6月30日，3只新股在港交所上市，分別是泰德醫(yī)藥、IFBH、云知聲。2025年上半年，港股新股市場火熱。Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，截至6月30日，年內(nèi)港股共有43只新股上市，首發(fā)募資合計1067億港元，數(shù)量和規(guī)模較去年同期分別增長43%、708%。

        近期港股IPO節(jié)奏明顯加快，僅6月份，就有15家新股在港上市。此外，6月底還有多家企業(yè)扎堆遞表。港交所官網(wǎng)顯示，僅6月25日至6月30日，就有39家企業(yè)遞交上市申請。當前，港交所IPO儲備項目相當豐富。據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計，按最新公告日計，目前還有超200家企業(yè)的狀態(tài)為“處理中”。

        華商律師事務(wù)所執(zhí)行合伙人齊夢林對記者表示，上半年港股IPO十分火熱，這體現(xiàn)了市場信心與流動性恢復。

內(nèi)地公司占比超九成

        從行業(yè)分布來看，上半年在港上市的消費、科技、醫(yī)藥等領(lǐng)域公司較多。

        “消費、科技和醫(yī)藥等領(lǐng)域公司是赴港上市的‘主力軍’，其共性在于擁有技術(shù)護城河以及國際化訴求明確，在港股上市可助力其實現(xiàn)全球資源的整合。”沙利文大中華區(qū)執(zhí)行總監(jiān)朱一鳴對《證券日報》記者表示。

        從地域分布來看，上半年在港上市企業(yè)超九成為內(nèi)地公司。齊夢林表示，中國證監(jiān)會支持內(nèi)地行業(yè)龍頭企業(yè)赴港上市;港交所下調(diào)特專科技公司市值門檻，并在5月份推出“科企專線”，讓消費、科技、醫(yī)藥企業(yè)赴港上市更加便利。

        據(jù)記者梳理，在港上市的內(nèi)地企業(yè)首發(fā)募資額普遍較高，不少A股公司赴港二次上市，構(gòu)建“A+H”雙融資平臺，如赤峰黃金、鈞達股份、恒瑞醫(yī)藥、寧德時代等。

        不過，齊夢林提醒，對于財務(wù)規(guī)范以及紅籌架構(gòu)的搭建、VIE架構(gòu)的設(shè)計等挑戰(zhàn)，擬赴港上市的企業(yè)要提前做好充分準備。

多家A股公司籌劃赴港上市

        今年以來，赴港上市的A股公司隊伍愈發(fā)壯大。截至6月30日，年內(nèi)已有7家A股公司在港順利上市;安井食品正在招股中，預計7月4日正式掛牌上市;還有超60家A股公司發(fā)布公告稱籌備赴港上市事宜。

        多家公司意在通過赴港上市推進全球化戰(zhàn)略。例如，億緯鋰能公告顯示，計劃發(fā)行H股并在港交所主板上市，目的是增強資本實力、提升國際品牌影響力，以及支持其全球化戰(zhàn)略。

        朱一鳴介紹，兩地上市能夠使股價更平穩(wěn)，實現(xiàn)估值上的“錨定”。

        國際投資者也在積極參與港股IPO市場。高盛中國股票策略分析師付思表示，今年參與港股IPO的基石投資者中，不乏海外主權(quán)基金、養(yǎng)老金等長線投資者。付思說：“這輪赴港上市的企業(yè)質(zhì)地都不錯，吸引更多海外長線資金參與。”

        齊夢林提醒，有意赴港上市的A股企業(yè)，需建立兩地合規(guī)團隊，統(tǒng)一協(xié)調(diào)A股和H股信息披露，建立內(nèi)幕信息隔離機制，避免靜默期違規(guī)交易，尤其是要做好內(nèi)幕信息知情方的管理。

        展望下半年，齊夢林表示，港股IPO募資規(guī)模將持續(xù)擴張，更多大型IPO有望出現(xiàn)。

        7月1日，山東信通電子股份有限公司(以下簡稱“信通電子”)在深圳證券交易所主板成功掛牌上市，公司此次公開發(fā)行3900萬股，發(fā)行價為16.42元/股。作為一家深耕電力、通信等關(guān)鍵行業(yè)，提供工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)智能終端及系統(tǒng)解決方案的“專精特新‘小巨人’”企業(yè)，信通電子成功上市標志著其發(fā)展邁入了全新的階段。公司上市日開盤價為60元/股，較發(fā)行價大漲265.41%。

        上市儀式上，信通電子董事長李全用表示，目前“行業(yè)+人工智能”發(fā)展空間巨大，公司將以上市為契機，抓住時代機遇，以技術(shù)創(chuàng)新和市場需求為引領(lǐng)，以邊緣計算、人工智能、大數(shù)據(jù)作為技術(shù)方向，進一步提升核心技術(shù)產(chǎn)品能力和客戶服務(wù)能力，爭做物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的引領(lǐng)者。

深耕電力和通信領(lǐng)域

        信通電子聚焦于電力和通信兩大關(guān)乎國計民生的核心領(lǐng)域，賦能其智能運維場景，多年來，公司以技術(shù)創(chuàng)新為矛，攻克了傳統(tǒng)運維模式中的諸多壁壘。

        在電力行業(yè)，面對我國持續(xù)擴大的電網(wǎng)規(guī)模和日益嚴峻的安全運行挑戰(zhàn)，信通電子的“輸電線路智能巡檢系統(tǒng)”與“變電站智能輔控系統(tǒng)”應(yīng)運而生。前者通過部署在野外桿塔上的可視化智能巡視終端，結(jié)合人工智能圖像分析技術(shù)，實現(xiàn)了對線路通道環(huán)境的遠程、實時、智能化監(jiān)控，有效替代了低效且高風險的人工巡檢。后者則通過系統(tǒng)集成，將變電站內(nèi)孤立的安防、消防、環(huán)境等子系統(tǒng)整合為統(tǒng)一的智能輔控平臺，大幅提升了變電站的運維效率與安全性。

        公司招股書數(shù)據(jù)顯示，這兩大電力智能化業(yè)務(wù)已成為公司強勁的增長引擎，其合計收入占主營業(yè)務(wù)收入的比重從2022年的58.46%一路上升至2024年的80.12%，彰顯了其強大的市場需求與產(chǎn)品競爭力。

        在通信行業(yè)，信通電子的“通信綜合運維智能終端”，將光功率測試、網(wǎng)絡(luò)測速、IPTV測試、身份認證等多種功能集于一體，為一線裝維工程師提供了“一站式”的解決方案，有效提升了網(wǎng)絡(luò)開通和維護的效率。憑借在此細分領(lǐng)域的先發(fā)優(yōu)勢和技術(shù)深度，公司已占據(jù)市場領(lǐng)先地位，公開資料顯示其市場占有率高達40%至50%。

        中國投資協(xié)會上市公司投資專業(yè)委員會副會長支培元向《證券日報》記者表示，“信通電子‘電力+通信+AI’的融合發(fā)展戰(zhàn)略具有顯著優(yōu)勢，通過不斷技術(shù)創(chuàng)新形成的技術(shù)壁壘，公司實現(xiàn)了在電力和通信兩大領(lǐng)域的雙輪驅(qū)動發(fā)展，將助力其在產(chǎn)業(yè)智能化轉(zhuǎn)型中占據(jù)先機。”

“云邊端”一體化協(xié)同

        持續(xù)的研發(fā)投入和技術(shù)引領(lǐng)成就了信通電子發(fā)展的核心動力。從研發(fā)投入看，2022年至2024年，公司的研發(fā)費用占營業(yè)收入的比例始終保持在較高水平，2024年達到了7.06%。截至2024年末，公司已擁有277項專利，其中包括123項技術(shù)含金量更高的發(fā)明專利。

        發(fā)展過程中，信通電子還從單純的技術(shù)應(yīng)用者，成長為行業(yè)標準的參與者和制定者。公司作為第一順位起草者，主導了行業(yè)標準《SJ/T11896-2023光伏供電的戶外圖像巡視終端技術(shù)規(guī)范》的制定，并參與了國家電網(wǎng)企業(yè)標準《Q/GDW12068-2020輸電線路通道智能監(jiān)拍裝置技術(shù)規(guī)范》的修訂工作。

        強大的技術(shù)實力，為公司贏得了電力和通信領(lǐng)域頂級客戶的長期信賴，不僅為公司帶來了持續(xù)穩(wěn)定的收入，其海量運營數(shù)據(jù)也為公司的研發(fā)持續(xù)賦能，形成了獨特的“數(shù)據(jù)—算法—產(chǎn)品”的良性循環(huán)，進一步鞏固了其競爭優(yōu)勢。

        不僅如此，信通電子還在競爭發(fā)展中，形成了“云、邊、端”一體化的協(xié)同價值生態(tài)，使得信通電子能夠為客戶提供一個完整的、高效的、智能化的運維體系，實現(xiàn)“業(yè)務(wù)閉環(huán)”。

        數(shù)字經(jīng)濟學者、廣州壹通數(shù)字技術(shù)公司首席公關(guān)官羅富國對《證券日報》記者表示，信通電子的“業(yè)務(wù)閉環(huán)”模式打破傳統(tǒng)研發(fā)與應(yīng)用脫節(jié)困境，使產(chǎn)品更具針對性和實用性，快速響應(yīng)市場變化。在工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)競爭中，此模式助力信通電子以優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品和解決方案脫穎而出，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，為行業(yè)樹立創(chuàng)新典范，推動產(chǎn)業(yè)協(xié)同進步。

        IPO受理潮中，光伏設(shè)備商無錫江松科技股份有限公司(以下簡稱“江松科技”)也來闖關(guān)A股。招股書獲受理半個月后，公司創(chuàng)業(yè)板IPO于6月29日進入問詢階段。盡管近三年該公司業(yè)績持續(xù)增長，但背后卻暗藏隱憂。近年江松科技的資產(chǎn)負債率始終處于較高水平，報告期各期末均超過80%。另外值得一提的是，2024年，江松科技的員工數(shù)量出現(xiàn)“腰斬”，由上年末的1976人驟降至887人。這場看似光鮮的資本闖關(guān)，能否真正幫助公司撐過行業(yè)低谷期?

        資產(chǎn)負債率超80%

        深交所官網(wǎng)顯示，6月29日，江松科技創(chuàng)業(yè)板IPO進入問詢階段。

        據(jù)了解，江松科技主要從事高效光伏電池智能自動化設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，是國內(nèi)光伏電池智能自動化設(shè)備領(lǐng)域的龍頭廠商。公司創(chuàng)業(yè)板IPO于2025年6月14日獲得深交所受理。

        本次沖擊上市，江松科技擬募集資金約10.53億元，扣除發(fā)行費用后將按輕重緩急順序投資于光伏智能裝備生產(chǎn)基地建設(shè)項目、研發(fā)中心建設(shè)項目、智慧運營平臺項目、宿遷智能裝備精密機械加工基地建設(shè)項目、補充流動資金。

        沖擊上市背后，江松科技報告期內(nèi)營收、凈利接連增長。財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2022—2024年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入分別約為8.07億元、12.37億元、20.19億元;對應(yīng)實現(xiàn)歸屬凈利潤分別約為8834.59萬元、1.31億元、1.87億元。

        但同期，江松科技存貨、應(yīng)收賬款雙雙高企。2022—2024年底，江松科技的存貨金額分別為9.21億元、30.66億元、21.46億元，占期末資產(chǎn)總額的比例分別為48.32%、58.09%、56.26%。公司應(yīng)收賬款也顯著增加，從2022年的2.5億元漲至2024年末的4.64億元。

        對此，公司解釋，存貨余額較大主要系：一方面，報告期內(nèi)公司訂單增加規(guī)模較多，公司生產(chǎn)規(guī)模整體較大;另一方面，公司采取“以銷定產(chǎn)”的生產(chǎn)模式，根據(jù)客戶的具體產(chǎn)品需求進行定制化的訂單式生產(chǎn)，但公司的設(shè)備自原材料采購至客戶驗收存在一定周期，在客戶未驗收之前，該部分產(chǎn)品在存貨中反映，這較大程度上影響了公司的存貨余額。

        此外報告期各期末，江松科技的資產(chǎn)負債率均處于較高水平。具體來看，2022年末、2023年末以及2024年末，公司資產(chǎn)負債率分別為81.95%、91.59%和82.33%，均超過80%。

        對此，江松科技在招股書中表示，公司資產(chǎn)負債率相對較高，主要是由于報告期內(nèi)光伏行業(yè)發(fā)展迅速，公司訂單快速增加，預收客戶款項大幅增加，使得合同負債金額大幅增加所致。“公司預收客戶款項形成的合同負債無需償還，但是未來若客戶存在大規(guī)模取消合同的情形，則可能給公司生產(chǎn)經(jīng)營帶來一定的負面影響。”

        此外，招股書顯示，2022—2024年，江松科技研發(fā)費用率分別為5.83%、5.26%、2.86%，對應(yīng)同行業(yè)可比公司研發(fā)費用率均值分別為7.43%、7.18%、7.58%。不難看出，公司報告期內(nèi)研發(fā)費用率接連走低，且始終低于同行業(yè)可比公司平均水平。

        員工人數(shù)驟降55%

        頗為值得注意的是，在IPO獲受理的前一年，即2024年，江松科技員工人數(shù)出現(xiàn)驟減。

        招股書顯示，報告期各期末，江松科技員工人數(shù)分別為995人、1976人和887人。經(jīng)計算，2024年末，公司員工人數(shù)同比下降約55.11%。

        對此，江松科技在招股書中解釋稱，2024年公司員工人數(shù)下降主要系當年光伏行業(yè)階段性供需失衡，下游客戶需求放緩，公司精減人員，員工數(shù)量有所減少。

        “員工人數(shù)驟降可能給公司帶來諸多潛在風險。”中關(guān)村物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟副秘書長袁帥告訴北京商報記者，在業(yè)務(wù)執(zhí)行方面，大量員工的離開可能導致業(yè)務(wù)銜接不暢，出現(xiàn)進度延遲或質(zhì)量下降的問題，影響公司的市場聲譽和客戶滿意度;從團隊穩(wěn)定性角度看，大規(guī)模裁員可能引發(fā)在職員工的恐慌和不安，導致團隊凝聚力下降，員工工作積極性受挫，進而影響整體工作效率。

        “另外，從合規(guī)風險考慮，如果在裁員過程中沒有遵循相關(guān)法律法規(guī)，可能面臨勞動糾紛，給公司帶來法律風險和經(jīng)濟損失。”袁帥談道。

        控制權(quán)方面，截至2024年12月31日，江松科技控股股東、實際控制人左桂松直接持有公司71.28%股份，左桂松之子左石持有公司0.91%股份，為左桂松的一致行動人，左桂松及其一致行動人合計控制公司表決權(quán)比例為72.19%。

        針對相關(guān)問題，北京商報記者向江松科技方面發(fā)去采訪函進行采訪，但截至記者發(fā)稿，未收到公司回復。

        一季度營收下滑21%，凈虧損擴大超60%，雖然用友網(wǎng)絡(luò)僅在赴港的招股書中表示2025年一季度營收同比下降，但通過公司4月下旬在A股發(fā)布的最新財報，外界可以更完整地窺見用友網(wǎng)絡(luò)的全貌。

        用友網(wǎng)絡(luò)創(chuàng)立于1988年，是中國企業(yè)管理軟件的標桿，于2001年在上交所上市，近日又向港交所提交招股書。從業(yè)績看，用友網(wǎng)絡(luò)當下赴港并不是好時機，2024年營收91.53億元同比下滑6.6%，經(jīng)調(diào)整凈虧損擴大至19.91億元，較上年擴大123%。業(yè)績之外，公司高管團隊15個月內(nèi)三次調(diào)整，創(chuàng)始人王文京于2025年3月重新出山接任總裁。當傳統(tǒng)ERP(企業(yè)資源計劃)軟件遇到AI時代，連續(xù)兩年虧損的用友網(wǎng)絡(luò)算不上100%成功的轉(zhuǎn)型者。這家曾被譽為“中國SAP”的老牌軟件商，能否在資本市場的聚光燈下完成自我救贖?

        連虧兩年，越虧越多

        4月下旬宣布擬在港交所上市，6月底赴港遞表，用友網(wǎng)絡(luò)的節(jié)奏緊湊。

        根據(jù)招股書，2022—2024年用友網(wǎng)絡(luò)營收分別是88.9億元、94.43億元、88.17億元，2022年經(jīng)調(diào)整凈利潤為2.91億元，2023—2024年經(jīng)調(diào)整凈虧損分別為8.91億元、19.91億元。

        也就是說，用友網(wǎng)絡(luò)三年間營收先漲后降，2024年營收不及2022年表現(xiàn)，自2023年公司轉(zhuǎn)虧，且2024年經(jīng)調(diào)整凈虧損較上年擴大123.46%。

        對于2025年一季度表現(xiàn)，招股書只有寥寥幾筆：“截至2025年3月31日止的三個月，我們的收入及利潤較2024年同期下降，主要由于客戶獲取及服務(wù)交付周期延長。我們?yōu)樵鰪娊桓赌芰Χ龀龅耐顿Y的收益仍在逐步顯現(xiàn)，尚未完全體現(xiàn)在我們期內(nèi)的財務(wù)表現(xiàn)上。”

        4月25日，用友網(wǎng)絡(luò)向上交所披露的2025年一季度財報更全面，且顯示公司在2025年一季度并不是盈利狀態(tài)。一季度用友網(wǎng)絡(luò)營收13.78億元，同比下滑21.22%;凈虧損7.36億元，同比擴大62.5%;扣非凈虧損7.94億元，同比擴大76.1%。

        在招股書中，用友網(wǎng)絡(luò)將虧損的原因總結(jié)為四點，“招攬頂級客戶及與其合作的客戶，未實現(xiàn)利益”“核心產(chǎn)品的成熟度直接影響營收及利潤率表現(xiàn)”“研發(fā)計劃的大量前期投資”“銷售成本及運營開支增加”。

        用友網(wǎng)絡(luò)同時表示，“我們相信，通過營收增長、毛利率提高以及運營及經(jīng)濟效益的提升，將能夠?qū)崿F(xiàn)盈利”。具體到會否將盈利作為2025年的目標，北京商報記者通過郵件采訪用友網(wǎng)絡(luò)，但截至發(fā)稿，對方未予回應(yīng)。

        在和天使投資人、人工智能專家郭濤交流時，他告訴北京商報記者，“用友網(wǎng)絡(luò)當前業(yè)績難言理想，盡管港股允許未盈利的企業(yè)上市，但持續(xù)虧損且營收下滑可能削弱投資者信心，尤其行業(yè)競爭加劇，導致銷售成本攀升，短期扭虧難度較大”。

        大型中型客戶營收下滑

        2022—2024年，用友網(wǎng)絡(luò)銷售成本從39.98億元漲到47.6億元，銷售成本與營收的比例從45%漲到50.7%，再增至54%。

        三年間，研發(fā)成本、銷售及營銷開支、行政開支中銷售及營銷開支始終是大頭。2024年這三項開支分別是21.22億元、26.22億元、12.26億元。

        解讀盈利路徑時，用友網(wǎng)絡(luò)在招股書中提到的產(chǎn)品成熟度和研發(fā)計劃，就與研發(fā)成本相關(guān)，且多次提及BIP。所謂BIP是用友網(wǎng)絡(luò)3.0階段的核心產(chǎn)品——新一代商業(yè)創(chuàng)新平臺。

        根據(jù)招股書，用友網(wǎng)絡(luò)營收占比超七成的云服務(wù)主要包括YonBIP、YonSuite、U9 cloud、暢捷通提供的產(chǎn)品、特定行業(yè)的解決方案。2022—2024年，云服務(wù)的營收占比從71%增長到77.2%。“云服務(wù)收入占總收入的百分比增加，主要由于我們轉(zhuǎn)向推廣新一代云服務(wù)，尤其是我們的用友BIP產(chǎn)品系列。”用友網(wǎng)絡(luò)在招股書中解釋。

        不過云服務(wù)并不是毛利率最高的業(yè)務(wù)，2022年是54.8%，到了2024年降至45%，對此，用友網(wǎng)絡(luò)這樣解釋，“主要由于交付云服務(wù)的銷售成本較高，頂級客戶的復雜業(yè)務(wù)及交付要求，導致交付復雜性增加和交付周期延長，我們在推廣新一代云服務(wù)時持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品交付，確保客戶體驗順暢”。

        根據(jù)招股書信息，用友網(wǎng)絡(luò)優(yōu)先獲取和服務(wù)頂級客戶，因為這類客戶代表著最先進的企業(yè)運營管理標準。在整個招股書中，用友網(wǎng)絡(luò)十余次提到頂級客戶，但大多在解釋虧損、銷售成本等語境下。被用友網(wǎng)絡(luò)排在云服務(wù)產(chǎn)品第一的YonBIP，就是專為大型企業(yè)提供的產(chǎn)品。

        2024年大型客戶貢獻的營收較2023年少了6.33億元，中型客戶貢獻的營收較2023年少了1.28億元，只有小微企業(yè)營收從7.99億元增長到9.56億元，多了1.57億元。

        “大型央國企紛紛成立數(shù)科公司，更多廠商(含大型互聯(lián)網(wǎng)公司)進入企業(yè)服務(wù)(to B)市場，競爭加劇，銷售成本上升”“少數(shù)央國企信息化公司正在自研軟件及技術(shù)平臺，會對未來市場帶來一定影響。”在2024年A股財報中，用友網(wǎng)絡(luò)談到可能面臨的風險時表示。

        總裁“繞了一圈”

        針對未來會否傾向于小微企業(yè)的問題，截至北京商報記者發(fā)稿，用友網(wǎng)絡(luò)方面未予回應(yīng)。

        “發(fā)力小微企業(yè)是用友網(wǎng)絡(luò)應(yīng)對中大型企業(yè)營收收縮的一個方向，但這一領(lǐng)域競爭激烈。”產(chǎn)業(yè)觀察家洪仕賓向北京商報記者表示，“用友網(wǎng)絡(luò)將面臨金蝶等老對手的競爭，還要應(yīng)對新興SaaS(軟件即服務(wù))企業(yè)的挑戰(zhàn)。小微企業(yè)客單價低，需要更大規(guī)模才能盈利，同時需要靈活的產(chǎn)品和更高效的獲客方式，還要看用友網(wǎng)絡(luò)能否發(fā)揮其品牌和技術(shù)積累優(yōu)勢，在小微企業(yè)市場找到差異化競爭點。”

        面對諸多挑戰(zhàn)，用友網(wǎng)絡(luò)近一年的調(diào)整明顯，這其中以總裁職位變動為代表。

        從2024年1月2日到2025年1月2日再到3月28日的公告，用友網(wǎng)絡(luò)總裁一職從王文京到陳強兵、黃陳宏，又回到創(chuàng)始人王文京，其中黃陳宏的總裁經(jīng)歷只有3個月。

        對于黃陳宏的調(diào)整，公告表示，“黃陳宏自2025年4月1日起不再擔任公司總裁職務(wù)”，并未提到工作調(diào)整原因。根據(jù)招股書，黃陳宏目前是用友網(wǎng)絡(luò)董事、執(zhí)行董事、戰(zhàn)略與持續(xù)發(fā)展委員會成員。截至2024年12月31日，陳強兵是用友網(wǎng)絡(luò)執(zhí)行董事，且在2024年1月2日被委任為董事兼任最高行政人員。

        在郭濤看來，“創(chuàng)始人王文京復出，總裁職位多次交接，暴露了用友網(wǎng)絡(luò)管理層動蕩。高管頻繁更迭容易引發(fā)投資者對戰(zhàn)略連續(xù)性與治理穩(wěn)定性的擔憂，王文京‘救火’式回歸可能暗示公司內(nèi)部分歧或轉(zhuǎn)型阻力。港股投資者重視治理結(jié)構(gòu)與長期戰(zhàn)略，此類變動可能壓低估值溢價，甚至被質(zhì)疑‘帶病’沖刺”。

        截至2024年12月31日，用友網(wǎng)絡(luò)持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為56.57億元，較2023年減少10.94億元。

        近日，國內(nèi)中高端電子樹脂供應(yīng)商同宇新材料(廣東)股份有限公司(以下簡稱“同宇新材”)IPO進程加速。據(jù)最新公告，同宇新材將于6月30日舉行首次公開發(fā)行股票網(wǎng)上路演，并在7月1日啟動網(wǎng)上申購。

        據(jù)了解，同宇新材本次計劃發(fā)行1,000萬股新股，發(fā)行價格為每股84.00元，募集資金將重點投入江西生產(chǎn)基地的年產(chǎn)20萬噸電子樹脂擴建項目，該項目建成后將提升產(chǎn)能，增加公司重點產(chǎn)品生產(chǎn)能力，為破解我國電子信息產(chǎn)業(yè)"卡脖子"難題提供關(guān)鍵材料支撐。

        電子樹脂作為覆銅板的核心基材之一，是現(xiàn)代電子產(chǎn)品中不可或缺的重要組成部件，其性能對計算機、消費電子、汽車電子、通訊等領(lǐng)域影響深遠，技術(shù)壁壘遠超傳統(tǒng)化工領(lǐng)域，屬于技術(shù)密集型行業(yè)。

        當前，應(yīng)用于高性能覆銅板的電子樹脂，仍由美國、韓國、日本等企業(yè)主導，尤其是在下游PCB行業(yè)往綠色環(huán)保(無鉛無鹵)、輕薄化、高速高頻方面發(fā)展的背景下，我國符合特定要求的特種電子樹脂高度依賴進口。但令人振奮的是，以同宇新材為代表的部分先進內(nèi)資企業(yè)，近年已逐步突破技術(shù)封鎖。

        同宇新材經(jīng)過多年的自主研發(fā)和技術(shù)積累，掌握了一系列核心技術(shù)和生產(chǎn)工藝，在領(lǐng)域內(nèi)建立起穩(wěn)固的競爭優(yōu)勢。在無鉛無鹵覆銅板適用的電子樹脂領(lǐng)域，同宇新材更是打破了國際領(lǐng)先企業(yè)的壟斷。

        招股說明書顯示，公司自主優(yōu)化的DOPO改性環(huán)氧樹脂，解決了傳統(tǒng)無鹵素樹脂耐熱性差、吸水性高等問題，能夠顯著提升覆銅板性能，補齊國內(nèi)消費電子HDI類覆銅板產(chǎn)品相關(guān)技術(shù)短板，為提升高性能電子樹脂的國產(chǎn)化率作出重大貢獻;在高頻高速覆銅板適用的電子樹脂領(lǐng)域，苯并噁嗪樹脂、馬來酰亞胺樹脂等關(guān)鍵技術(shù)突破研發(fā)瓶頸，有望填補國內(nèi)電子樹脂在相關(guān)應(yīng)用的短板。同宇新材研發(fā)團隊的前瞻性技術(shù)布局，歷經(jīng)多年的專注深耕和依靠公司高程度自動化生產(chǎn)體系的支持，持續(xù)、堅實地推動我國高端電子樹脂國產(chǎn)化進程。

        在“東數(shù)西算”工程全面推進及6G研發(fā)加速的產(chǎn)業(yè)背景下，同宇新材的技術(shù)突破正為我國電子信息產(chǎn)業(yè)鏈安全筑牢根基，其產(chǎn)能擴張計劃有望加速扭轉(zhuǎn)高端電子樹脂長期依賴進口的產(chǎn)業(yè)格局。這家高新技術(shù)企業(yè)、國家級專精特新“小巨人”企業(yè)即將登陸資本市場，向世界展示我國高端電子樹脂領(lǐng)域的突圍決心和前進足跡。

        文章來源：新華財經(jīng)

        根據(jù)6月26日深交所公告，天海汽車電子集團股份有限公司(以下簡稱“天海電子”)深主板IPO獲受理，擬募資24.6億元。

        招股書顯示，天海電子是國內(nèi)主要從事汽車線束、汽車連接器、汽車電子等汽車零部件產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的汽車電子電器系統(tǒng)供應(yīng)商，致力于為汽車整車廠商提供汽車傳輸系統(tǒng)、連接系統(tǒng)、智能控制等解決方案。

        公司經(jīng)過多年的積累與沉淀，已成為國內(nèi)知名汽車零部件企業(yè)，在行業(yè)內(nèi)已建立良好的品牌形象和客戶口碑。公司已與知名整車廠商奇瑞汽車、上汽集團、吉利汽車、長安汽車、通用汽車等建立了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，系其一級供應(yīng)商。同時，在新能源汽車政策支持下，公司抓住新能源汽車發(fā)展機遇，與造車新勢力頭部企業(yè)理想汽車、蔚來汽車、零跑汽車、小鵬汽車等建立了多層次多維度合作關(guān)系。

        近年來，公司經(jīng)營穩(wěn)中求進，營業(yè)收入、凈利潤均維持在較高水平，2022年至2024年天海電子實現(xiàn)營收82.15億元、115.49億元和125.23億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為4.02億元、6.52億元和6.14億元。

        此次募集資金擬投向“連接器技改擴產(chǎn)建設(shè)項目”“線束生產(chǎn)基地項目”“汽車電子生產(chǎn)基地項目”“智能改造及信息化建設(shè)項目”和“天海智能網(wǎng)聯(lián)汽車產(chǎn)業(yè)研究院及產(chǎn)業(yè)園配套項目”，預計募集資金金額約24.6億元。

        天海電子有關(guān)人士表示，通過募投項目的建設(shè)，將進一步提升公司的研發(fā)能力，提高生產(chǎn)過程的智能化和信息化程度，并擴大現(xiàn)有產(chǎn)能規(guī)模，助力公司發(fā)展規(guī)劃的逐步開展，進而增強公司的核心競爭能力與盈利能力，提升市場占有率。

        文章來源：證券日報

        2023年沖刺科創(chuàng)板失敗后，籌備近兩年時間，康美特再次謀求登陸資本市場，日前其北交所的IPO申請獲受理。

        資料顯示，康美特成立于2005年，主要從事電子封裝材料及高性能改性塑料等高分子新材料產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售。

        2016年康美特曾經(jīng)掛牌新三板，首次接軌資本市場，不過在2021年4月終止了新三板掛牌，并沖刺科創(chuàng)板，彼時擬募資金額3.70億元，但在2023年7月主動撤回了IPO申請。

        根據(jù)康美特最新招股書，康美特本次擬募集資金2.21億元，與前次IPO申請相比減少約1.5億元。本次募資中1.55億元用于半導體封裝材料產(chǎn)業(yè)化項目(有機硅封裝材料)，擬建設(shè)年產(chǎn)1000噸有機硅封裝材料生產(chǎn)線，剩余資金用于補充流動資金。

        經(jīng)營方面，康美特保持了一定的盈利水平，其中有些數(shù)據(jù)似乎存在問題，也有些數(shù)據(jù)可圈可點。

        首先，值得注意的是康美特最新招股書中2022年營收及凈利潤與此前公布的數(shù)據(jù)存在差異。最新招股書中，康美特2022年營收3.41億元、凈利潤4795.42萬元。而此前公布的數(shù)據(jù)是營收3.43億元、凈利潤4814.75萬元。

        另外，報告期內(nèi)康美特綜合毛利率分別為 31.17%、36.16%和 38.86%，毛利率具備較強競爭力且逐年上升。對于毛利率的連年提升，康美特表示，主要是因為高毛利率產(chǎn)品收入占比上升和原材料價格下降。例如2024年康美特應(yīng)用于全彩LED直顯、MiniLED背光等新型顯示領(lǐng)域收入占營業(yè)收入的比重上升7.78個百分點，而新型顯示領(lǐng)域產(chǎn)品由于具備較高的技術(shù)先進性和國產(chǎn)化需求，毛利率普遍在 50%以上;主要二苯基二甲氧基硅烷較上期下降 32.68%，苯基三甲氧基硅烷下降 11.49%，脂環(huán)族環(huán)氧樹脂(含固態(tài)液態(tài))下降 22.56%，使毛利率進一步提升。

        股權(quán)方面，北京康美特技術(shù)發(fā)展合伙企業(yè)(有限合伙)持有公司27.49%的股份，為公司控股股東。董事長葛世立直接持有公司11.10%的股份，通過其控制的康美特技術(shù)間接控制公司27.49%的股份，合計控制公司38.59%的股份，為公司實際控制人。

        此外，康美特整體員工學歷占比也需要注意。根據(jù)招股書，2024年康美特共有員工312人，其中，博士以上僅有1人，占比為0.32%;碩士23人，占比為7.37%;本科為76人，占比為24.36%;大專為61人，占比為19.55%;中專及以下為151人，占比為48.40%。

        6月28日上交所公告，中電科藍天科技股份有限公司(簡稱“電科藍天”)科創(chuàng)板IPO獲受理，公司擬募資15億元。

        招股書顯示，電科藍天在電能源領(lǐng)域深耕多年，致力于成為中國先進電能源系統(tǒng)解決方案和核心產(chǎn)品的供應(yīng)商。公司主要從事電能源產(chǎn)品及系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及服務(wù)，擁有發(fā)電、儲能、控制和系統(tǒng)集成全套解決方案，產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)深海(水下1公里)至深空(距地球2.25億公里)廣泛覆蓋。公司主營業(yè)務(wù)涵蓋宇航電源、特種電源、新能源應(yīng)用及服務(wù)三大板塊。

        宇航電源領(lǐng)域，電科藍天宇航電源的產(chǎn)品主要包括空間太陽電池陣、空間鋰離子電池組和電源控制設(shè)備及其構(gòu)成的電源系統(tǒng)，應(yīng)用于航天器和臨近空間飛行器。公司是國內(nèi)宇航電源的核心供應(yīng)商，宇航電源產(chǎn)品在國內(nèi)市場覆蓋率超過50%。

        電科藍天研制的宇航電源產(chǎn)品貫穿中國航天發(fā)展史，自1970年為我國第一顆人造衛(wèi)星“東方紅一號”提供電源產(chǎn)品以來，公司已為神舟飛船、天宮空間站、北斗衛(wèi)星、嫦娥月球探測器、天問火星探測器、高分衛(wèi)星等國家與國防多個重大工程在內(nèi)的700余顆衛(wèi)星/飛船/探測器/空間站提供了優(yōu)質(zhì)可靠的電源產(chǎn)品，是中國航天事業(yè)取得輝煌成就背后主要的支撐力量。在近年來興起的商業(yè)航天衛(wèi)星電源系統(tǒng)領(lǐng)域，電科藍天大力推進高性能、大規(guī)模、輕量化、低成本的星座電源產(chǎn)品體系，在千帆星座、國網(wǎng)星座、吉林一號遙感星座等我國重大商業(yè)航天星座的電源系統(tǒng)供應(yīng)商中處于重要地位。

        在前沿的臨近空間飛行器電源系統(tǒng)領(lǐng)域，電科藍天是國內(nèi)最早開展臨近空間飛行器電源系統(tǒng)研制的單位。公司研制的電源系統(tǒng)支撐我國大型太陽能無人機首次實現(xiàn)臨近空間連續(xù)跨晝夜飛行，助力我國成為繼美國、英國之后世界第三個掌握臨近空間低速飛行器技術(shù)的國家。公司在國內(nèi)臨近空間飛行器電源市場占據(jù)主導地位。

        報告期內(nèi)，電科藍天主要客戶為航天科技集團下屬從事航天任務(wù)的總體單位、中國科學院以及國家能源投資集團、國家電投集團、中國能源建設(shè)集團等各大能源集團。

        業(yè)績方面，2022年至2024年電科藍天實現(xiàn)營收25.21億元、35.24億元和31.27億元，凈利潤為2.09億元、1.89億元和3.38億元。

        本次IPO，電科藍天擬募資15億元，投入到宇航電源系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)化(一期)建設(shè)項目。資金募集及使用圍繞公司的主營業(yè)務(wù)展開，聚焦國家戰(zhàn)略和重大需求，將擴大公司宇航電源業(yè)務(wù)產(chǎn)能、加速建設(shè)宇航電源系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)化平臺、不斷提升公司科技創(chuàng)新水平，進一步完善產(chǎn)業(yè)鏈和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)并拓展公司發(fā)展空間，增強公司盈利能力，提升公司整體競爭力。

        文章來源：證券時報網(wǎng)

        6月28日上交所公告，江西紅板科技股份有限公司(簡稱“紅板科技”)科創(chuàng)板IPO獲受理，公司擬募資20.57億元。

        招股書顯示，紅板科技專注于印制電路板的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品定位于中高端應(yīng)用市場，具有高精度、高密度和高可靠性等特點，是行業(yè)內(nèi)HDI板收入占比較高、能夠批量生產(chǎn)任意互連HDI板和IC載板的企業(yè)之一。紅板科技已形成完善的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，產(chǎn)品包括HDI板、剛性板、柔性板、剛?cè)峤Y(jié)合板、類載板、IC載板等，并具備全面的技術(shù)研發(fā)和生產(chǎn)能力，可為客戶提供多樣化的產(chǎn)品選擇和一站式服務(wù)。公司產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于消費電子、汽車電子、高端顯示、通訊電子等領(lǐng)域，在消費電子和汽車電子領(lǐng)域具備顯著的競爭優(yōu)勢和市場地位。

        紅板科技在手機HDI主板和手機電池板研發(fā)和制造領(lǐng)域具有豐富的行業(yè)經(jīng)驗，根據(jù)Canalys統(tǒng)計，2024年全球手機出貨量為12.23億臺，全球前十大智能手機品牌出貨量約占94%，即11.50億臺。紅板科技2024年為全球前十大手機品牌提供手機HDI主板1.54億件、柔性電池板和剛?cè)峤Y(jié)合電池板2.28億件;據(jù)此測算，紅板科技手機HDI主板供貨量約占全球前十大手機品牌出貨量的13%，公司柔性電池板和剛?cè)峤Y(jié)合電池板供貨量約占全球前十大手機品牌出貨量的20%。

        紅板科技手機HDI板和手機電池板的市場占有率較高，已成為我國手機HDI主板和手機電池板行業(yè)的龍頭企業(yè)之一，在手機HDI主板和手機電池板行業(yè)中處于領(lǐng)先地位。在中國電子電路行業(yè)協(xié)會(CPCA)發(fā)布的第24屆(2024)中國PCB行業(yè)綜合百強企業(yè)排名榜中，紅板科技位于第35位;在Prismark發(fā)布的2024年全球前100名PCB企業(yè)排行榜中，紅板科技位于第58位。

        紅板科技依靠完善的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、深厚的行業(yè)技術(shù)實力、良好穩(wěn)定的產(chǎn)品質(zhì)量、快速響應(yīng)服務(wù)能力和創(chuàng)新的管理系統(tǒng)，獲得了眾多客戶的認可并建立了良好穩(wěn)定的合作關(guān)系，已積累了一批優(yōu)質(zhì)的客戶資源，主要客戶包括OPPO、vivo、榮耀、傳音、森海塞爾、歌爾股份、華勤技術(shù)、聞泰科技、龍旗科技、東莞新能德、欣旺達、德賽電池、偉創(chuàng)力(Flex)、比亞迪、兆馳股份、洲明科技、英特爾(Intel)、移遠通信、廣和通、富士康等行業(yè)知名企業(yè)。

        業(yè)績方面，2022年至2024年紅板科技實現(xiàn)營收22.05億元，23.4億元和27.02億元，凈利潤為1.41億元，1.05億元和2.14億元。

        本次IPO紅板科技擬募資20.57億元，投入到年產(chǎn)120萬平方米高精密電路板項目。紅板科技表示，通過實施上述項目，公司將每年新增120萬平方米HDI板產(chǎn)能、進一步提升高階HDI板制程能力和技術(shù)水平;優(yōu)化財務(wù)結(jié)構(gòu)，降低財務(wù)杠桿，緩解發(fā)展過程中的資金瓶頸。

        關(guān)注穩(wěn)定幣、沖擊H股……近期廣受市場熱議的拉卡拉又有新動態(tài)。6月29日，北京商報記者注意到，據(jù)人民銀行官網(wǎng)更新的非銀行支付機構(gòu)重大事項變更信息，同意拉卡拉支付股份有限公司(以下簡稱“拉卡拉”)主要股東聯(lián)想控股股份有限公司(以下簡稱“聯(lián)想”)持股比例由26.54%降至23.54%。不過變更后，聯(lián)想仍是拉卡拉最大機構(gòu)股東。

聯(lián)想減持

        自拉卡拉在A股上市以來，聯(lián)想的持股比例不斷下降。2019年4月，拉卡拉登陸深交所，成為A股市場第一家第三方支付公司，此后聯(lián)想的持股比例從IPO前的31.38%下降到28.24%。

        當前，拉卡拉大股東除聯(lián)想外還包括自然人孫陶然，持股比例6.91%。值得注意的是，拉卡拉還在5月發(fā)出公告，第三大股東孫浩然計劃在2025年6月12日至9月11日期間，通過集中競價和大宗交易方式減持不超過1927.09萬股，占剔除回購股份后公司總股本的2.45%。在此之后意味著孫浩然持有拉卡拉股份歸零。

        一邊是一系列減持動作，一邊是赴港IPO的計劃。6月16日，拉卡拉宣布正在籌劃境外發(fā)行股份(H股)并在港交所上市，意在推進國際化戰(zhàn)略、構(gòu)建雙循環(huán)格局，并加速數(shù)字貨幣在跨境場景的應(yīng)用落地。

        有投資者猜測，籌劃H股上市過程中，聯(lián)想的減持可避免單一股東持股過高引發(fā)監(jiān)管關(guān)注，為H股發(fā)行預留更多股份配售空間，增強市場流動性。孫浩然“清倉式減持”也是在清理非核心股東，二者共同使股權(quán)結(jié)構(gòu)更符合H股上市要求，便于引入國際戰(zhàn)略投資者。

        不過在博通咨詢首席分析師王蓬博看來，目前沒有看到拉卡拉宣布任何其他國資背景的大股東被引入，股東減持與沖擊H股沒有太大關(guān)聯(lián)。港股上市規(guī)則要求公眾持股比例至少為25%，而拉卡拉目前遠超這一比例，早已符合要求。

        “真實原因一方面可能是股東認為拉卡拉未來發(fā)展受限，從近幾年財報發(fā)布的真實盈利情況和盈利構(gòu)成分布來看，已達到天花板，除了規(guī)模日益萎縮的支付板塊，金融科技和其他服務(wù)的盈利占比越來越低;另一方面可能也和最近穩(wěn)定幣相關(guān)概念炒作有關(guān)，拉卡拉受益股價上漲，大股東想及時套現(xiàn)獲取投資收益。”王蓬博說道。

        對于此次大股東減持的原因及影響，北京商報記者向拉卡拉方面進行采訪，對方僅表示，相關(guān)信息以公司公開披露的公告為準。

業(yè)績困境

        近期，包括拉卡拉在內(nèi)的上市支付機構(gòu)，借助穩(wěn)定幣的熱度，的確獲得了強勁的股價表現(xiàn)。籌劃赴港上市的公告發(fā)布次日，拉卡拉一度觸及漲停;截至6月27日收盤，拉卡拉股價報32.39元/股。面對投資者提問，拉卡拉近日在互動平臺表示，公司重視以數(shù)字貨幣為代表的區(qū)塊鏈技術(shù)在跨境場景的應(yīng)用，公司與香港金融管理局保持溝通，關(guān)注穩(wěn)定幣發(fā)行的機會。

        然而正如分析人士所言，相比之下，拉卡拉的業(yè)績困境更值得其重視。2025年一季度，拉卡拉營業(yè)收入12.99億元，同比減少13.01%;歸母凈利潤1.01億元，同比降51.71%。

        “從市場信心層面看，大股東減持易讓投資者認為其對公司未來發(fā)展信心不足，進而導致股價波動。在公司治理方面則會使股權(quán)更分散，決策效率可能降低。”王蓬博表示，拉卡拉除支付外一直未能培育出第二個業(yè)務(wù)增長點，這使得公司在面對沖擊H股時，難以向港股投資者充分展示其業(yè)務(wù)的多元性與增長潛力。而港股投資者對公司的盈利能力和成長性要求頗高，拉卡拉當前業(yè)績狀況可能成為其上市之路上的巨大阻礙。

        素喜智研高級研究員蘇筱芮同樣指出，拉卡拉今年以來業(yè)績表現(xiàn)不盡如人意，多個指標均出現(xiàn)下滑，反映出其增長乏力的現(xiàn)實情況;從穩(wěn)定幣相關(guān)布局來看，拉卡拉并未在穩(wěn)定幣領(lǐng)域擁有實質(zhì)性布局，跨境支付業(yè)務(wù)也未能形成氣候，與其他受益于穩(wěn)定幣概念股的機構(gòu)來說還有不小差距。后續(xù)，拉卡拉一方面需要夯實基礎(chǔ)業(yè)務(wù)規(guī)模、力爭拓展多元化收入;另一方面也需要做好市值管理，避免股東頻繁減持影響投資者信心。

        6月26日，國民技術(shù)股份有限公司(以下簡稱"國民技術(shù)")向港交所提交上市申請書，獨家保薦人為中信證券(香港)有限公司。

        國民技術(shù)是一家平臺型集成電路設(shè)計公司，致力于為各類智能終端提供高安全性、高可靠性、高集成度的控制芯片與系統(tǒng)解決方案。公司憑借行業(yè)領(lǐng)先的軟硬件安全架構(gòu)、前沿的異構(gòu)集成方案以及靈活的兼容適配能力，已在消費電子、工業(yè)控制和數(shù)字能源、智慧家居、汽車電子與醫(yī)療電子多個關(guān)鍵領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)產(chǎn)品廣泛應(yīng)用，成功構(gòu)建了多元化場景覆蓋的產(chǎn)品矩陣。根據(jù)灼識咨詢的資料，按2024年收入計，國民技術(shù)在全球平臺型MCU市場中，在中國企業(yè)中名列前五，而在全球32位平臺型MCU市場中，在中國企業(yè)中名列前三。此外，按2024年收入計，公司在內(nèi)置商業(yè)密碼算法模塊的中國MCU市場中排名第一。

        自2000年成立以來，國民技術(shù)從專業(yè)市場芯片向通用MCU，再到邊緣AI計算等高端產(chǎn)品逐步實現(xiàn)跨越式發(fā)展，同時延伸出BMS芯片、射頻芯片等更豐富的產(chǎn)品體系。2018年明確平臺化集成電路設(shè)計公司發(fā)展方向后，公司先后推出多款基于Cortex-M0至M7的32位MCU產(chǎn)品，并持續(xù)優(yōu)化芯片尺寸、功耗及性能，實現(xiàn)了從嵌入式控制到邊緣智能的場景升級。作為首家Fabless集成電路設(shè)計公司，國民技術(shù)于2019年率先實現(xiàn)通用MCU產(chǎn)品基于40納米eFlash制程的量產(chǎn)，引領(lǐng)了全球范圍內(nèi)主流產(chǎn)品的制程升級潮流，顯著增強了產(chǎn)品在高性能計算與高端控制領(lǐng)域的市場競爭力。除芯片業(yè)務(wù)外，公司亦同步發(fā)展鋰電池負極材料業(yè)務(wù)，形成"集成電路+新能源材料"雙主業(yè)協(xié)同布局。

        在財務(wù)表現(xiàn)方面，國民技術(shù)于2022年、2023年和2024年的收入分別為人民幣11.95億元、10.37億元和11.68億元。公司的毛利從2022年的人民幣4.26億元(毛利率35.6%)下降至2023年的人民幣0.18億元(毛利率1.7%)，并在2024年回升至人民幣1.82億元(毛利率15.6%)。2022年至2024年，公司連續(xù)三年出現(xiàn)虧損，凈虧損分別為人民幣0.19億元、5.94億元和2.56億元。2023年虧損擴大主要由于全球MCU市場及鋰電池負極材料市場出現(xiàn)暫時的供過于求，導致產(chǎn)品售價下降，公司于2023年大幅計提存貨跌價準備。

        國民技術(shù)面臨的主要風險包括市場周期波動風險和客戶集中度風險。MCU市場及鋰電池負極材料市場具有周期性，市場供需波動可能對公司的業(yè)務(wù)、經(jīng)營業(yè)績及財務(wù)狀況造成不利影響。公司的銷售及財務(wù)表現(xiàn)也可能受到季節(jié)性的影響，需要合理規(guī)劃生產(chǎn)和銷售策略以應(yīng)對周期性波動。

        另一個重大風險是公司鋰電池負極材料業(yè)務(wù)的收入有相當大部分來自單一主要客戶。如向該客戶的銷售出現(xiàn)減少，可能會對公司的業(yè)務(wù)、財務(wù)狀況及經(jīng)營業(yè)績造成重大不利影響。此外，公司面臨激烈的市場競爭，這要求迅速應(yīng)對產(chǎn)品開發(fā)及定價壓力，同時對經(jīng)銷商的經(jīng)營控制有限，經(jīng)銷商行為所引致的風險可能對公司業(yè)務(wù)造成不利影響。

        6月25日，浙江凱樂士科技集團股份有限公司(以下簡稱“凱樂士科技”)向港交所遞交招股說明書，國泰君安國際、中信證券為聯(lián)席保薦人。

        業(yè)績持續(xù)虧損

        凱樂士科技主要產(chǎn)品為智能場內(nèi)物流機器人，圍繞多向穿梭車機器人(MSR)、自主移動機器人(AMR)以及輸送分揀機器人(CSR)三大核心產(chǎn)品線，提供全系列機器人產(chǎn)品。

        招股書顯示，2022年、2023年及2024年，凱樂士科技收入分別為6.57億元、5.51億元及7.21億元，經(jīng)調(diào)整的凈虧損分別為1.17億元、1.23億元及5045.1萬元。

        凱樂士科技收入主要來自銷售機器人及系統(tǒng)，2024年，該業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入7.03億元，占總收入的97.4%;售后服務(wù)及其他業(yè)務(wù)收入為1866.5萬元，占總收入的2.6%。

        2024年，銷售機器人及系統(tǒng)業(yè)務(wù)的毛利率為14.4%，售后服務(wù)及其他業(yè)務(wù)毛利率為64.5%，凱樂士科技整體毛利率為15.7%。

        招股書顯示，凱樂士科技試圖通過擴大收入規(guī)模、提高毛利率和提升營運杠桿實現(xiàn)扭虧為盈。公司不斷節(jié)約開支，2022年—2024年，期間費用分別為2.3億元、2.27億元和1.64億元，額度逐步縮小。

        凱樂士科技在招股書中表示，其所處行業(yè)競爭激烈，發(fā)展迅速，若不能保持競爭力可能會對公司業(yè)務(wù)造成重大損害。

        順豐控股既是股東也是客戶

        凱樂士科技的主要客戶來自汽車、新能源、3C電子產(chǎn)品、醫(yī)藥、電商及零售等行業(yè)。招股書顯示，凱樂士科技為國內(nèi)一家領(lǐng)先的藥品分銷公司提供多層機器人系統(tǒng)，打通地下與地上作業(yè)，該項目部署了超30臺智能場內(nèi)物流機器人，服務(wù)于年銷售額超100億元的醫(yī)藥物流業(yè)務(wù)。

        凱樂士科技創(chuàng)始人、董事會主席谷春光，具備醫(yī)藥流通行業(yè)背景，曾擔任九州通醫(yī)藥集團股份有限公司首席技術(shù)官。

        2014年，谷春光創(chuàng)立無錫凱樂士科技有限公司。2016年，浙江凱樂士科技有限公司成立，成為無錫凱樂士科技有限公司的母公司。2017年，浙江凱樂士科技有限公司收購九州通達，九州通、谷春光、廖獻軍及馬蘭分別向浙江凱樂士科技有限公司轉(zhuǎn)讓九州通達70%、25%、2.5%及2.5%股權(quán)，收購事項的對價通過浙江凱樂士科技有限公司新發(fā)行注冊資本支付。交易完成后，九州通成為浙江凱樂士科技有限公司股東，持股比例為7.084%。

        2017年，順豐控股通過旗下蘇州匯道并購投資基金合伙企業(yè)(有限合伙)，以受讓老股的形式成為浙江凱樂士科技有限公司股東。天眼查顯示，順豐控股全資孫公司深圳譽惠管理咨詢有限公司，持有蘇州匯道99.0099%的股權(quán)。

        在2018年的C輪融資中，順豐控股全資孫公司順豐科技有限公司，成為浙江凱樂士科技有限公司股東。

        2021年，浙江凱樂士科技有限公司完成股改，正式更名為浙江凱樂士科技集團股份有限公司。

        招股書顯示，截至6月16日，蘇州匯道、順豐科技分別持有凱樂士科技5.64%、8.46%股權(quán)。谷春光、楊艷、沈鷺、馬蘭、嘉興九麥、嘉興匯戈、嘉興融銘、嘉興蓋勒、九州通及招商局先進技術(shù)為一致行動人，合計持有凱樂士科技40.3%股權(quán)。

        順豐集團(順豐控股及附屬公司)同時也是凱樂士科技的客戶。招股書顯示，凱樂士科技曾為順豐集團提供智能物流機器人解決方案，主要包括系統(tǒng)開發(fā)、核心自動化硬件供應(yīng)以及現(xiàn)場安裝集成。凱樂士科技已與順豐集團簽訂協(xié)議，為先前售予順豐集團的智能物流機器人解決方案提供售后服務(wù)。該等售后服務(wù)涵蓋所部署系統(tǒng)的保養(yǎng)、備件供應(yīng)、維修服務(wù)以及技術(shù)升級和改造。

        根據(jù)招股書，凱樂士科技此次募集資金主要用于推進公司核心機器人產(chǎn)品線，底層技術(shù)研發(fā)和軟件能力開發(fā)，產(chǎn)能擴張和制造能力提升，執(zhí)行公司全球市場擴張戰(zhàn)略等。

????????《電鰻財經(jīng)》楊力/文

????????3月11日，雙登股份股份有限公司(以下簡稱雙登股份)遞表港交所。在遞表港交所之前，雙登股份在2024年曾謀求A股創(chuàng)業(yè)板上市，不過在4月9日因自愿撤回上市申請而告終。

????????雙登股份在2024年擬創(chuàng)業(yè)板IPO的招股說明書顯示，公司計劃募集資15.7億元，其中8.8億元用于年產(chǎn)2.5GWh儲能鋰離子電池制造項目，2.98億元用于研發(fā)中心建設(shè)項目，4億元用于補充流動資金。

????????在用4億元募集資金補充流動資金的同時，雙登股份進行了多次分紅。2020年，該公司現(xiàn)金分紅2263.8萬元。2021年現(xiàn)金分紅2145萬元，2023年現(xiàn)金分紅4836.63萬元。三年累計現(xiàn)金分紅9245.43萬元。

????????值得注意的是，雙登股份擬在申請A股上市時，曾受到證監(jiān)會的問詢，主要關(guān)注其技術(shù)路線、產(chǎn)品類型的市場適應(yīng)性，以及部分資產(chǎn)是否來自于已退市的上市公司隆源實業(yè)。此次轉(zhuǎn)戰(zhàn)港交所IPO，雙登股份面臨的問題有沒有解決?

????????鋰電子電池收入占比下降引擔憂

????????雙登股份在港交所IPO的招股書中披露，公司是大數(shù)據(jù)及通信領(lǐng)域能源存儲業(yè)務(wù)的領(lǐng)先公司，專注于設(shè)計、研發(fā)、制造和銷售儲能電池及系統(tǒng)。通過對于通信基站、數(shù)據(jù)中心、電力儲能等領(lǐng)域儲能應(yīng)用客戶服務(wù)十余年的累計的豐富經(jīng)驗，使得我們能夠在大數(shù)據(jù)時代充分受益于大數(shù)據(jù)時代帶來的巨大的市場機遇、并持續(xù)引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展。

????????招股書顯示，從2022年至2024年(以下簡稱報告期)，雙登股份錄得營收分別為40.72億元、42.6億元和44.99億元，同期錄得盈利2.81億元、3.85億元和3.53億元;可見，該公司的營業(yè)收入保持著增長但凈利潤出現(xiàn)了波動。

????????從收入結(jié)構(gòu)來看，雙登股份的收入主要來自于銷售鋰離子電池及鉛酸電池。其中，該公司鉛酸電池收入占比呈上升趨勢，而鋰電子電池收入增速放緩。截至2024年末，該公司鉛酸電池收入占比64.6%，較2023年實現(xiàn)了較大幅度的上升，而該公司的鋰電子電池收入占比則由2023年末的43.5%降至33.3%。

????????對于鉛酸電池和鋰電子電池的區(qū)別，一些業(yè)內(nèi)從業(yè)人士總結(jié)如下：首先，鋰電池憑借其革命性的三元鋰或磷酸鐵鋰技術(shù)，循環(huán)壽命突破2000次(實驗室數(shù)據(jù))，而鉛酸電池僅能支撐300-500次有效循環(huán)。以家用儲能系統(tǒng)為例，鋰電池可穩(wěn)定運行8-10年，鉛酸電池卻需在3年內(nèi)經(jīng)歷2次更換。更顛覆認知的是，鋰電池在-20℃低溫環(huán)境仍能保持80%放電效率，而鉛酸電池在零下環(huán)境會出現(xiàn)30%以上效能衰減。

????????其次，表面上看，鉛酸電池初始成本僅為鋰電池的1/3-1/2，但其隱藏成本遠超想象：1. 維護成本：鉛酸電池需定期添加電解液(年均維護費約2000元/套)。2. 更換頻率：按5年使用壽命計算，鉛酸電池全生命周期成本比鋰電池高40%。3. 殘值率：3年后的鋰電池仍保留60%殘值，鉛酸電池則低于15%。此外，國家電網(wǎng)2023年儲能項目統(tǒng)計顯示，鋰電池系統(tǒng)在5年周期內(nèi)總持有成本降低28.6%，且減少86%的運維人力投入。

????????雙登股份的鉛酸電池的收入占比上升而鋰電子電池的收入占比下降，讓人不禁擔憂該公司是不是點錯了“科技樹”?

????????事實上，雙登股份在之前沖刺A股上市時，深交所要求其說明：收入結(jié)構(gòu)及技術(shù)路線與同行業(yè)可比公司存在差異的原因及合理性，技術(shù)路線及產(chǎn)品類型是否存在落后、被淘汰風險，公司產(chǎn)品及業(yè)務(wù)是否存在國家禁止和限制類產(chǎn)業(yè)的情況等。

????????毛利率和權(quán)益回報率總體下降

????????收入占比的變化帶來了毛利率和權(quán)益回報率的變化。雙登股份的毛利率和權(quán)益回報率經(jīng)歷了大幅波動。報告期內(nèi)，雙登股份的毛利率分別為16.9%、20.3%和16.7%;同期權(quán)益率分別為20.2%、20.2%和15.8%;可見，雙登股份的毛利率和權(quán)益回報率總體出現(xiàn)了下降。

????????招股書顯示，報告期內(nèi)，雙登股份的應(yīng)收款項總計分別為18.6億元、16.1億元和23.2億元，總體呈上升的趨勢。

????????數(shù)據(jù)顯示，2024年雙登股份的貿(mào)易應(yīng)收款項高達23億元，周轉(zhuǎn)天數(shù)從2022年的136.5天增至2024年的157天。資金鏈的承壓會對公司的持續(xù)發(fā)展產(chǎn)生負面影響。企業(yè)還面臨客戶集中度高、議價權(quán)較弱的問題，其前五大客戶的收入占比常年超40%，對少數(shù)大型運營商和設(shè)備商的高度依賴顯露出一定的脆弱性。

        近日，北交所發(fā)布山東康華生物(64.960, 0.49, 0.76%)(維權(quán))醫(yī)療科技股份有限公司(以下簡稱“康華股份”)審核問詢函。這家以體外診斷試劑及儀器為主業(yè)的國家級專精特新“小巨人”企業(yè)，在2025年5月提交招股書后，于6月20日收到首輪審核問詢函。盡管其宣稱擁有“覆蓋六大產(chǎn)品線”的技術(shù)優(yōu)勢，但因上市前突擊分紅、營收下降及研發(fā)投入不足等問題，其技術(shù)“護城河”正面臨考問，公司如何應(yīng)對轉(zhuǎn)型壓力，引發(fā)市場關(guān)注。

        四次分紅1.65億元

        北交所在問詢函中要求其說明“分紅的合規(guī)性”以及“募投項目的必要性和合理性”。

        2022年以來，康華股份共進行4次分紅，累計分紅1.65億元。該公司實際控制人楊致亭、王愛香夫婦和其子楊帆，成為最大受益方。招股書顯示，2022年5月，分配現(xiàn)金股利不超過人民幣4200萬元;2023年5月，共分配現(xiàn)金股利不超過人民幣7560萬元;2024年11月，共分配現(xiàn)金股利不超過人民幣2016萬元。此外，2025年3月30日，康華股份審議通過《關(guān)于公司2024年度權(quán)益分派預案的議案》，并于2025年5月12日實施完畢，合計派發(fā)現(xiàn)金股利2700萬元。

        與此同時，康華股份此次IPO擬公開發(fā)行不超過12000萬股，募集5.62億元用于多場景智能檢驗分析儀器及精準診斷試劑研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目、金標層析平臺試劑(含居家檢測類)產(chǎn)品研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目、體外診斷用核心原材料研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目、電商及品牌推廣項目、海外營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目。

        然而，康華股份部分核心產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率卻在連年下滑。數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年，公司自產(chǎn)體外診斷試劑產(chǎn)品POCT試劑產(chǎn)能從5.18億人份下降到2.49億人份，產(chǎn)能利用率從103.13%降至94.99%;免疫診斷試劑產(chǎn)銷率從88.72%下降到84.83%，產(chǎn)能利用率從108.96%下降到91.46%;生化診斷試劑產(chǎn)品產(chǎn)能利用率由96.3%降至94.22%。

        公開資料顯示，康華股份于2022年1月向山東監(jiān)管局報送輔導備案材料，擬上市板塊為深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板。同月，山東監(jiān)管局受理了公司提交的輔導備案申請，公司進入輔導期。2025年1月，康華股份變更擬上市板塊為北交所。2025年5月14日，公司通過輔導驗收。

        康華股份招股書顯示，公司成立于1996年9月，位于山東省濰坊市，法定代表人為楊致亭，公司以病原體檢測為核心，構(gòu)建了覆蓋六大產(chǎn)品線的綜合性體外診斷產(chǎn)業(yè)鏈，主營業(yè)務(wù)為體外診斷試劑及儀器的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，并為客戶提供第三方醫(yī)學檢驗等綜合服務(wù)。

        盈利根基不穩(wěn)

        隨著公共衛(wèi)生事件影響的消退，曾依賴應(yīng)急業(yè)務(wù)實現(xiàn)業(yè)績增長的康華股份正面臨結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)。

        數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年，康華股份營業(yè)收入分別為14.8億元、7.39億元、7.28億元，呈下降趨勢;公司歸母凈利潤分別為2.7億元、6983.52萬元、1.25億元。

        值得注意的是，康華股份99%以上的收入來自主營業(yè)務(wù)收入，其主營業(yè)務(wù)包括常規(guī)業(yè)務(wù)收入和應(yīng)急業(yè)務(wù)收入。康華股份的應(yīng)急業(yè)務(wù)是指銷售公共衛(wèi)生事件期間病原體的抗原檢測、抗體檢測或核酸檢測相關(guān)產(chǎn)品或服務(wù)的業(yè)務(wù)。

        2022年，康華股份應(yīng)急業(yè)務(wù)收入占主營業(yè)務(wù)收入比重很大。當年，公司應(yīng)急業(yè)務(wù)收入為10.60億元，占比為71.67%。2022年，公司前五大客戶采購產(chǎn)品主要為應(yīng)急業(yè)務(wù)產(chǎn)品，其中吉林久和醫(yī)療科技有限公司于2024年7月注銷，還有兩家公司在成立次年即開展合作且后續(xù)停止合作。

        隨著2023年全球公共衛(wèi)生事件影響逐步結(jié)束，2024年該公司相關(guān)業(yè)務(wù)不再適用于應(yīng)急業(yè)務(wù)類型。數(shù)據(jù)顯示，2023年康華股份應(yīng)急業(yè)務(wù)收入為1.2億元，占主營業(yè)務(wù)收入比重為16.3%;2024年，公司應(yīng)急業(yè)務(wù)收入歸零。

        2022年至2024年，康華股份常規(guī)業(yè)務(wù)收入逐年上漲，分別為4.19億元、6.18億元、7.26億元，復合增長率達31.66%。其中，自產(chǎn)體外診斷試劑業(yè)務(wù)收入由3.31億元增長至5.48億元。公司表示，收入增長主要系開拓了三級公立醫(yī)院市場、基層醫(yī)療市場及海外市場。

        然而，北交所卻對康華股份常規(guī)業(yè)務(wù)業(yè)績增長的可持續(xù)性提出質(zhì)疑，認為市場空間、行業(yè)政策、競爭格局、終端客戶需求變動等，均可能影響到其常規(guī)業(yè)務(wù)的發(fā)展。

        北交所問詢函顯示，據(jù)康華股份申請文件，Eshare醫(yī)械匯測算，2018年至2023年，我國體外診斷行業(yè)的市場規(guī)模由604億元增長至1185億元，年均復合增長率為14.43%，據(jù)此推算2024年市場規(guī)模約為1356億元。然而，數(shù)據(jù)還顯示，我國體外診斷行業(yè)增速在2020年至2023年逐年下滑，其中2023年增速為負。

        同時，醫(yī)保控費、歐盟《體外診斷醫(yī)療器械法規(guī)》等相關(guān)政策對體外診斷行業(yè)或存在直接及間接影響。值得一提的是，康華股份部分原歐盟產(chǎn)品安全強制性認證(CE認證)類產(chǎn)品的有效期截至2025年5月26日。

        銷售費用激增 研發(fā)費用連降

        招股書顯示，2022年至2024年，康華股份銷售費用分別為1.29億元、1.71億元、1.75億元;銷售費用率分別為8.71%、23.14%、24.09%。2023年和2024年的銷售費用率超過了同行業(yè)可比公司的平均數(shù)。

        值得注意的是，2022年至2024年，康華股份銷售費用中的市場推廣費持續(xù)增長，但各平臺推廣投入與線上銷售收入?yún)s存在差異。同時，市場推廣商中存在企業(yè)成立時間短、注銷等情形，例如，深圳子金城供應(yīng)鏈有限公司成立當年即與公司開展合作。此外，銷售費用中的職工薪酬逐年下降，職工薪酬分別為6694.61萬元、6208.43萬元、5179.30萬元，占銷售費用的比例分別為51.89%、36.32%、29.54%。

        與銷售費用激增形成反差的是研發(fā)費用連年下降。2022年至2024年，康華股份研發(fā)費用分別為1.02億元、8540萬元、8081萬元，出現(xiàn)逐年下降態(tài)勢;研發(fā)費用率分別為6.88%、11.56%、11.10%，低于可比公司平均數(shù);核心技術(shù)產(chǎn)品收入占營業(yè)收入的比例則從89.47%降至77.04%。

        此外，康華股份研發(fā)人員占比明顯低于同行業(yè)平均水平。2022年至2024年，公司研發(fā)人員占比分別為18.29%、21.19%、20.61%，而同行業(yè)可比公司平均值分別為27.35%、30.45%、31.73%。

        北交所對康華股份的技術(shù)先進性同樣提出疑問。例如，該公司存在外協(xié)加工及勞務(wù)外包情形，其中，外協(xié)加工主要存在于其核心產(chǎn)品POCT試劑生產(chǎn)的輔助工序，勞務(wù)外包主要涉及內(nèi)容簡單重復、技術(shù)含量低、替代性強的輔助性工作。

        毛利率方面，康華股份2022年至2024年，毛利率分別為55.4%、65.31%、66.68%;常規(guī)業(yè)務(wù)毛利率分別為62.57%、65.29%、66.77%，呈逐年增長態(tài)勢;其中，經(jīng)銷毛利率遠高于直銷毛利，經(jīng)銷模式收入占比分別為40.65%、58.51%、56.31%，直銷模式收入占比分別為21.12%、18.38%、20.64%。

        內(nèi)控合規(guī)性存疑

        招股書顯示，康華股份有部分房產(chǎn)未取得房屋權(quán)屬證書，且相關(guān)手續(xù)難以補辦。此外，該公司同一控制下的企業(yè)康華產(chǎn)業(yè)園租賃的一倉庫系出租方在自有土地上未經(jīng)主管部門批準建設(shè)，未取得產(chǎn)權(quán)證書。

        2022年至2024年，公司應(yīng)收賬款賬面價值分別為1.9億元、1.96億元和1.89億元，占各期末流動資產(chǎn)的比例分別為18.86%、24.72%和22.28%，占當期營業(yè)收入的比例分別為12.80%、26.47%和26.00%。部分客戶因資金緊張延長了信用期。

        康華股份2022年至2024年存貨賬面價值分別為1.65億元、1.56億元、1.33億元，存貨跌價準備余額分別為9411.68萬元、13084.48萬元、2681.61萬元。該公司稱，存貨跌價準備主要系對應(yīng)急業(yè)務(wù)存貨全額計提減值準備。

        2025年以來，港股創(chuàng)新藥市場出現(xiàn)反彈，開啟一輪上漲行情。創(chuàng)新藥的火熱行情不僅反映在二級市場上，近期以來，港股IPO市場也出現(xiàn)藥企扎堆申報上市的情形，這其中包含去年主動撤回科創(chuàng)板IPO申請的軒竹生物。

        6月13日，軒竹生物科技股份有限公司再度向港交所遞交上市申請，中金公司(35.230,0.98,2.86%)為獨家保薦人。由于仍未實現(xiàn)盈利，軒竹生物申請通過18A規(guī)則實現(xiàn)上市。那么，軒竹生物此次港交所IPO勝算幾何呢?

        母公司四環(huán)醫(yī)藥3年虧超20億元 從“H拆A”到“ H拆H”、軒竹生物帶老問題闖港交所

        軒竹生物母公司四環(huán)醫(yī)藥主要從事藥品研發(fā)、制造及銷售業(yè)務(wù)， 并于2014年開始通過代理和自研布局醫(yī)美領(lǐng)域，旗下醫(yī)美子公司渼顏空間目前已有十余款醫(yī)美產(chǎn)品，其中代理產(chǎn)品主要集中在技術(shù)門檻較高的注射類輕醫(yī)美產(chǎn)品，自研產(chǎn)品則是集中在技術(shù)門檻較低、壁壘較低的醫(yī)用敷料領(lǐng)域，主要用于醫(yī)美手術(shù)后創(chuàng)面修復。

        近年來，四環(huán)醫(yī)藥的業(yè)績表現(xiàn)并不容樂觀。2024年，四環(huán)醫(yī)藥實現(xiàn)營業(yè)收入19.01億元，同比微增2.2%;歸母凈利潤虧損2.17億元，虧損同比擴大301.1%。值得關(guān)注的是，四環(huán)醫(yī)藥已經(jīng)連虧三年，2022-2024年歸母凈利潤分別虧損19.15億元、0.54億元、2.17億元。

        2022年5月，四環(huán)醫(yī)藥公告稱，公司擬分拆控股子公司軒竹生物至A股上市，目的包括為軒竹生物提供單獨及獨立的融資平臺，進而為其增長和擴張?zhí)峁┵Y金。軒竹科技申報科創(chuàng)板IPO，擬募集資金24.7億元，其中16.6億元用于創(chuàng)新藥研發(fā)項目，3.2億元用于總部及創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)化項目、4.9億元用于補充流動資金。

        2022年9月26日，軒竹生物申報科創(chuàng)板IPO獲受理，2022年10月14日獲問詢，2023年3月8日暫緩審議。暫緩審議一年多的軒竹生物，于2024年5月24日主動撤回IPO申請，上交所也終止軒竹生物在科創(chuàng)板的IPO。

        而軒竹生物IPO進程中，上交所上市委或?qū)ζ湓谘挟a(chǎn)品的技術(shù)優(yōu)勢、后續(xù)商業(yè)化規(guī)劃及市場空間等事項存在擔憂，并要求其就以下兩項問題進一步披露相關(guān)事項。一是要結(jié)合國家相關(guān)政策要求、產(chǎn)品研發(fā)實際情況、技術(shù)儲備等說明，各主要在研產(chǎn)品與國內(nèi)已上市產(chǎn)品和其他競爭方在研產(chǎn)品相比，在技術(shù)方面的優(yōu)勢。二是要說明其主要產(chǎn)品預計銷售峰值滲透率的主要考慮因素、測算方法，是否符合“市場空間大”的要求，以及在商業(yè)化方面規(guī)劃及相對其他競爭方優(yōu)勢。

        主動撤回IPO時，四環(huán)醫(yī)藥選擇以“資本市場的市場環(huán)境等因素”為由主動終止分拆軒竹生物登陸科創(chuàng)板的上市計劃，并表示“將會持續(xù)積極探索集團及軒竹生物的發(fā)展機會以及其他的資本市場融資機會。”

        在科創(chuàng)板上市受阻后，軒竹生物于2024年11月首次向港交所遞交上市申請，保薦人為中金公司。此次港股上市申請旨在通過募集資金支持核心產(chǎn)品的研發(fā)與商業(yè)化，同時拓展國際化融資渠道。招股書失效后，6月13日，軒竹生物再度遞交招股書，此次“H拆H”，軒竹生物昔日闖科創(chuàng)板時所帶的老問題猶存，帶病闖港交所勝算幾何?新版招股書中的經(jīng)營數(shù)據(jù)又透露出哪些信息?

        商業(yè)化前景仍難明朗：報告期虧超9億、2025年Q1銷售額-61%

        招股書顯示，軒竹生物有超10種在研藥物，主要關(guān)注消化系統(tǒng)疾病、腫瘤和NASH。在消化系統(tǒng)疾病領(lǐng)域，核心產(chǎn)品KBP-3571已獲得國家藥監(jiān)局的NDA批準，用于治療十二指腸潰瘍，現(xiàn)正將適應(yīng)癥覆蓋范圍擴大到反流性食管炎，該產(chǎn)品已完成II期臨床試驗。在腫瘤領(lǐng)域，以兩款核心產(chǎn)品為支柱-XZP-3287和XZP-3621。公司還有眾多其他腫瘤藥物資產(chǎn)，包括處于I期臨床試驗或已獲IND批準的四款關(guān)鍵產(chǎn)品-KM602、KM501、XZP-7797及XZP-6924。此外，公司正在積極發(fā)展NASH管線，包括處于I期臨床試驗的XZP-5610和處于IND階段的XZP-6019。

　(資料來源：公司招股書)

        據(jù)公司招股書，軒竹生物的三款核心產(chǎn)品分別為KBP-3571、XZP-3287和XZP-3621。其中，兩款核心產(chǎn)品KBP-3571及XZP-3287已獲批準進行商業(yè)化。

        我們來看一下公司的營收，2023年、2024年及2025年一季度，公司分別實現(xiàn)收入2.9萬元、3009.4萬元及255.9萬元，2024年營收大幅增長主要是受益于KBP-3571(安奈拉唑鈉腸溶片)于2023年6月獲批并開始商業(yè)化。

        盡管首款產(chǎn)品KBP-3571實現(xiàn)商業(yè)化，但收入規(guī)模仍然有限，且在2025年第一季度營收已出現(xiàn)大幅度下滑，同比下降60.72%。雖然是國內(nèi)首款自主研發(fā)的質(zhì)子泵抑制劑(PPI)，但PPI市場已進入紅海，市場規(guī)模持續(xù)縮減，且集采政策導致價格大幅下降，直接影響了該產(chǎn)品的市場潛力。從營收也可以看出來，KBP-3571(安奈拉唑鈉腸溶片)剛上市不久便出現(xiàn)銷售額大幅下滑。

(資料來源：公司招股書)

        再來看公司的凈利潤，公司2023年、2024年及2025年第一季度均處于虧損之中，分別虧損3.01億元，5.56億元及00.65億元，不到兩年半的時間里累計虧損超9億元。虧損的主要原因還是在于商業(yè)化帶來的收入，不足以支撐研發(fā)等開支。

        或是難扛巨額研發(fā)開支、軒竹生物大幅度裁撤研發(fā)人員 研發(fā)人員薪酬不止腰斬

        2023年、2024年以及2025年第一季度，軒竹生物研發(fā)開支分別為2.39億元、1.86億元、5300萬元，研發(fā)開支遠超營收規(guī)模。

        或是難扛巨額研發(fā)開支，同時疊加母公司的經(jīng)營狀況不容樂觀等因素，軒竹生物研發(fā)人員巨幅變動。據(jù)軒竹生物此前兩版招股書數(shù)據(jù)顯示，截至2022年9月30日的研發(fā)人員為338人，占總體員工數(shù)的比例高達83.46%;而到了2024年6月30日，研發(fā)職能的雇員數(shù)量僅為119人，占比55.9%，不到兩年的時間，軒竹生物的研發(fā)人員減少了65%。

        大規(guī)模裁撤研發(fā)人員，直接帶來了研發(fā)開支的減少，最直接便表現(xiàn)在研發(fā)人員雇員薪酬及福利的大幅縮減，2023年、2024年及2025年Q1軒竹生物研發(fā)開支中，雇員薪酬及福利縮減明顯，2024年，研發(fā)人員薪酬福利為0.32億元，同比下降58.47%。短期內(nèi)大比例裁撤研發(fā)人員，是否影響后續(xù)研發(fā)項目的開展?，仍有待進一步觀察。

(資料來源：公司招股書)

        近期，廣西百菲乳業(yè)股份有限公司(簡稱“百菲乳業(yè)”)主板IPO獲上交所受理，計劃募資金額約4.97億元，分別投向奶水牛智慧牧場建設(shè)、營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)和品牌推廣項目。

        資料顯示，百菲乳業(yè)主要從事乳制品和含乳飲料的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，產(chǎn)品包括以生水牛乳、生牛乳為主要原料的滅菌乳、調(diào)制乳、發(fā)酵乳、巴氏殺菌乳和含乳飲料等，其中以“百菲酪”為代表的水牛乳產(chǎn)品是其主打明星產(chǎn)品。

        根據(jù)招股書，2022-2024年，百菲乳業(yè)分別實現(xiàn)營業(yè)收入7.8億元、10.75億元、14.23億元;歸母凈利潤分別為1.15億元、2.26億元、3億元。

        廣西工商聯(lián)發(fā)布的“2023廣西民營企業(yè)100強”和“2023廣西民營企業(yè)制造業(yè)100強”榜單中，百菲乳業(yè)以17.16億元的營業(yè)收入分別位列第94名和第53名;而在“2024廣西民營企業(yè)制造業(yè)100強”榜單中，百菲乳業(yè)以10.45億元的營收位列第99位。也就是說，按照廣西工商聯(lián)的數(shù)據(jù)，百菲乳業(yè)近幾年營業(yè)收入是下滑的。

        對于廣西工商聯(lián)與招股書數(shù)據(jù)出現(xiàn)的差異，百菲乳業(yè)給出的解釋是：統(tǒng)計口徑不同。廣西工商聯(lián)發(fā)布榜單的數(shù)據(jù)統(tǒng)計周期與依據(jù)和招股書存在區(qū)別。工商聯(lián)榜單依據(jù)的是上一年度規(guī)模民營企業(yè)調(diào)研數(shù)據(jù)進行排序。例如“2023廣西民營企業(yè)100強”榜單是基于2022年度數(shù)據(jù)，“2024廣西民營企業(yè)制造業(yè)100強”基于2023年度數(shù)據(jù)。而招股書披露的營業(yè)收入數(shù)據(jù)，是按照企業(yè)財務(wù)年度核算的實際經(jīng)營成果，涵蓋企業(yè)完整財年的業(yè)務(wù)收支。

        百菲乳業(yè)報告期內(nèi)盈利能力的提升，其實是伴隨著原奶價格的暴跌。2023年和2024年，百菲乳業(yè)的生鮮乳采購均價分別暴跌19.49%和19.57%;乳粉的采購均價分別下跌了5.67%和18.29%。據(jù)了解，百菲乳業(yè)約90%的生水牛乳依靠外購。在此背景下，百菲乳業(yè)的業(yè)績增長是否具有可持續(xù)性有待商榷。

        對此，百菲乳業(yè)回應(yīng)稱：“從成本控制方面，盡管原奶價格下行帶來成本優(yōu)勢，但公司也在積極拓展自有奶源基地，2024年投資建設(shè)了寧夏塞上牧業(yè)、廣西貴港智慧牧場等，提升奶源自主可控能力，未來隨著自有奶源占比增加，成本穩(wěn)定性將進一步增強，有助于持續(xù)保持成本優(yōu)勢。”

        2024年，百菲乳業(yè)增資6000萬元取得塞上百菲60%股權(quán)，增資前，塞上百菲注冊資本880萬元，增資后增至1億元。同年，百菲乳業(yè)關(guān)聯(lián)交易金額激增。塞上百菲不僅向?qū)幭呐d源達、犇騰合作社、寧夏澤瑞、寧夏牧源、寧夏華澳(統(tǒng)稱“馬佳慧家族牧場”)購買奶牛，還向?qū)幭呐d源達、寧夏牧源采購飼料。2024年，塞上百菲的營業(yè)收入和凈利潤分別為205.96萬元和-144.47萬元。

        那么，百菲乳業(yè)高溢價取得塞上百菲控股權(quán)的交易是否具有合理性?過程中是否存在相關(guān)利益輸送?百菲乳業(yè)表示：該收購是基于公司發(fā)展規(guī)劃需要，通過對塞上百菲的控股權(quán)獲取，能夠從源頭加強對奶源質(zhì)量把控，完善公司產(chǎn)業(yè)鏈布局，降低采購成本波動風險，提升公司整體抗風險能力與運營效率，進而促進公司戰(zhàn)略發(fā)展目標的實現(xiàn)。因此，具有充分的合理性。

        在關(guān)聯(lián)交易方面，塞上百菲向“馬佳慧家族牧場”購買奶牛及采購飼料，是基于奶牛養(yǎng)殖業(yè)務(wù)開展的正常商業(yè)行為。

        旗下子公司前次闖關(guān)創(chuàng)業(yè)板告敗后，濰柴動力(000338)擬推動濰柴雷沃智慧農(nóng)業(yè)科技股份有限公司(以下簡稱“濰柴雷沃”)赴港上市。6月21日，濰柴動力披露公告稱，公司所屬子公司濰柴雷沃向香港聯(lián)交所遞交了首次公開發(fā)行境外上市外資股(H股)并在香港聯(lián)交所主板上市的申請，且在香港聯(lián)交所網(wǎng)站刊登了本次發(fā)行上市的申請資料。

        招股文件顯示，濰柴雷沃是中國領(lǐng)先的智慧農(nóng)業(yè)整體解決方案服務(wù)商，目前已打造一套涵蓋農(nóng)業(yè)生產(chǎn)全周期的智慧農(nóng)業(yè)整體解決方案，公司業(yè)務(wù)基于兩大核心支柱，其一，成套智能農(nóng)機裝備，涵蓋拖拉機等，覆蓋從耕整、種植、田間管理、收獲、秸稈處理與糧食烘干等現(xiàn)代農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的各個環(huán)節(jié)，重點聚焦高端化、智能化農(nóng)機裝備，助力解決“誰來種地”問題;其二，智慧農(nóng)業(yè)服務(wù)，以農(nóng)機作業(yè)實時數(shù)據(jù)為核心，融合IoT、人工智能與大數(shù)據(jù)技術(shù)，全面感知土壤、作物與環(huán)境狀態(tài)，借助AI模型智能分析數(shù)據(jù)生成精準作業(yè)決策，并指導智能農(nóng)機開展協(xié)同化精準作業(yè)，提升生產(chǎn)效率與質(zhì)量。

        股權(quán)關(guān)系方面，濰柴雷沃分別由濰柴動力和濰柴控股直接持有約61.1%和27.26%的股權(quán)。濰柴動力由濰柴控股持有約16.32%的股權(quán)，而濰柴控股則由山東重工全資擁有。由于濰柴動力是濰柴控股的綜合附屬公司，且濰柴控股能夠?qū)H柴動力的股東大會施加重大影響，因此，濰柴控股和山東重工各自也有權(quán)透過濰柴動力間接控制公司股東大會上行使超過30%的投票權(quán)。

        綜上，濰柴動力、濰柴控股和山東重工合計有權(quán)控制濰柴雷沃約88.36%的投票權(quán)。

        值得一提的是，在本次沖擊港股IPO前，濰柴雷沃還曾向創(chuàng)業(yè)板發(fā)起過沖擊。深交所官網(wǎng)顯示，公司創(chuàng)業(yè)板IPO于2023年3月23日獲得受理，當年4月20日進入問詢階段。不過，2024年4月，公司撤回相關(guān)申請文件，當次IPO終止。

        闖關(guān)創(chuàng)業(yè)板告敗逾一年時間，濰柴雷沃“轉(zhuǎn)戰(zhàn)”港交所。赴港IPO背后，濰柴雷沃近年來業(yè)績表現(xiàn)較好，2022—2024年，公司實現(xiàn)收入分別約為159.5億元、146.76億元、173.93億元;對應(yīng)實現(xiàn)年度利潤分別約為7.72億元、8.71億元、9.57億元。

        不難看出，濰柴雷沃近兩年凈利接連上漲，收入在2023年下滑后2024年回升。對于公司2023年收入下降的原因，濰柴雷沃表示主要是農(nóng)機銷售收入減少。

        財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，濰柴雷沃資產(chǎn)負債率目前仍處于較高水平。據(jù)深交所官網(wǎng)文件，闖關(guān)創(chuàng)業(yè)板時，濰柴雷沃2020—2022年資產(chǎn)負債率分別為85.45%、84.84%、83.4%。此次闖關(guān)港交所，濰柴雷沃2023年、2024年資產(chǎn)負債率有所下降，但仍在80%以上，分別為80.44%、80.24%。

        投融資專家許小恒對北京商報記者采訪時表示，資產(chǎn)負債率是衡量公司財務(wù)風險程度的重要指標，該指標超出合理范圍越高，財務(wù)風險就越大。

        二級市場上，自今年3月19日盤中觸及17.71元/股的高點后，濰柴動力股價出現(xiàn)一波震蕩下行走勢，截至6月20日收盤，公司股價報15.27元/股，總市值約為1331億元。針對相關(guān)問題，北京商報記者致電濰柴動力方面進行采訪，不過電話未有人接聽。

        《電鰻財經(jīng)》文/高偉

        6月3日，無錫威易發(fā)精密機械股份有限公司(以下簡稱“威易發(fā)”)刊發(fā)了第一輪問詢的回復，對交易所提出的業(yè)務(wù)與技術(shù)、公司治理與獨立性、財務(wù)管理等方面的質(zhì)疑做出回復。6月17日，交易所對公司下發(fā)第二輪審核問詢函。

        《電鰻財經(jīng)》經(jīng)調(diào)查研究發(fā)現(xiàn)，該公司招股書存在四大疑點，“帶傷”IPO的威易發(fā)，會有多大勝算?

        “一股獨大”引發(fā)內(nèi)控危機?

        威易發(fā)是一家股權(quán)高度集中的公司。截止威易發(fā)招股書提交之日，王征豫、蔣紅亮、劉立璞三人合計直接和間接控制公司99.28%的股份表決權(quán)。王征豫直接持有公司35.98%的股份，并擔任上海銀峰威的執(zhí)行事務(wù)合伙人，通過合伙協(xié)議的約定，控制公司12.30%的股份表決權(quán)。蔣紅亮、劉立璞分別直接持有公司765萬股，分別占公司25.50%的股份。

        而即便是經(jīng)過本次IPO，三位實控人的控制地位也沒有發(fā)生太大的變化。本次IPO，威易發(fā)擬發(fā)行不超過1000萬股的股份。三位實控人所掌握的表決權(quán)仍然達到74.46%的比重。

        王征豫任職公司董事長、董事，劉立璞則為公司董事，蔣紅亮為公司董事、總經(jīng)理，均身居要職。

        這種股權(quán)的高度集中(也即“一股獨大”)帶來的影響是負面的，這類企業(yè)往往會出現(xiàn)掏空上市公司、利益輸送、財務(wù)造假等損害中小投資者的違法違規(guī)問題。而在威易發(fā)，內(nèi)控問題同樣頻頻發(fā)生。

        業(yè)內(nèi)人士稱，股權(quán)集中、“一股獨大”被視為完善上市公司治理結(jié)構(gòu)的絆腳石。特別是在民營企業(yè)中，如果公司實際控制人為某一自然人或者家族，公司治理結(jié)構(gòu)弱點將更加突出。如此一來，公司很容易出現(xiàn)任人唯親，怎能保護普通投資者利益?會否有利益輸送行為發(fā)生?

        實控人占用公司資金

        據(jù)招股書，威易發(fā)曾存在資金占用的內(nèi)控不規(guī)范情形。報告期內(nèi)，公司實際控制人王征豫、蔣紅亮、劉立璞均曾存在資金占用的情形。其中，王征豫、劉立璞由于個人資金周轉(zhuǎn)，曾分別向公司借款163.33萬元、50萬元，合計借款213.33萬元。2023年6月，因未能及時披露資金占用事項，威易發(fā)及其多名高管被全國股轉(zhuǎn)公司采取口頭警示的自律監(jiān)管措施。

        2023年6月30日，因威易發(fā)未能及時披露資金占用事項，全國股轉(zhuǎn)公司就該事項對威易發(fā)及公司實際控制人、董事長王征豫，公司實際控制人、董事、總經(jīng)理蔣紅亮，公司實際控制人、董事劉立璞，時任財務(wù)負責人趙瑾，財務(wù)負責人榮恬，董事會秘書王春銀采取了口頭警示的自律監(jiān)管措施。

        根據(jù)招股書披露，威易發(fā)有限整體變更為股份公司時，存在以盈余公積、未分配利潤轉(zhuǎn)增股本的情形，王征豫、蔣紅亮、劉立璞三人彼時應(yīng)當依據(jù)各自的持股比例自行繳納 20%的個人所得稅，但實際繳納稅款時為威易發(fā)代繳。因此，該情形構(gòu)成了資金占用。

        此外，王征豫、劉立璞還曾因個人資金周轉(zhuǎn)，向威易發(fā)借款，構(gòu)成了關(guān)聯(lián)方資金占用。監(jiān)事會主席殷鋒也曾因個人資金周轉(zhuǎn)，向威易發(fā)借款，構(gòu)成了違規(guī)關(guān)聯(lián)交易。

        2021年初，王征豫、蔣紅亮、劉立璞的資金占用余額分別為95.33萬元、24萬元、74萬元，當期三人分別新增了58萬元、8萬元、8萬元資金占用額。2022年初，王征豫、蔣紅亮、劉立璞的資金占用余額分別為-3.08萬元、32萬元、32.94萬元，當期三人分別新增21.64萬元、13.65萬元、16.83萬元資金占用額。

        截至2022年末，王征豫、蔣紅亮、劉立璞已不存在資金占用情形。

        除了資金占用外，威易發(fā)還存在使用個人卡結(jié)算的情況。2021年、2022年，威易發(fā)個人卡代付款項合計金額分別為386.74萬元、121.28萬元。

        據(jù)最新披露的首輪問詢回復文件，公司實際控制人及其配偶或直系親屬控制的企業(yè)數(shù)量較多，報告期內(nèi)，江門美殼制冷設(shè)備有限公司存在廠房搬遷事項;無錫發(fā)那特業(yè)務(wù)平移至撫州發(fā)那特，存在業(yè)務(wù)主體變更情況;王征豫、羅妍藝夫婦存在投資重大項目等情況，致使報告期內(nèi)實際控制人及其配偶、成年子女與其控制的其他企業(yè)之間資金往來較為頻繁、金額較大。公司實控人、總經(jīng)理蔣紅亮及配偶、兒子共計41個賬戶，以及董事長王征豫和配偶共計43個賬戶資金流水被核查。

        威易發(fā)表示，公司已將報告期內(nèi)個人賬戶涉及的款項納入財務(wù)體系核算，公司利用個人卡收付款項金額較小，對經(jīng)營業(yè)績影響較小，上述情況對公司內(nèi)控制度有效性未構(gòu)成重大不利影響。

        左手分紅右手補流

        正因為該公司一股獨大的原因，所以威易發(fā)上演著一邊分紅，一邊向投資者伸手要錢補流的一幕，而且現(xiàn)金分紅金額甚至高于募資補流計劃。

        在報告期內(nèi)，威易發(fā)分別于2021年5月、2022年11月、2023年5月進行分紅，累計派發(fā)現(xiàn)金紅利3400.16萬元。其中，公司在進行2022年半年度權(quán)益分派時力度較大，每10股派現(xiàn)24元，共計派發(fā)現(xiàn)金紅利2400萬元。

        就在遞交招股書前，威易發(fā)于今年9月再次進行分紅，向全體股東每10股派現(xiàn)2元，共計派發(fā)現(xiàn)金紅利600萬元。如此一來該公司4次分紅金額累計達到4000.16萬元，超過了該公司本次IPO的補流計劃。此番IPO，威易發(fā)擬募資1.72億元，其中3500萬元用于補充流動資金。如此一來，威易發(fā)一邊分紅一邊補流的做法就很是讓人詬病了。

        其實，就威易發(fā)的IPO來說，不只是一邊分紅一邊補流的做法授人以柄，而且該公司IPO的必要性同樣令人質(zhì)疑。畢竟該公司并不差錢。該公司IPO前4次分紅就是公司不差錢的表現(xiàn)。并且該公司的資產(chǎn)負債率極低，到2024年6月末，其資產(chǎn)負債率低至9.37%。

        與此同時，該公司的貨幣資金也相對充裕，截止2024年6月末，貨幣資金結(jié)余達到5009萬元，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額也達到2639.24萬元。因此，該公司并不差錢，如果公司能夠做好應(yīng)收款項的催收工作，該公司的資金將是相當充裕的。相對于該公司1.72億元的募資計劃來說，該公司IPO的必要性就顯得不那么迫切了。

        業(yè)內(nèi)人士稱，擬上市公司分紅本身并沒有過錯，但分紅不能危及到公司的發(fā)展，不能影響到公司發(fā)展對流動資金的需求。而該公司一邊大手筆分紅，一邊又要募資補流，這是不是表明公司的現(xiàn)金分紅并沒有兼顧到公司發(fā)展的需要呢? 作為一家IPO公司，在現(xiàn)金充裕的情況下，IPO之前可以進行現(xiàn)金分紅，但絕對不允許一邊分紅一邊又向公眾投資者募資補流，這其實就相當于用公眾投資者的錢來為公司的分紅買單，也即是預支公眾投資者的資金來給公司原來的老股東分紅，這種做法是對公眾投資者利益的一種損害。若真有能力持續(xù)分紅，為何需外部補流?

        信披數(shù)據(jù)打架

        威易發(fā)的招股書數(shù)據(jù)與其在新三板掛牌期間披露的年報存在著一定出入，這不禁讓人懷疑其業(yè)績的真實性。

        招股書披露，威易發(fā)2021年的第一大客戶為長城汽車集團，當期向其銷售的金額為1017.34萬元，占公司當期總收入的19.74%。

        而根據(jù)威易發(fā)掛牌期間披露的2021年年報，其于2021年的第一大客戶為長城汽車旗下的“蜂巢蔚領(lǐng)動力科技(江蘇)有限公司”(以下稱“蜂巢蔚領(lǐng)”)，銷售金額是687.95萬元;第五大客戶為長城汽車股份有限公司定興分公司(以下稱“長城定興分公司”)，銷售金額為442.19萬元。蜂巢蔚領(lǐng)及長城定興分公司二者于2021年合計為威易發(fā)貢獻了1130.14萬元銷售額，比威易發(fā)招股書披露的金額多了近113萬元。

        此外，威易發(fā)的供應(yīng)商數(shù)據(jù)也存在前后矛盾的情況，如2021年度公司第三大供應(yīng)商永井金屬制品(上海)有限公司，招股書披露的采購數(shù)據(jù)為736206.19元，新三板年報的數(shù)據(jù)為831913.00元，相差近10萬元。

        又如招股書披露的威易發(fā)2021年第二大供應(yīng)商卡彭特(上海)貿(mào)易有限公司、第四大供應(yīng)商上海迅志圖像科技有限公司(上海迅志)，這兩家公司并沒有出現(xiàn)在威易發(fā)新三板2021年年報披露的前五大供應(yīng)商之列。

        信披數(shù)據(jù)打架，公司有何解釋?威易發(fā)在首輪問詢回復中，并未涉及這個問題。不過，北交所提出，核查中發(fā)現(xiàn)的異常情形，公司是否存在體外資金循環(huán)或第三方為發(fā)行人承擔成本費用等情形，公司內(nèi)部控制是否健全有效、財務(wù)報表是否存在重大錯報風險?還要求公司逐項說明報告期內(nèi)會計差錯更正事項的具體原因，跨期收入所對應(yīng)的客戶、產(chǎn)品及金額，對報告期內(nèi)財務(wù)狀況和經(jīng)營成果的影響，上述情況是否表明公司的會計基礎(chǔ)薄弱或內(nèi)控制度不健全?

        天健會計師事務(wù)所(特殊普通合伙)對公司的內(nèi)部控制進行了審計，2025年4月17日出具了內(nèi)部控制審計報告，認為公司按照《企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》及相關(guān)規(guī)定于2024年12月31日在所有重大方面保持了有效的財務(wù)報告內(nèi)部控制。 威易發(fā)稱，相關(guān)差錯更正事項主要有公司財務(wù)人員對相關(guān)企業(yè)會計準則的理解不到位，公司財務(wù)人員未采用更加謹慎、更符合業(yè)務(wù)實質(zhì)的收入截止性及費用截止性標準對收入、費用等科目進行確認，財務(wù)人員與其他部門業(yè)務(wù)人員信息流轉(zhuǎn)不及時等原因?qū)е隆?/p>

        雖然公司堅稱，對個人卡導致的內(nèi)部控制不規(guī)范、資金占用、會計差錯更正等進行整改，但上述四大“病傷”，也正“拷問”著上市的心靈。“帶傷”IPO的威易發(fā)，會有多大勝算?

        近日，武漢大眾口腔醫(yī)療股份有限公司(以下簡稱“大眾口腔”)再度向港交所遞交上市申請，海通國際為其獨家保薦人。此前，公司曾于2015年在新三板掛牌，2018年4月自愿終止掛牌，并于2024年末首次遞表港交所，此次為招股書失效后的第二次遞表。

        截至最后實際可行日期，大眾口腔運營中的口腔醫(yī)療機構(gòu)數(shù)量為92家，其中包括4家營利性口腔醫(yī)院、80家營利性口腔門診部和8家營利性口腔診所，分布于湖北、湖南兩個省份內(nèi)的八個城市。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按2023年所得收入計，大眾口腔在華中地區(qū)所有民營口腔醫(yī)療服務(wù)提供商中居第一位。

        然而，在對招股書等相關(guān)資料進行梳理后發(fā)現(xiàn)，公司目前仍存在諸多隱憂。

        從經(jīng)營業(yè)績看，2021年-2024年，大眾口腔的營業(yè)收入分別為3.81億元、4.09億元、4.42億元及4.07億元;同期凈利潤分別為1473.8萬、5645.0萬、6703.8萬及6250萬元。2024年公司營收、凈利潤均已出現(xiàn)同比下滑，降幅分別為7.87%、6.77%。

        從業(yè)績下滑的動因分析，市場競爭日益激烈以及集采政策的落地或為影響公司業(yè)績的主要成因。

        從競爭角度看，弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，中國口腔醫(yī)療機構(gòu)數(shù)量從2015年的64100家增加至2023年的102400家，年復合增長率約6.03%。其中，截至2023年末，大眾口腔的“大本營”華中地區(qū)就已有約15900家民營口腔醫(yī)療服務(wù)提供商。

        另據(jù)醫(yī)涯學識資料顯示，2024 年前三季度全國在工商經(jīng)營狀態(tài)的口腔醫(yī)療機構(gòu)總數(shù)同比增長 10%。其中，大眾口腔核心省份湖北、湖南2024Q3相比2023年末機構(gòu)數(shù)量分別同比增長16%、22%。

        同業(yè)機構(gòu)數(shù)量持續(xù)增加導致口腔醫(yī)療市場高度分散，事實上，大眾口腔雖然在華中地區(qū)所有民營口腔醫(yī)療服務(wù)提供商中排名第一，但市場份額也僅有2.6%。

        在競爭日益激烈的同時，種植牙、正畸托槽集采政策的落地又顯著壓低了公司核心業(yè)務(wù)的盈利能力。

        2022年10月-12月，種植牙、正畸托槽先后納入集采。2023年2月，醫(yī)保局頒布了《關(guān)于做好2023年醫(yī)藥集中采購和價格管理工作的通知》，進一步落實牙科植入物集采結(jié)果，引導醫(yī)療機構(gòu)優(yōu)先采購使用中選產(chǎn)品。

        招股書顯示，大眾口腔的主營業(yè)務(wù)主要包括綜合牙科診療服務(wù)、口腔種植服務(wù)、口腔正畸服務(wù)三大板塊。其中，綜合牙科診療服務(wù)客單價最低，2022年-2024年業(yè)務(wù)營收占總營收比重分別達51.9%、53.7%、53.4%。

        而口腔種植服務(wù)、口腔正畸服務(wù)客單價較高，為公司主要的創(chuàng)利業(yè)務(wù)。隨著集采政策的落地，種植牙價格明顯下行，報告期內(nèi)，公司種植牙平均價格分別為8460元、6004元、5767元，價格降幅超30%。口腔種植業(yè)務(wù)客單價同樣呈持續(xù)下滑態(tài)勢，報告期內(nèi)正畸項目人平均開支分別為627元、583元、510元。

        對于行業(yè)來說，集采接壓縮了耗材制造商、消費醫(yī)療機構(gòu)的利潤空間，導致相關(guān)公司業(yè)績均出現(xiàn)不同程度的承壓。但同時，“以價換量”也將帶動產(chǎn)品市場滲透率的提升。2023年是集采落地后的首個完整會計年度，2023年全年，大眾口腔種植服務(wù)就診人次達7.88萬人，同比大增31.79%;口腔正畸服務(wù)就診人次達14萬人，同比增長9.55%。

        但從2024年的數(shù)據(jù)看，集采降價帶來銷量增長的邊際效應(yīng)正逐漸減弱。2024年，公司口腔種植服務(wù)就診人次同比增長10.22%;口腔正畸服務(wù)就診人次同比增長3.6%，增速已出現(xiàn)顯著放緩。

        事實上，賽道整體的市場規(guī)模已出現(xiàn)增長乏力的現(xiàn)象。大眾口腔招股文件顯示，中國民營口腔醫(yī)療服務(wù)市場的市場規(guī)模由2019年的1011億元增加至2023年的1015億元，增幅不到1%。公司稱，預計中國民營口腔醫(yī)療服務(wù)市場于2024年的增長將進一步放緩。

        市場內(nèi)生擴容趨于停滯，集采即使帶動了滲透率提升，但歸根結(jié)底仍是存量博弈。結(jié)合大眾口腔湖南、湖北大本營機構(gòu)數(shù)量大幅增長來看，公司未來面臨的競爭壓力或?qū)⒊掷m(xù)擴大。

        從現(xiàn)有數(shù)據(jù)來看，增長壓力已日益顯現(xiàn)，近年間公司旗下口腔醫(yī)療機構(gòu)數(shù)量持續(xù)增長，2024年已達92家，相比2023年增加11家，但營收及凈利潤卻不增反降。

        橫向?qū)Ρ葋砜矗瑩?jù)前次招股書數(shù)據(jù)顯示，以營運口腔醫(yī)療機構(gòu)數(shù)目計的華中地區(qū)前五大民營口腔醫(yī)療服務(wù)提供商中，大眾口腔位列第一，但是第二名公司的機構(gòu)數(shù)目僅為39家，該公司的市場份額約2.4%，與大眾口腔差異甚微。

        由此可見，大眾口腔以規(guī)模換增長的發(fā)展路徑并未取得良好成效。截至2024年末，公司商譽約為6309萬元，占資產(chǎn)總值的16.7%。然而，大眾口腔仍計劃于未來五年在華中地區(qū)新建約80至100家新口腔醫(yī)療機構(gòu)，并計劃將于未來五年通過收購目標的大多數(shù)股權(quán)收購約40至65家口腔醫(yī)療機構(gòu)，其合理性有待探究。

        歷史沿革方面，大眾口腔僅經(jīng)歷過兩輪融資。2017年，湖北中元九派和個人投資者朱超分別以2352萬元及588萬元認購公司240萬股和60萬股股份;2021年，中信證券(26.420, -0.28, -1.05%)投資、中元九派等8名投資者參與公司增資，合計以8549萬元的對價取得大眾口腔約590萬股的股份。

        不過，就在大眾口腔遞表港股上市前夕，中元九派和其他多名投資者均選擇退出。招股書顯示，大眾口腔于2024年9月與中信證券投資、中元九派、李建生、朱超、武漢致道科創(chuàng)創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)(有限合伙)及王青松訂立股份回購協(xié)議或減資協(xié)議，同意購回該等投資者所持全部837.93萬股股份，總代價為人民幣1.21億元。

        截至最后可行日期，公司IPO前融資中的投資方僅剩李臻、陳巍、王宏三名個人投資者，三人分別持有公司0.54%、0.54%、0.27%的股份。

        4月25日，廣和通(25.900, 0.21, 0.82%)向港交所遞交招股說明書。此前，廣和通已于2017年4月登陸A股創(chuàng)業(yè)板。

        公司是A股無線通信模組領(lǐng)域龍頭企業(yè)。此次港股IPO募集資金擬用于研發(fā)及智能制造基地建設(shè)等。

        值得關(guān)注的是，自去年四季度以來，廣和通已連續(xù)兩個季度凈利潤同比下滑。

        無線通信模塊業(yè)務(wù)行業(yè)領(lǐng)先

        廣和通于2017年4月在深交所創(chuàng)業(yè)板上市。根據(jù)公告，廣和通A股上市以來，累計融資額為12.55億元。

        對于此次港股上市募資的用途，廣和通表示，擬將所得款用于研發(fā)支出、建設(shè)智能制造及研發(fā)基地、戰(zhàn)略性投資和并購、償還銀行借款、補充營運資金及其他一般企業(yè)用途等。

        招股書顯示，廣和通是全球領(lǐng)先的無線通信模塊提供商。公司的模塊產(chǎn)品包括數(shù)傳模塊、智能模塊及AI模塊。同時，公司以模塊產(chǎn)品為基礎(chǔ)，結(jié)合對下游應(yīng)用場景的深刻理解，向客戶提供定制化解決方案，包括端側(cè)AI解決方案、機器人(16.580, 0.09, 0.55%)解決方案及其他解決方案。

        廣和通的模塊產(chǎn)品及解決方案涵蓋了廣泛的應(yīng)用場景，主要包括汽車電子、智能家庭、消費電子及智能零售。根據(jù)弗若斯特沙利文資料，以2024年收入計，公司是全球第二大無線通信模塊提供商，其全球市場份額為15.4%。

        存在業(yè)績下滑、客戶集中度高風險

        據(jù)廣和通招股書，2022年至2024年度，廣和通收入分別為52.03億元、56.52億元、69.71億元;凈利潤分別為3.65億元、5.65億元、6.77億元。

        值得關(guān)注的是，自2024年第四季度以來，廣和通凈利潤連續(xù)兩個季度下滑。

        公告顯示，廣和通2024年第四季度營業(yè)收入為19.72億元，同比增長9.45%‌;歸母凈利潤為1603.33萬元，同比下降85.21%。對于業(yè)績下滑的原因，廣和通表示，主要受2024年7月出售子公司銳凌無線車載前裝業(yè)務(wù)及出貨結(jié)構(gòu)變化的影響。

        2025年一季度，廣和通實現(xiàn)營業(yè)收入18.56億元，同比下降12.59%;實現(xiàn)歸母凈利潤1.18億元，同比下降37.3%。

        除業(yè)績下滑風險外，廣和通還面臨客戶集中度高的風險。招股書顯示，2022年至2024年，公司從前五大客戶獲得的總收入分別為33.32億元、36.11億元及40.64億元，分別占公司持續(xù)經(jīng)營總收入的64%、63.9%及58.3%。

        廣和通表示，未來如果因為產(chǎn)品和解決方案質(zhì)量下降及客戶自身業(yè)務(wù)模式變化等因素而無法維持與主要客戶的合作關(guān)系，公司對該等主要客戶的銷售情況可能受到不利影響。如果主要客戶大幅減少對公司產(chǎn)品和解決方案的需求、延遲付款或終止與公司的業(yè)務(wù)關(guān)系，公司可能無法及時或成功地從其他客戶獲得新業(yè)務(wù)以緩解銷售需求的減少或業(yè)務(wù)損失。