)在招股書中解釋為2016 年，公司將暫時(shí)閑置資金購買理財(cái)產(chǎn)品并預(yù)付泰興怡達(dá)土地款等，使得貨幣資金較以前年度下降6687.80萬元。
《號外財(cái)經(jīng)》在仔細(xì)翻閱招股書后發(fā)現(xiàn)，2016 年怡達(dá)化學(xué)預(yù)付江蘇省泰興經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)管理委員會土地預(yù)繳款為4751.04 萬元，系有1936.76萬元貨幣資金被用于購買理財(cái)產(chǎn)品，而2016年全年公司用于購買理財(cái)產(chǎn)品的凈現(xiàn)金流出高達(dá)12200萬元。
另外，2016年怡達(dá)化學(xué)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為4107.77萬元，而上年同期為1.66億元，對此怡達(dá)化學(xué)解釋為報(bào)告期內(nèi)公司應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款減少較多。但《號外財(cái)經(jīng)》發(fā)現(xiàn)，2016年、2017年6月末怡達(dá)化學(xué)的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為4107.77萬元、967.19萬元，而同期凈利潤為5947.18萬元、3068.05萬元，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額小于其凈利潤，由此可見怡達(dá)化學(xué)未來的銷售資金回款壓力較大。
怡達(dá)化學(xué)為取得銀行借款以部分固定資產(chǎn)、土地使用權(quán)等資產(chǎn)作為抵押，但在公司短期負(fù)債激增與銷售資金回款難的雙重壓力影響下，怡達(dá)化學(xué)仍使用大量資金購買理財(cái)產(chǎn)品，可見怡達(dá)化學(xué)對購買理財(cái)產(chǎn)品的熱衷程度，報(bào)告期內(nèi)其銀行理財(cái)產(chǎn)品購買收益分別為0.83萬元、13.3萬元、52.98萬元、126.28萬元，隨著投資收益的增加怡達(dá)化學(xué)對理財(cái)產(chǎn)品的投入也大幅增加，但這類投入將大量占用公司資金資源，此舉的合理性或有待商榷。
 
營收減少仍增利 成本控制或難維系
怡達(dá)化學(xué)一方面熱衷購于買理財(cái)產(chǎn)品，但其營業(yè)收入?yún)s在2016年相對2015年下降9224.04萬元，而報(bào)告期內(nèi)其歸屬于母公司所有者的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤分別為-551.71萬元、1774萬元、5162.02萬元、5825.75萬元、2606.93萬元。營業(yè)收入下降凈利潤增加，這主要得益于營業(yè)成本的下降，而其中財(cái)務(wù)費(fèi)用與資產(chǎn)減值損失成為了關(guān)鍵因素。
《號外財(cái)經(jīng)》發(fā)現(xiàn)，怡達(dá)化學(xué)財(cái)務(wù)費(fèi)用下降主要因公司歸還了部分銀行借款，使得利息支出金額較上年下降459.45萬元。另外，2016年通過定增募集資金補(bǔ)充了流動資金，同時(shí)降低了票據(jù)貼現(xiàn)的規(guī)模，且新增的5,000萬元的流動資金貸款集中在下半年，故而利息支出金額較上年下降1026.16萬元。
而資產(chǎn)減值損失的減少主要因，2015年珠海怡達(dá)擬進(jìn)行技術(shù)改造，將原使用 水煤漿為燃料的兩臺熱油爐，改為蒸汽供熱；原有裝置報(bào)廢，故而相關(guān)資產(chǎn)發(fā)生固定資產(chǎn)減值損失805.28萬元。該公司2015年、2016年資產(chǎn)減值損失分別為1069.22萬元、227.50 萬元，由此可見2016年怡達(dá)化學(xué)的財(cái)務(wù)費(fèi)用與資產(chǎn)減值損失的減少具有一定偶然性，未來能否持續(xù)存在很大不確定性。
 
光大系挺身保駕護(hù)航  前主辦券商發(fā)聲質(zhì)疑
據(jù)招股書顯示光大江陰、光大國聯(lián)合計(jì)持有發(fā)行人 367.18萬股，占發(fā)行人本次發(fā)行前總股本的6.11%。更為重要的是怡達(dá)化學(xué)的這兩個(gè)股東與此次IPO發(fā)行的保薦券商光大證券同屬于光大系企業(yè)。若此次怡達(dá)化學(xué)成功上市，光大系將成為除了實(shí)際控制人劉氏家族外最大受益者之一。
而光大江陰、光大國聯(lián)的實(shí)際控制人光大控股對怡達(dá)化學(xué)的投資從其籌備新三板上市就已開始，在怡達(dá)化學(xué)登陸新三板后，光大控股看好新三板轉(zhuǎn)板A股的趨勢，仍繼續(xù)持有怡達(dá)化學(xué)股權(quán)。
同時(shí)，《號外財(cái)經(jīng)》發(fā)現(xiàn)怡達(dá)化學(xué)在招股書中披露了，2014年2月8日，公司股東劉杏元、劉準(zhǔn)、沈桂秀、劉昭玄與光大國聯(lián)、光大江陰、李哲、李相如（四位股東以下合稱“光大基金”）簽訂《增資補(bǔ)充協(xié)議二》。協(xié)議約定劉杏元、劉準(zhǔn)、沈桂秀、劉昭玄自協(xié)議簽訂之日起至 2016 年 6 月 30 日的期間內(nèi)在確保光大基金的年均投資收益率不低于8%的情況下，享有主動提出回購或介紹獨(dú)立第三方受讓乙方股份的權(quán)利。此后的2016 年1月8日光大江陰、光大國聯(lián)合履行了相應(yīng)回購與受讓請求，可見光大控股早已在怡達(dá)化學(xué)身上獲得超額收益。
怡達(dá)化學(xué)在新三板時(shí)期，主辦券商為平安證券，而在籌備沖擊創(chuàng)業(yè)板會后聘請了與大股東同屬光大系的光大證券，或許也是希望光大系能為其順利上市保駕護(hù)航。
但在怡達(dá)化學(xué)招股書簽訂的第二天，2016年12月23日，平安證券發(fā)布風(fēng)險(xiǎn)揭示公告，稱怡達(dá)化學(xué)在編制IPO申報(bào)財(cái)務(wù)報(bào)告時(shí)，采用追溯重述法對公司2013年度合并現(xiàn)金流量表、現(xiàn)金流量表進(jìn)行了差錯(cuò)更正，質(zhì)疑怡達(dá)化學(xué)財(cái)務(wù)會計(jì)基礎(chǔ)管理工作、對會計(jì)準(zhǔn)則的理解尚待加強(qiáng)。
 
產(chǎn)品收入增加難增利 未來盈利存變數(shù)
《號外財(cái)經(jīng)》發(fā)現(xiàn)怡達(dá)化學(xué)的三大主要產(chǎn)品醇醚系列產(chǎn)品、醇醚酯系列產(chǎn)品、汽車制動液銷售收入2016年相較于2015年全線下跌，而醇醚酯系列產(chǎn)品銷量雖略有上升，但由于產(chǎn)品單價(jià)下降造成銷售收入反而下降4705.86萬元。
雖然2017 年上半年醇醚系列產(chǎn)品、醇醚酯系列產(chǎn)品銷售收入相較去年同期增長26.38%、15.70%，但這一定程度上是由于與上年同期相比，原材料價(jià)格的上漲使得產(chǎn)品銷售單價(jià)也隨之上漲所致，而其產(chǎn)品價(jià)格的漲幅卻也略低于原料價(jià)格的漲幅，因此在增收的同時(shí)
其毛利率全線下跌。
    因此，募投項(xiàng)目擴(kuò)增的年產(chǎn)2萬噸乙二醇丁醚系列及1萬噸丙二醇甲醚的產(chǎn)能，能否為公司未來帶來毛利的大幅提升，現(xiàn)階段看來也很大程度上受到未來產(chǎn)品價(jià)格的漲幅能否超過原料價(jià)格漲幅的因素影響，募投項(xiàng)目的持續(xù)盈利能力存在較大變數(shù)。

《電鰻快報(bào)》