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　　低波動(dòng)率、低換手率、績(jī)優(yōu)白馬股估值整體抬升……A股一些變化正在悄然發(fā)生。對(duì)于此前曾經(jīng)歷過(guò)市場(chǎng)大起大落的投資者而言，突然間似乎有些難以適應(yīng)。在近期各大券商舉行的春季策略會(huì)上，A股投資風(fēng)格變化也成為熱門話題。多位市場(chǎng)人士向上證報(bào)記者表示，在監(jiān)管層從嚴(yán)監(jiān)管、投資者結(jié)構(gòu)趨于多元化等因素共同推動(dòng)下，A股市場(chǎng)逐漸與海外市場(chǎng)接軌，并逐漸顯現(xiàn)出成熟市場(chǎng)的部分特征。

　　市場(chǎng)波動(dòng)率持續(xù)下行

　　昨日，代表50ETF期權(quán)波動(dòng)率的中國(guó)波指（iVIX）再度刷新自發(fā)布以來(lái)的新低，盤中最低下探至9.19。這個(gè)被稱為中國(guó)版“恐慌指數(shù)”的指標(biāo)曾在2015年8月試運(yùn)行期間達(dá)到最高的66.82，但在進(jìn)入2017年以后卻呈現(xiàn)單邊回落態(tài)勢(shì)。由于該指數(shù)直接反映的是投資者對(duì)未來(lái)30天上證50ETF波動(dòng)率的預(yù)期，市場(chǎng)普遍解讀為，投資者對(duì)于未來(lái)市場(chǎng)預(yù)期更趨平穩(wěn)。

　　這僅僅是近期A股低波動(dòng)率的一個(gè)佐證。從二級(jí)市場(chǎng)來(lái)看，昨日收盤，滬指小幅收漲0.10%。而拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，滬指已經(jīng)連續(xù)67個(gè)交易日收盤跌幅未超過(guò)1%，這一現(xiàn)象在過(guò)去10年內(nèi)未曾出現(xiàn)。

　　申萬(wàn)宏源(6.220, 0.00, 0.00%)的一項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示，目前A股整體市場(chǎng)波動(dòng)率已經(jīng)低于2009年至2014年的中樞水平，同時(shí)幾乎所有申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)的波動(dòng)率已明顯低于歷史10%的分位數(shù)。同時(shí)，年初以來(lái)，A股市場(chǎng)換手率回到歷史低位，接近2012年至2013年整體水平。

　　“發(fā)達(dá)市場(chǎng)股市的特征是市場(chǎng)上漲波動(dòng)率下行，而A股市場(chǎng)傳統(tǒng)的特征是不論上漲下跌，波動(dòng)率都會(huì)提升。”在申萬(wàn)宏源策略分析師傅靜濤看來(lái)，年內(nèi)A股波動(dòng)率并未隨著市場(chǎng)走高而回升，這可能將是未來(lái)A股市場(chǎng)特征變化的方向。

　　價(jià)值投資策略脫穎而出

　　市場(chǎng)波動(dòng)率下降，直接造成股票整體價(jià)差的變化幅度減小，也讓不少曾經(jīng)擅長(zhǎng)把握二級(jí)市場(chǎng)短期波動(dòng)的投資者感慨“今年市場(chǎng)難做”。不過(guò)，基金經(jīng)理等主流投資機(jī)構(gòu)管理人的普遍感受卻是，今年A股市場(chǎng)的賺錢效應(yīng)并不弱。數(shù)據(jù)顯示，年初以來(lái)，股票型基金中位數(shù)、前30%和前10%凈值分別實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)3.8%、5.4%和8.8%。

　　如此收益與年初以來(lái)A股績(jī)優(yōu)白馬股的出色表現(xiàn)密不可分，這也被認(rèn)為是市場(chǎng)深層投資哲學(xué)正在變化的一個(gè)征兆，即市場(chǎng)對(duì)藍(lán)籌股估值提升，而中小盤股的估值長(zhǎng)周期則面臨回歸。在多家券商的策略會(huì)上，貴州茅臺(tái)(389.790, 0.00, 0.00%)、美的集團(tuán)(34.750, 0.00, 0.00%)等行業(yè)龍頭公司的名字密集出現(xiàn)在分析師的演講報(bào)告中，也多次被參會(huì)的職業(yè)投資人所提及。

　　市場(chǎng)關(guān)注度的提升也直接反映在優(yōu)質(zhì)上市公司的股價(jià)上。統(tǒng)計(jì)顯示，2017年以來(lái)，A股大市值板塊明顯跑贏小市值，且行業(yè)龍頭標(biāo)的明顯更受追捧：28個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中有22個(gè)行業(yè)市值前20%的藍(lán)籌股跑贏市值后20%的中小盤股。

　　“A股、港股、美股，都在互相影響，這反映出現(xiàn)在和以前不一樣了，A股越來(lái)越與海外市場(chǎng)接軌。”中歐基金投資經(jīng)理耿德健在談及A股風(fēng)格變化時(shí)頗有感觸：“在滬港通、深港通落地后，A股連通海外的渠道明顯增加，優(yōu)質(zhì)上市公司獲海外資金買入的渠道也由此拓寬。”

　　這一說(shuō)法也不斷被市場(chǎng)證實(shí)。港交所披露的數(shù)據(jù)顯示，自開(kāi)通以來(lái)，外資借道滬港通、深港通合計(jì)持有A股的市值已經(jīng)超過(guò)1800億元，且實(shí)現(xiàn)了對(duì)滬股通、深股通標(biāo)的個(gè)股全覆蓋。從具體個(gè)股的凈買入金額來(lái)看，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健、業(yè)績(jī)穩(wěn)定的績(jī)優(yōu)白馬股明顯受到青睞，貴州茅臺(tái)、恒瑞醫(yī)藥(53.640, 0.00, 0.00%)、海康威視(31.540, 0.00, 0.00%)、格力電器(31.200, 0.00,0.00%)等公司牢牢占據(jù)外資持倉(cāng)金額排行榜前列。

　　“股票價(jià)格應(yīng)該和上市公司的質(zhì)地更加相關(guān)，而不是主要跟著指數(shù)同漲同跌。”耿德健說(shuō)：“可能以前貴州茅臺(tái)未必能跑贏ST股，而現(xiàn)在可以預(yù)見(jiàn)的是，好公司與差公司的差距將不斷拉大。海外市場(chǎng)也經(jīng)常是這樣，給優(yōu)質(zhì)龍頭公司估值溢價(jià)。”

　　在這樣的背景下，脫離業(yè)績(jī)、講故事的邏輯被拋棄，從上市公司本身質(zhì)地出發(fā)，尋找業(yè)績(jī)確定性增長(zhǎng)的投資機(jī)會(huì)正在被越來(lái)越多職業(yè)投資人所接受，也使不少基金經(jīng)理面臨風(fēng)格轉(zhuǎn)型。銀河基金股票投資部總監(jiān)錢睿南在接受上證報(bào)記者采訪時(shí)表示，該基金旗下一些曾經(jīng)主要投資于中小盤成長(zhǎng)股的基金經(jīng)理今年不得不調(diào)整投資風(fēng)格，將目光瞄向那些他們?cè)?jīng)不太愿意花費(fèi)較多精力研究的行業(yè)龍頭公司。

　　“以前大家對(duì)大市值公司的興趣不高，認(rèn)為其增長(zhǎng)空間有限，或者是業(yè)績(jī)?cè)鏊俨蝗缧∈兄倒灸敲纯欤鲃?dòng)配置的意愿不強(qiáng)。”錢睿南表示，在海外資金及去年底部分長(zhǎng)期投資的保險(xiǎn)資金入市帶動(dòng)下，市場(chǎng)對(duì)行業(yè)龍頭公司的看法逐漸發(fā)生變化。“在中小盤個(gè)股估值回歸的過(guò)程中，長(zhǎng)期資金選擇擁抱有確定性成長(zhǎng)的行業(yè)及個(gè)股，并且持股的心態(tài)更穩(wěn)，信心更強(qiáng)。”

　　投資者結(jié)構(gòu)悄然生變

　　從投資者結(jié)構(gòu)來(lái)看，雖然A股市場(chǎng)仍以中小投資者為主，但投資者資金量、知識(shí)儲(chǔ)備及投資習(xí)慣正在積極改變。深交所日前發(fā)布的《2016年個(gè)人投資者狀況調(diào)查報(bào)告》顯示，相比2015年，2016年證券賬戶資產(chǎn)量在50萬(wàn)元以下的中小投資者比例降低7.4個(gè)百分點(diǎn)至77%，平均證券賬戶資產(chǎn)量則由37.2萬(wàn)元增加至51.4萬(wàn)元。

　　從投資風(fēng)格類型來(lái)看，長(zhǎng)期價(jià)值投資者占受訪投資者比例約兩成。相比2015年，投機(jī)性較強(qiáng)的短線交易投資者和追漲型投資者比例有所下降，顯示出投資者投資風(fēng)格更趨理性。而從投資者獲取投資信息渠道的變化看，2016年依據(jù)金融機(jī)構(gòu)研究報(bào)告和上市公司披露信息做投資決策的投資者比例有所上升，而依據(jù)技術(shù)指標(biāo)分析、投資研討會(huì)和熟人推薦的投資者比例有較明顯下降。

　　此外，市場(chǎng)機(jī)制的不斷完善也為A股邁向成熟市場(chǎng)提供了基礎(chǔ)。在耿德健看來(lái)，A股一些監(jiān)管機(jī)制正和海外市場(chǎng)不斷接軌，包括IPO公司供應(yīng)量持續(xù)穩(wěn)定增加，監(jiān)管層對(duì)上市公司重組及再融資管理更加嚴(yán)格，多層次資本市場(chǎng)建設(shè)不斷推進(jìn)等，將持續(xù)優(yōu)化A股供求關(guān)系。

　　“在從嚴(yán)監(jiān)管、法制化建設(shè)不斷推進(jìn)的背景下，A股市場(chǎng)一些偏離價(jià)值投資的特征被抑制，長(zhǎng)期投資和價(jià)值投資的土壤正在形成。”申萬(wàn)宏源策略分析師傅靜濤表示。